增速从367%跌至33%，AI PCB龙头红利退潮了？

一年涨 6 倍的 AI PCB 龙头，增长神话突然哑火了。

8月27日晚间，胜宏科技披露2026年半年报：上半年营业收入 116.29 亿元，同比增长 28.77%；归母净利润 28.57 亿元，同比增长 33.30%；扣非净利润 24.18 亿元，同比增长 12.50%。

公司自己的口径，依旧往“向好”上靠。

官方定调为“盈利质量持续优化”，归母净利增速高出营收增速 4.5 个百分点，归因于产品结构向高价值量升级。加权平均净资产收益率 11.80%，同比下滑 9.68 个百分点，公司解释为H股募资后净资产基数扩容所致，不改变盈利向好的基本面，但该阶段利润表现包含非经常性收益扰动。

通篇看下来，现金流是为数不多的亮点。

经营活动现金流净额 29.11 亿元，同比大增 144.61%，基本覆盖当期归母净利润。

增长驱动力来自四个方面：AI 算力高景气带动高端产品占比提升；新拓展客户超 50 家，半数以上为 AI 高端客户，ASIC 算力芯片部分 PCB 产品已量产；具备 100 层以上高多层板制造能力，是全球首批实现 6 阶 24 层 HDI 大规模生产的企业；针对原材料涨价建立了动态传导机制。

行业地位这块，胜宏暂时还没掉队。

据第三方行业统计，2025年胜宏科技位居全球 PCB 供应商第一梯队，同时属于内资 PCB 头部厂商，AI 算力卡、数据中心 UBB 及交换机市场份额全球领先。

2026年4月21日，公司H股在港交所上市，发售价 209.88 港元，募资总额约 201 亿港元，净额约 199 亿港元。H股上市推动总资产较2025年末增长 78.83%。

但跟去年的狂飙比，今年的增速堪称 “脚踝斩”。

2025年上半年归母净利润同比增长 366.89%，今年上半年仅 33.30%。

拆开看，扣非增速仅 12.50%，较归母增速低近 21 个百分点。两者净利润差额约 4.39 亿元，主要为交易性金融资产公允价值变动带来的配售持股浮盈，属于非经常性损益，不具备可持续性。单看二季度，扣非净利润 11.61 亿元，同比下滑 5.28%。

横向拉通同行一看，胜宏的减速格外扎眼。

沪电股份上半年营收 136.89 亿元、同比增长 61.17%，归母净利 29.23 亿元、同比增长 73.72%；深南电路同比增长约 65%；覆铜板龙头生益科技预告业绩大幅增长。胜宏是主要厂商中增速放缓最明显的一个。

筹码结构也早已不是去年的模样。截至二季度末股东户数 28.40 万户，较2025年二季度末的 6.92 万户增加 21.48 万户，增幅约 310%。易方达创业板 ETF、睿远成长价值当季均减持，北向资金增持约 197 万股。

盘后电话会，第一个被追问的是海外订单。公司回应称，客户优先将大规模订单放在国内生产，仅终端受限产品要求海外交付，下半年到2027年海外订单逐步落地起量，泰国基地后续可能追加资本开支。

毛利率下滑的质疑，公司也接了。

公司解释，二季度毛利率承压，主要源于员工规模增幅超 30% 的人员储备，以及新厂房转固折旧前置，原材料涨价影响有限。随着新品良率爬坡完成、营收规模上台阶，毛利率有望回升。

收入结构上，去年 AI 产品营收占比约一半，未来非 AI 业务绝对金额基本平稳，增量主要来自 AI，ASIC 与国产算力方案增速更高但当前体量偏小。存货较一季度环比增加约 20 亿元，主要为下半年量产备货；公司与大客户价格传导顺畅，有望维持相对稳定的毛利率。

机构这边，多空分歧已经摆上台面。

多家外资机构给出买入评级，目标价普遍高于当前二级市场价格，市场测算潜在上行空间可观；多家机构给出2026年盈利预测，按照市场一致预期测算，上半年业绩完成度偏低，下半年业绩兑现压力不小。

谨慎声音则指向扣非增速远低于归母、公允价值收益难以复制、研发投入增速近乎停滞，同时还需警惕 AI 服务器出货不及预期、行业高端产能扎堆扩产、原材料价格反弹、海外订单波动等风险。

8月28日，胜宏科技收报 241.60 元，大跌 8.15%，总市值约 2374 亿元，年初至今累计下跌15.40%。2025年全年上涨617.56%，今年年内高点 402.60 元较现价高出约67%，7月股价曾出现较大幅度回撤。

比财报更有八卦感的，是实控人的股权操作。

8月28日早间，公司公告实控人陈涛将所持胜华欣业 39% 股权、宏大投资 35% 股权转让给配偶刘春兰，并签署一致行动协议。两个月前，陈涛因一段电梯视频陷入私生活风波，6月8日公司股价一度大跌超 9%。

来源：星河商业观察