半年净利首降，“雪王”告别规模狂飙？

伴随规模扩大与低价茶饮赛道竞争日趋白热化，公司以往依托门店规模形成的成本优势面临新的考验

投资时间网、标点财经研究员 董琳

夏末秋初之际，蜜雪冰城股份有限公司（下称蜜雪集团，2097.HK）披露的中期业绩也略显降温态势。

最新业绩报告显示，2026年上半年，公司实现营业收入152.16亿元（人民币，下同），同比增长2.3%；期内利润为23.19亿元，同比减少14.7%；毛利率回落至30.4%，较去年同期下降1.2个百分点。

投资时间网、标点财经研究员注意到，这是蜜雪集团公开披露财报以来首次出现半年利润同比下滑情况。Wind数据显示，2021年至2025年，该公司营业收入从103.51亿元逐年增长至335.60亿元，净利润也从19.10亿元逐年攀升至58.87亿元，始终维持稳健高增长。

在业绩出现阶段性承压、增长态势发生变化的背景下，为稳定市场预期、提振投资者信心，蜜雪集团宣布派发上市以来首次特别股息，拟每股2.65元，派现总额10.06亿元，相当于上半年公司净利润的约43%。

但这份分红方案，并未彻底打消二级市场的顾虑。财报披露当日，蜜雪集团股价盘中一度跌超12%，次日继续跟跌。8月28日，公司收跌7.11%，报211.6港元/股（不复权），较历史高点已下挫超65%，最新市值为803亿港元。

蜜雪集团上市以来股价走势（港元/股）

数据来源：Wind

蜜雪集团过去依靠门店扩张，扩大原料与设备采购规模，以集采优势摊薄供应链成本，维持平价定价优势，进而驱动门店持续扩张，形成正向经营循环。但伴随规模持续扩大与低价茶饮赛道竞争日趋白热化，公司依托门店规模形成的成本优势面临新的考验。

截至2026年6月末，包括蜜雪冰城、幸运咖、鲜啤福鹿家在内，蜜雪集团已在全球17个国家开设63987家，净增10973家。其中，中国内地门店59609家，同比净增11328家；海外门店4378家，同比减少355家。

在新开店数量上，蜜雪集团上半年内地新开门店5455家，相较于2025年同期的7721家，减少2266家，降幅约29.35%，开店节奏有所放缓。不过，公司仍延续下沉策略，内地三线及以下城市门店占比达58%。

在半年拓店超万家、同比增幅超20%的情况下，蜜雪集团同期的收入增速仅有2.3%。从收入构成来看，上半年公司来自商品和设备的销售收入为147.98亿元，同比增长2.1%，占比达97.3%；加盟和相关服务收入为4.18亿元，同比增长10.0%，占比为2.7%，供应链供货仍是公司核心收入来源。

业内有分析指出，如按公司商品和设备的销售收入除以期末门店数粗略测算，2025年上半年，蜜雪集团每家门店平均贡献约27.3万元，2026年上半年则降到约23.1万元。店越开越多，但单店贡献却摊薄了约15%。

2026年上半年蜜雪集团简要损益表（千元）

数据来源：公司财报

投资时间网、标点财经研究员注意到，2026年3月张渊接任CEO后，蜜雪集团开启新一轮战略投入，在供应链升级、门店运营优化、品牌IP建设上持续加码。公司表示，全年不再单纯追求开店数量，转而审慎拓店、重点提升存量门店的经营质量。

不过，报告期内蜜雪集团因战略投入带来成本与费用快速抬升，短期未能在营收端形成有效回报，导致利润端出现阶段性下滑。

财报显示，2026年上半年，公司销售成本为105.86亿元，同比增长4.1%，增幅超过收入增速。蜜雪集团解释称，因推进“真鲜纯”品质升级，棒打鲜橙等大单品由常温果酱升级冷链果汁，叠加云南新基地刚投产处于产能爬坡阶段，折旧、冷链物流成本上升。

在销售层面，由于品牌IP建设及门店高质量运营支持，期内蜜雪集团销售及分销开支同比去年增加22.9%，达11.23亿元；因人力成本上涨，行政开支同比增加39.4%至6.1亿元，两项费用合计较去年同期增加3.82亿元。

另外，2025年上半年外卖行业大规模补贴，带动门店流水、公司供货收入大幅走高，形成极高同比基数，2026年行业补贴退坡、回归常态经营，同比承压。

中金公司研报指出，2026年上半年蜜雪集团平均单店收入同比减少17%，主因外卖大战高基数、竞争加剧及店均营业额较低的幸运咖和鲜啤福鹿家门店占比增加。考虑第三季度为去年外卖大战高峰，以及咖啡品类战略性让利（上半年让利近2亿元），叠加公司数字化、IP及海外投入，预计下半年同店及盈利水平仍阶段性承压。

从中长期来看，蜜雪集团管理层在业绩会上明确表示，品质升级、供应链重投、团队建设属于长期战略，不会因为短期利润波动而回撤。下半年公司毛利率大概率依旧会小幅承压，但长期将维持在30%左右的合理中枢，不会出现持续大幅下滑。

当规模扩张不再等同于收入与利润的同步增长，蜜雪集团能否在转型期重塑自身的增长逻辑，重获资本市场认可？

投时关键词：蜜雪集团（2097.HK）