会稽山：逆袭老对手，高增长背后藏着四重结构性困境

作者︱尚可

2026年上半年，黄酒行业最大的变局，在两份半年报出炉后彻底尘埃落定——常年稳坐行业头把交椅的古越龙山，首次在半年度业绩比拼中，被一直紧追不舍的会稽山全面反超。

官方财报数据显示，会稽山上半年营收8.53亿元，同比增长4.43%，扣非净利润1.04亿元，同比增长16.77%；古越龙山上半年营收7.87亿元，同比下滑11.89%，扣非净利5268.60万元，同比大跌34.94%。

会稽山半年报主要会计数据

古越龙山半年报主要会计数据

一涨一跌，差距尽显。财报发布后，市场一片惊呼：被古越龙山长期霸榜的“黄酒一哥”，终于易主了。

资本市场和行业赛道里，从来没有只看短期数据的定论。面对会稽山狂飙突进的业绩，人们难免心存疑虑——在热闹的逆袭表象之下，会稽山登顶“黄酒一哥”，究竟是昙花一现还是云梯起步？数据背后会不会藏着某种隐忧？

半年报变局：会稽山全线突围

此前，黄酒行业的竞争格局基本处于固化状态。古越龙山凭借深厚的品牌底蕴、充足的原酒储备和成熟的全国化布局，长期稳居行业第一，会稽山则始终处于跟随者位置，二者差距虽逐年缩小，但会稽山却从未实现过真正反超。

2026年上半年，会稽山彻底打破僵局，从业绩、产品、渠道、市场多个维度，对古越龙山形成全方位压制，进攻态势肉眼可见。

业绩层面，会稽山自2014年上市以来，首次实现半年度营收、归母净利、扣非净利对古越龙山的全面超越。归母净利润1.29亿元，同比大幅增长37.04%，在整个黄酒行业增速疲软的大环境下，这份增长数据格外亮眼，直接改写了行业多年的排名秩序。

产品端，会稽山精准踩中年轻化消费风口，走出了一条差异化突围路径。一边发力兰亭高端系列，冲刺高端黄酒赛道，拉升品牌调性与产品毛利，补齐高端市场短板；另一边重磅打造年轻化爽酒大单品，依托抖音、小红书等新媒体平台深耕场景营销，精准覆盖烧烤、露营、居家微醺等年轻消费场景，成功打破黄酒“老旧、传统”的刻板标签，拿下稀缺的年轻增量市场。

在渠道与市场布局上，会稽山的突破更为迅猛。公司大刀阔斧推进渠道改革，摒弃传统保守的招商模式，采用类似快消啤酒的激进打法，加大省外市场招商力度。数据显示，其上半年外埠市场营收同比暴涨76.59%，虽然基数偏低，但增长势头迅猛，对古越龙山的省外市场份额形成持续蚕食态势。同时，公司通过重点发力线上直销与电商渠道，正在逐渐摆脱传统经销商的渠道桎梏，线上流量、销量持续走高，形成了线上线下联动的全新增长曲线。

多重利好加持下，资本市场对会稽山信心高涨，股价持续走强，行业热度、市场口碑全面攀升，全方位挤压古越龙山的龙头光环。曾经的行业追赶者，已然兵临城下，一步步将老牌龙头、长期对手逼到了墙角。

会稽山的高增长，藏着四重结构性困境

营收利润双增长、成功逆袭老对手，会稽山的半年报堪称“满分答卷”。但行业内始终保持清醒：短期流量堆砌的高增长，不等于长期稳固的核心竞争力。亮眼数据的背后，是会稽山无法回避的结构性隐患，每一项都可能成为制约其长期发展的暗雷。

第一重困境，也是会稽山最核心的隐患——增长高度依赖营销投入，属于典型的“烧钱换规模”。

为了推进年轻化转型、拓展新市场，会稽山近年来持续加码广告投放、达人直播、渠道激励，销售费用率常年居高不下。目前公司的增长逻辑十分清晰：持续投流就能拉动销量增长，一旦缩减营销预算，增速便会快速回落。

与此同时，其电商子公司虽然营收规模持续攀升，但始终处于亏损状态，靠流量吸引来的年轻消费者多为一次性尝鲜，用户复购率偏低，并未沉淀为忠实消费群体，流量红利难以转化为品牌长期价值。

第二重困境，是产品体系撕裂、品牌口碑争议不断。

出圈的年轻化爽酒，在收获销量的同时，也引发了大量行业争议。不少传统黄酒爱好者、绍兴本地资深酒友质疑，称新式改良黄酒偏离了传统酿造工艺与本味，更趋近于改良米酒，稀释了会稽山百年老字号的传统底蕴。除此之外，上半年会稽山多款年轻化产品被曝出临期库存积压、品控不稳定的舆情问题，多次登上消费投诉榜单，对品牌口碑造成负面影响。

如今的会稽山陷入两难：持续倾斜年轻化产品，会损耗传统老客户的信任；回归传统黄酒赛道，又会丢失来之不易的年轻化市场增量，新老产品平衡难题始终无解。

第三重困境，是大本营根基松动，全国化底盘不稳。

财报数据显示，会稽山上半年浙江大本营市场营收出现下滑，为优化渠道结构，公司主动清退大量低效经销商，传统线下代理渠道增长近乎停滞。其省外市场76.59%的超高增速，更多依赖招商铺货红利，看似版图快速扩张，实则终端动销薄弱，多数新增省外渠道仅完成铺货，并未形成持续动销和稳定复购，属于“铺得出去、卖得不畅”。一旦招商红利消退，省外高增长态势大概率会快速回落。

第四重困境，是高端化赛道培育缓慢，缺少核心壁垒大单品。

公司主推的兰亭高端系列，目前仍处于市场培育初期，尚未形成规模化营收与利润贡献，无法成为对抗行业周期的核心产品。当前公司的利润增量，几乎全部来自年轻化中端产品，高端市场依旧是短板，相较于古越龙山成熟的高端产品体系，品牌溢价与行业壁垒差距明显。

掉队的古越龙山：失速，但底气犹存

对比会稽山的狂飙突进，古越龙山2026年上半年的业绩表现堪称低迷。营收双位数下滑，扣非净利大幅缩水，二季度主业甚至出现阶段性亏损，经营现金流持续净流出，利润高度依赖政府补助、资产处置等非经常性损益托底，主业造血能力明显弱化。

作为国企老牌龙头，古越龙山的短板十分突出。转型节奏保守迟缓，面对年轻化消费浪潮，布局动作滞后，新品落地、流量营销、渠道革新速度远不及会稽山，最终导致存量市场被持续蚕食，增量市场彻底错失。多年积累的品牌优势、文化优势，未能有效转化为市场销量优势，陷入“有口碑、无增量”的尴尬局面。

但如果就此判定古越龙山彻底落败，显然太过片面。相较于会稽山，古越龙山依旧手握不可替代的行业底牌。其一，品牌文化壁垒深厚，“黄酒龙头”的大众心智根深蒂固，国酿、青花醉等高端产品体系成熟，高端市场话语权依旧身处行业第一；其二，原酒储备规模稳居行业首位，是黄酒品质与产能的核心保障，护城河深厚；其三，全国化底盘稳固，高达3.11亿元的省外市场营收远高于会稽山，渠道布局更成熟；此外，古越龙山的资产负债率极低，无债务压力，业绩下滑更多是主动控量稳价、优化渠道的战略调整，并非全面溃败。

复盘两家企业的半年报与经营现状，不难发现，古越龙山的问题主要在于转型滞后、机制保守、主业增长失速，以及在行业变革期错失风口。只要后续能够提速年轻化转型、激活渠道活力、盘活品牌存量优势，依旧具备翻盘实力。

而会稽山用激进打法，虽然打破了行业固化格局，拿到了短期业绩胜利，但企业依靠烧钱换量、流量透支的增长模式，看似强势增长，实则暗藏风险，一旦行业红利消退、营销投入收紧，其高增长神话极易快速破灭。