债市3%收益难觅 私募开始“转场炒股”

记者 蔡越坤

6月份，胡宇成立了自己的第一只权益类私募基金，规模5000万元，全部投向股票市场。

胡宇是华南地区一家私募机构的创始合伙人。过去十余年，这家私募一直深耕债券市场，最擅长在债券市场寻找确定性收益。巅峰时期，该机构一度跻身私募排行榜收益率前三。

然而，从2026年一季度开始，这家债券私募决定转型——从以固收投资为主，逐步转向权益市场。推动这场转型的，是债券市场的收益率已经降到了一个很难再满足客户预期的水平。“不是不想做债券投资，而是现在的收益率太低了，三年期的城投债收益率不到2%，对于私募而言，几乎没有意义了。”胡宇说。

如今，即便仍然能够找到相对优质的资产，私募产品获得的收益也已经大幅压缩。对于一家具备成熟固收投资体系，同时需要向投资者交付收益的私募机构而言，这意味着必须转型。

债券私募在私募基金领域曾占重要一席。而在私募基金规模创出25.73万亿元新高的当下，债券私募转型，并非只有胡宇所在机构这一例。8月，记者向多家私募机构询问：“收益率持续下行，私募该怎么投？”华东地区一家头部债券私募的投资经理直言不讳：“去炒股。”

胡宇必须接受现实：低利率将成为长期常态，高固定收益的红利，已彻底落幕。从行业数据来看，今年以来，配置固收、权益等多资产策略私募正快速壮大。据私募排排网数据，截至2026年8月27日，核心策略中包含多资产策略的私募管理人达到859家。相比之下，纯债策略的管理人仅为83家。

不仅私募机构，记者从银行自营、券商资管、保险资管及公募基金等多类机构了解到，低利率时代如何配置资产，已成为每位交易员面临的难题。目前，各类机构正根据自身资金属性的差异，普遍以债券为底仓，并在此基础上配置“固收+”或其他增强策略。

和固收“说再见”

“固定收益的躺赢时代，彻底结束了。”胡宇说。

从2025年底开始，他已经很难再找到收益率超过3%的信用债。过去他熟悉的那些高收益品种，一个个从投资清单里消失。收益率太低，已经很难覆盖资金成本和投资者对收益的预期，于是，他基本停止新增债券投资，开始一点点清退手里的老产品。

2020年以来，作为债券市场基准利率的国债收益率持续下行。2023年8月，1年期Wind城投债收益率尚在2.47%左右，3年期约为2.79%，5年期约为3.13%。2024年12月初，10年期国债到期收益率自2022年以来首次跌破2%，引发市场广泛关注。2025年初，10年期国债到期收益率最低跌至1.60%，目前仍在1.65%—1.85%区间震荡。

Wind数据显示，截至2026年8月25日，1年期国债收益率已经降至1.19%，5年期国债收益率降至1.38%，10年期国债收益率降至1.68%。信用债方面，1年期Wind城投债收益率约为1.48%，3年期约为1.70%，5年期也只有1.81%。

胡宇回忆，过去，在部分区域和特定资产上，固收投资者还能获得更高的票息。例如投资贵州等地区的AAA级产业债时，票息有时能超过7%；同期，同等级城投债的收益率也曾接近5%。“而且城投债基本不受市场波动影响，省心又稳妥。那会儿，选固收就等于稳赚。”胡宇说。

过去十多年，债券曾经是胡宇最熟悉和最擅长的投资领域。尤其是城投债，在相当长的一段时间里，它既能提供不错的收益率，又有相对稳定的兑付预期。

“2023年之前，西部地区或者弱资质地区的城投债收益率通常在5%附近。城投债是很多固收投资者眼中的高性价比资产，收益率足够高。而在机构实际投资过程中，即便个别债券出现延期等情况，最终通常也能通过协调、展期等方式解决。”胡宇补充称。

他每天需要做的事情，是在一堆城投债里寻找“被市场低估”的机会：哪个地区财政实力尚可，哪个平台现金流更稳定，哪个主体的隐性支持更强，再结合久期和票面利率，判断一只债券到底值不值得买。

但随着国债无风险收益率的下降，城投债的收益率也一降再降。

中证鹏元数据显示，2026年上半年，城投债发行利率延续下行趋势，全市场加权平均发行利率2.12%，较去年同期2.51%下行约40BP（基点）。从月度走势看，3年期AAA级和AA+级平均发行利率由2026年1月份的2.11%和2.20%，持续下行至2026年6月份的1.82%和1.86%，2026年1—5月，AA级主体城投债发行审核环境相对稳定，其发行利率也由2026年1月份的 2.42%下降至 2026年 5月份1.99%，均创下历史新低。

这意味着，2026年上半年，固收投资者如果继续将资金投向城投债，收益越来越接近长期国债的收益水平。曾经依靠配置城投债、信用债就能获得不错收益的时代，正在慢慢远去。

现在，花大量时间把一个主体研究明白，最后发现收益率只有不到3%，这对于私募机构而言，吸引力不大。

随着2025年股市复苏，2026年一季度科技股行情如火如荼，胡宇及其团队考虑再三，决定告别保守的固收产品，把募集资金全部以FOF（基金中的基金）形式投入股市。

拥抱权益：去炒股

自2026年一季度起，胡宇开始逐步调整此前深耕固收领域的投研团队，为权益投资铺路，并且陆续招聘了几名新员工，主要侧重股市投研。

除了6月份成立的5000万元权益类私募基金投向股市外，胡宇计划在其他投固收类投资资金到期后，也全部布局股票方向。

目前，胡宇的产品主要投向FOF，通过筛选不同的基金参与权益市场。在他看来，虽然底层资产发生了变化，但投资的核心逻辑并没有完全改变，依然是寻找合适的买点，在相对低的位置介入，等待资产价格回升。“过去投资债券，如果踩雷了，有可能血本无归。”胡宇说，“投资权益资产的好处是，只要选对方向、选好买点，即使市场出现回撤，更多时候也是等待市场修复，不一定会出现债券违约那种本金永久性损失的情况。”

记者向多家私募机构调查发现，随着债券收益率持续下行，一些过去长期深耕固收市场的私募机构正在主动寻找权益市场的机会。对这些机构而言，这样的转型，是低收益率时代下的一次生存选择。

一位城商行债券交易员告诉记者，对很多机构而言，股票投资本来就是重要的收益来源。尤其是去年以来，股票市场持续活跃，今年上半年权益市场的表现同样突出，科技板块更是提供了大量交易机会。

该交易员称，对银行来说，还能继续投资债券，但对私募来说不一样。私募本身就要追求更高的收益，如果继续投资低收益的债券，很难覆盖资金成本，更谈不上给投资人创造足够的超额收益。

在他看来，这也是为什么部分私募机构开始重新考虑资产配置方向。从股票的角度看，去年和今年上半年是牛市。虽然7月份科技板块出现了明显回调，但股票的弹性还是远远高于债券，行情好时，一天涨2%、3%并不罕见。

破局低利率

5月初以来，天弘余额宝7日年化收益率跌破1%，截至8月26日为0.83%，这意味着每万元持仓每日收益约0.23元。2014年1月，天弘余额宝的7日年化收益率一度突破6.7%，如今，收益率较高点下降超过80%。

破局低利率，不仅是胡宇需要面对的问题，也是一众资管机构需要面对的问题。从私募机构来看，债券私募是私募基金的主流类型之一。2014年—2016年9月是市场公认的债券牛市。根据私募排排网的统计数据，2016年3月，私募债券基金的存量规模为6362.99亿元，达到历史最高峰。2018年以来，信用风险集中爆发，部分私募债券基金产品踩雷，导致规模缩减。

东吴基金认为，单一依赖某一类资产，投资机构可能面临较为突出的波动或收益来源相对有限的问题。相比单纯判断市场短期涨跌，通过不同资产之间的搭配，争取在风险和收益之间寻找平衡，或许是更值得关注的投资方式。偏债混合型基金通常以债券资产为主要投资方向，同时运用一定比例的权益资产致力增强组合弹性。其核心是利用两类资产在收益来源、风险特征和市场表现上的差异，力争降低组合对单一市场行情的依赖。

从银行自营配置角度来看，上述城商行债券交易员表示，银行负债端成本相对较低，资金压力并不大，因此在配置上可以更加从容。目前固收类资产的整体静态收益约在3%附近，该行的仓位仍以中短利率债和高等级信用债为主，兼顾票息收益和流动性安全；同时会搭配少量“固收+”产品，通过转债或权益增强部分来适度增厚收益，但比例控制在10%以内。

一位券商资管人士向记者表示，目前“固收+”产品成为该公司资管业务的第二主赛道。发展“固收+”业务，不仅有助于从资产配置的全局视角统筹股债投资，更能在不同市场环境下实现收益增强与周期穿越的投资目标。在具体构建上，该公司资管业务的固收底仓以高等级信用债、利率债及同业存单为核心，筑牢组合的“安全垫”；与此同时，增强端则灵活配置可转债、公募REITs（不动产投资信托基金）等多元品种，通过多资产类型的协同搭配，拓宽收益来源，进一步增厚组合回报。

从保险机构配置角度看，一位保险资管人士透露，其团队在资产配置中坚持高等级信用策略，重点布局AAA级品种，并有意识地延长久期敞口，以增厚收益。

中金公司研报指出，近年来，我国保险资金不断转型升级资产配置策略。其中，在固定收益投资（重点是利率债）策略方面，传统持有到期策略的收益空间收窄，主动通过交易增厚收益成为市场主流趋势。除净投资收益以外，已实现或未实现的资产价格变动损益已成为影响保险资金运作的重要因素。

鑫元基金认为，在低利率时代，“固收+”仍具备较好的中长期配置价值，“固收+”并不是简单把债券和权益资产机械相加，而是在债券底仓提供基础收益和组合稳定性的基础上，通过权益、可转债、量化策略、打新策略或其他多资产工具，力争在控制回撤的前提下提升组合收益弹性。

（应采访对象要求，文中胡宇为化名）