净值涨了57%，只有一成持有人赚钱："基民盈利账单"里的悖论

8月29日，公募基金2026年中期报告披露完毕。今年中报多了一项从未有过的数据，盈利投资者数量占比，市场俗称"基民盈利比"。基金净值上涨和持有人真正赚到钱之间的裂缝，第一次被监管要求用数字写进定期报告。

这份成绩单谈不上亮眼。近半数产品占比超过九成，同时有两百多只不足三成；有的基金过去一年净值上涨57.87%，赚钱的持有人不到一成；也有基金只涨了9.93%，九成九的持有人是盈利的。错位背后，一个存在多年的行业悖论摆上了台面，盈利体验最好的基金，新资金往往买不进；敞开供应的基金，持有人体验往往最难看。

01 先把数字说清楚

按今年3月证监会修订的信披新规，5月1日起，成立满一年的主动管理股票型和混合型基金需在中报和年报中披露过去一年的盈利投资者数量占比，本期区间为2025年7月1日至2026年6月30日。

盈利投资者是指扣除申赎费用后区间净收益不小于零的人，持有不满7日的交易不计入。它度量的不是基金的赚钱能力，而是基金赚的钱有多少流进了持有人账户。

Wind统计，截至8月28日已有1913只基金披露数据，909只占比超过90%，约占一半，另有219只不足30%。混合型FOF平均92.90%，偏债混合型79.22%，偏股混合型和普通股票型分别只有71.81%和72.02%。

02 牛市里打了七折的获得感

偏股混合型平均71.81%，得放在行情的背景里看。

统计区间正落在"924行情"以来的牛市中段，偏股混合型基金指数2025年上涨33.2%，今年上半年再涨18.2%。还有一层巧合，统计截止6月30日，沪深300年内高点恰好是6月23日的5064点，这份数据等于在市场最热处拍了张快照，7月之后的调整不在画框里。

截至6月底全市场2852只主动股票型和混合型基金中，过去一年仅405只亏损，约86%的产品赚钱。而偏股类平均只有约72%的持有人赚钱，缺口就是择时和交易行为的损耗。

行情解释了水位，解释不了悬殊。同一轮行情，账单天壤之别，答案不在收益高低那一栏。

03 赚钱的基金买不进，热销的基金不赚钱

盈利占比榜单排在前面的产品，多半是两类。

一类是"跑不掉"的。全市场最高的中泰兴诚价值一年持有占比98.42%，本身就是持有期产品；开头那只只涨9.93%却有九成九持有人赚钱的基金，是睿远均衡价值三年持有。持有期设计，把持有人最容易犯错的那只手锁住。这类产品占比高，产品设计至少记一半功劳。

另一类是"买不进"的。占比99.68%的睿远成长价值长期严格限购；财通金梓才的产品限购额一个月内从1万元压到100元后暂停申购；易方达郑希的QDII年内七次收紧，从500元降到10元，7月6日起全面暂停。截至6月末，年内业绩前十的主动权益基金已全部限购。

绩优基金集体闭门谢客，逻辑不复杂，规模是收益的天敌。资金短期集中涌入会抬高建仓成本、增加调仓难度，超额收益被摩擦成本吃掉。限购保护的是存量持有人，这批产品的高盈利占比，有一部分正是想冲进来的人被挡在门外换来的。

占比最难看的那批产品，机制正好反过来，起点是开放式基金最基础的制度设计，随时按当日净值申购、赎回。这个设计给足了流动性，也给人性开了扇随时敞开的门。涨得越猛，排行榜越靠前，渠道推得越起劲，钱越多，买在高位；一跌，亏损的痛苦放大，赎回越坚决，卖在低位。单个决定在当时都有道理，追涨是追逐赚钱的东西，杀跌是逃离难受的东西，都是本能。亿万个本能叠在一起，就是系统性的高买低卖，第二部分那批"涨得越多、赚钱的人越少"的基金，走的全是这条路。渠道也在推波助澜，平台上最先推给投资者的，永远是近三个月涨幅靠前的产品。

五六月份，这个机制有一次全尺寸的演示。彼时科技主题基金业绩和申购量双双冲顶，二季报显示，多只7月重挫的基金恰在二季度获得大手笔加购，那波密集限购挡的就是蜂拥而至的追高申购，而更多的钱从没有设防的产品涌了进去。

7月科技股踩了急刹车，超过70只主动权益基金单月跌超40%，公募自己也是这轮拥挤的参与者，二季度末主动偏股基金对电子和通信的合计持仓接近六成，创2015年以来新高。麻烦在时间上，这批山顶进场的资金，亏损要到7月之后才兑现，落在区间之外，中报的盈利占比还没算他们的账。

这一层很难归咎于投资者，也很难指望投教根治，高位申购、低位赎回写在人性里，二十多年没能改变，往后大概也改变不了。人性是常量，能动的只有制度。持有期锁手，限购关门，都是用机制对抗人性。真正的问题随之变成，行业的制度究竟是在约束人性，还是在利用人性。

答案在很大程度上是后者。管理费等于规模乘以费率，渠道佣金奖励的也是销售规模，而人性驱动的高买低卖，恰恰是最肥的水源。规模冲动不改变，好产品控规模、差产品冲规模的格局就会反复重演。今年6月，证监会主席吴清在中基协会员代表大会上要求行业增强逆周期思维，坚决遏制高位发行等顽疾，不回"冲规模、赚快钱"的老路。

一个细节也说明问题。同一位基金经理姜诚，管理的中泰玉衡价值优选占比74.32%，另一只中泰兴为价值精选只有23.06%，风格相近、管理人相同，差别只在持有人进场的时点。

04 制度增量与它的边界

这项指标的意义，不该由任何一个当下数字定义。它真正的价值，是监管第一次把持有人回报写进强制披露，基金评价从此多了一个不从净值出发的问题，多少投资者真正赚到了钱。

另外，边界也要看清。单一产品口径，看不见全账户盈亏；赚1元和翻倍同样计入盈利；首次披露，没有历史可比。理论上它还能被持有期设计"优化"，锁定期越长越好看，但杠杆为谁而设的问题，在这里同样成立。

这项披露也不是孤立动作，取消短期业绩展示、增加七年十年长期业绩、年报披露换手率，加上年初生效的销售费用新规，指向一致，就是拉长行业的考核半径。

值得注意的是，盈利占比的下一份答卷在年报，届时区间截至2026年年末，数据恐怕会更难看。因为五六月份进场的资金和7月以来的调整都会完整入账。粗略推算，一只5月底申购的科技主题基金，6月末多半还有浮盈，经过7月急跌，到年末恐怕已是实打实的亏损。对山顶进场的持有人来说，开放式机制里最熟悉的岔路口就在眼前，扛过回撤，或低位止损离场，无论怎么选，年报都会记下这笔账。也正需要跨周期的数据，才能分清哪些持有人体验是结构性的，哪些只是顺风时的数字。

对普通投资者，这个指标的正确用法是交叉阅读。占比要对着申购状态看，高占比加严格限购，说明管理人珍视存量；对着规模变化看，占比高而规模平稳，好过占比高而规模膨胀；再对着净值曲线看，震荡向上和大起大落，终点涨幅一样，持有人命运完全不同。

这份账单最大的启示，是把一个长期停留在体感里的行业悖论，变成定期报告里每年要晒两次的公开数据。从净值本位到持有人本位，转向才刚刚开始，它约束不了牛熊，但至少从这一份报告开始，"基金赚钱、基民不赚钱"这件事，再也无法假装看不见了。