37亿资产被锁，广药敢接盘吗？

药圈观察局， 最新观察： ‌

香雪制药的半年度报告来了，不知道广药看了，作何感想，是否还收。

先说这份半年度报告总结：营收下滑、亏损扩大、净资产持续为负。

2026上半年，香雪制药收入7.03亿元，同比下降14.09%；归属于上市公司股东的净利润为-2.69亿元，亏损同比扩大14.94%。截至6月底，其归属于上市公司股东的净资产为-6.29亿元，已连续两个会计年度净资产为负。

6月30日，香雪制药预重整管理人发布公告，确定广药资本管理有限公司为中选投资人。

然而截至半年报披露日也就是8月26日，双方尚未达成一致意见，亦未签署正式投资协议。预重整期限已于2026年7月11日届满，香雪制药未收到法院相关批示。

所以，谈判卡在哪里？

从数据来看，香雪制药主业亏损是在收窄的，但归母净利润却在恶化。

差异主要来自非经常性损益。上半年，香雪制药非经常性损益合计-1.08亿元，其中除同公司正常经营业务相关的有效套期保值业务外，持有交易性金融资产等产生的公允价值变动损益为-66.91万元。

费用端，香雪制药上半年财务费用1.33亿元，其中利息费用高达1.31亿元；管理费用1.18亿元；销售费用0.67亿元。

注意，香雪制药固定资产折旧、油气资产折耗、生产性生物资产折旧合计8418.60万元，无形资产摊销2099.53万元，长期待摊费用摊销255.20万元，折旧摊销三项合计约1.08亿元。

截至6月底，香雪制药货币资金1.77亿元，其中因财产保全被冻结0.12亿元，实际可动用约1.65亿元。而短期借款8.55亿元、一年内到期的非流动负债5.56亿元，短期偿债缺口约12亿元。

从收入结构看，香雪制药上半年收入主要来自两大板块。中药材及中药饮片业务实现收入4.44亿元，占总营收的63.16%，毛利率34.98%，同比下降16.13%；医药制造业务实现收入1.31亿元，占比18.63%，毛利率36.58%，同比增长4.60%。

医药制造板块内部，抗病毒口服液实现收入6262.10万元，毛利率42.28%，同比微降2.14%；

橘红系列（橘红痰咳液/颗粒/煎膏）实现收入4406.05万元，毛利率高达61.97%，同比增长19.60%，是少数实现逆势增长的品种。

化橘红是广东道地药材，被称为南方人参，香雪制药旗下化州中药厂拥有橘红痰咳液等独家品种，这个相信许多朋友被安利过。

只是，在整体营收下滑的背景下，橘红系列4406万元的体量尚不足以支撑香雪的基本面。

按地区分类，广东省内实现收入1.52亿元，同比下降19.85%；华北、华东及东北区域实现收入5.13亿元，同比下降17.43%。

省外收入占比超过七成，但毛利率更高的广东省内市场下滑更快，说明其在本土市场的渠道控制力正在减弱。

如果广药后面收了，本土市场也许会弹起来。

子公司方面，堪称沪谯药业一枝独秀，其余普遍亏损。

亳州市沪谯药业有限公司香雪持股70%。报告期内实现营业收入4.44亿元，净利润9577.04万元，是体系内唯一的盈利支柱。该公司位于安徽亳州。

其余子公司，半年报未单独披露营收和净利润数据。

但从非经营性资金占用及关联资金往来汇总表可以看出资金沉淀的方向，广州香岚健康产业有限公司往来款余额3.97亿元、广东香雪健康产业园2.68亿元、宁夏六盘山中药1.44亿元、四川香雪制药1.12亿元、香雪生命科学0.82亿元、云南香格里拉健康产业0.61亿元。

这些位于各地的产业园项目，大多处于建设或试运营阶段，持续消耗现金流。

如今还敢做产业园，真是佩服。

香雪制药也有创新药，只是不多。

核心资产是TCR-T细胞治疗技术平台。由子公司香雪生命科学技术（广东）有限公司负责，目前有三个主要在研产品。

TAEST16001注射液是中国首个获得IND批件的TCR-T细胞免疫治疗产品，靶点为NY-ESO-1，适应症为软组织肉瘤。目前正在开展确证性临床研究，同时针对食管癌、非小细胞肺癌的适应症已获得临床试验批件。

TAEST1901注射液靶点为AFP，适应症为原发性肝癌，目前处于I期临床研究阶段，针对胃癌的适应症已获得临床试验批件。XLS-103注射液靶点为KRASG12V，适应症为非小细胞肺癌、胰腺癌，已获得临床试验批件。

在中药创新药方面，经典名方温胆汤颗粒项目已完成III期临床研究并准备申报上市。

不过这个经典名方，同仁堂今年3月已经率先报产，年底有望获批。

另，香雪制药上半年研发投入仅0.41亿元，但TCR-T细胞治疗从临床到商业化通常需要数亿元投入，以他们目前的现金流状况，独立推进已不现实。

所以广药入场，迫在眉睫。

因为创新药一旦落后一步，便是万劫不复。参考被百济神州、翰森制药吓死的那款创新药。

目前，香雪制药连续十二个月内作为被告累计涉及的诉讼事项涉案金额合计约8458.09万元。其中金额最大的一起为知识城（广州）投资集团有限公司诉公司合同纠纷，涉案金额5775.10万元，原因为公司未按约定移交子公司会计账簿和工程档案。

半年报中披露的重大诉讼另有三起，涉案金额合计约8.69亿元，均处于强制执行阶段。

广州高新区投资集团有限公司诉公司合同纠纷，涉案金额2.80亿元；

广州高新区投资集团有限公司诉公司合同纠纷，涉案金额3.45亿元；

中国农业银行股份有限公司五华县支行诉公司及子公司借款合同纠纷，涉案金额2.44亿元。

此外，半年报还披露了项目诉讼涉案金额5.38亿元、建设工程诉讼5.99亿元、经营诉讼3.68亿元、借贷诉讼8.80亿元。大量诉讼导致公司多处银行账户被冻结，多个子公司股权被司法冻结，生产经营受到实质影响。

另外其2026年半年度非经营性资金占用及其他关联资金往来情况汇总表显示，上市公司与子公司之间的往来款期末余额高达11.90亿元，全部为上市公司子公司的往来款。

这些子公司大多处于亏损状态，短期内难以归还。

对于潜在投资人而言，这11.90亿元的内部往来款意味着大量资金沉淀在低效资产中，重整方案需要对这部分资金的处理作出安排。

另，香雪制药还有37亿资产被锁定。受限资产主要用于银行借款抵押和质押。公司在多地布局的产业园项目，形成了大量固定资产和在建工程，但同时也成为债务的抵押物。

半年报披露的重大非股权投资项目中，多个项目累计投入巨大但收益有限。

综上，广药还收购吗？压价吗？

反正双方目前没谈拢。

据香雪制药官方透露，重整投资协议未达成一致意见。