北京
2026年9月1日上午，希音（00625.HK）作为港股年内规模最大的时尚品牌IPO正式挂牌上市。本次希音（SHEIN）全球发售共约27999万股B类股份，最终发行价定为每股48.56港元，全球发售所得款项净额约为132.14亿港元，将持续投资于提升技术能力、品牌知名度及全球布局、推广企业责任的举措等。
资本市场愿意给出这样的募资规模，前提是产业端有扎实的业绩兜底。具体来看，希音（SHEIN）的净收入由2023年的321.03亿美元增至2025年的418.47亿美元，两年复合增长率14.2%；订单总量从2023年的7.15亿单攀升至2025年的10.78亿单。与规模同步扩张的，是用户基本盘——业务覆盖约160个国家和地区，2025年服务约2.73亿活跃顾客，活跃客户从2023年的约1.86亿增至2025年的约2.73亿，复合年增长率达21.2%，顾客年均下单约4次。
盈利质量同样经得起审视。2025年希音（SHEIN）净利润20.64亿美元，经营活动所得现金净额28.38亿美元；毛利率由2023年的60.2%提升至2025年的67.9%。在超过400亿美元的收入体量上仍能提升利润水平，背后的秘诀是一条难以复制的“大规模自动化小单快返”（LATR）供应链。
拆解这条供应链，可以看到四层能力的叠加：需求识别环节连接趋势、搜索、购买与顾客反馈，降低传统时尚依赖经验押款的风险；柔性生产环节让新品通常以100至200件先小批量测试，畅销款最快5天完成返单补货；数字协同环节在2025年连接超过7500家合约制造商，自研系统覆盖接单、排产、质检和发货；库存效率环节则让2025年库存周转天数压缩至36天，滞销库存占比处于低个位数。
单看任何一层都不算独门秘籍，真正的门槛在于海量订单、制造网络和数字系统同时运转。顾客越多，反馈越密；判断越准，返单和库存效率越高。这套循环，正是希音（SHEIN）最难被对手复刻的部分。
技术的价值不止于自身效率提升。希音（SHEIN）还将数字化能力向产业链上游延伸，与本地供应商建立深度协作关系，通过云端数字化系统实现订单自动分配、产能实时监控、需求数据共享，帮助传统制造企业完成数字化转型。
除了联动本地供应商协同生产，希音（SHEIN）早已布局向海外本土品牌开放供应链。2025年10月，SHEIN Xcelerator 计划并正式推出。据SHEIN官网，截至2025年底，已有来自全球的20个品牌加入该项目，所有销售渠道的合计总收入超过5.8亿美元。据悉这些品牌首年平均销售增长190%。聆讯后资料集进一步披露，某个参与 Xcelerator 计划的品牌，在加入计划的第二年销售额增加约 15 倍，营业利润率提高超过 30 个百分点，存货周转天数减少约三分之二。
一位中资券商科技行业分析师表示：“希音（SHEIN）的新增长曲线，建立在过去多年积累的产业底盘之上。这套系统服务自营的时候已经完成成本摊销，当接入更多第三方商家和独立品牌的时候，基础设施可以反复复用，边际成本具备下行空间，这也是新增长曲线逻辑成立的基础。”
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