四川
红星资本局9月2日消息 国产云端AI芯片龙头燧原科技正式开启科创板申购，发行价142.18元/股。以此计算，发行市值约611.87亿元，预计募资总额61.19亿元。 这已经是今年截至目前A股发行价第三高的新股，仅次于频准激光（186.88元/股）和宇树科技（150.80元/股）。中一签（500股）需缴款7.11万元。 作为“国产GPU四小龙”最后一块登陆A股的拼图，燧原科技引发了市场极大关注。
▲7月20日，上海2026世界人工智能大会上，燧原科技展台 据视觉中国
此前，摩尔线程和沐曦股份上市首日收盘涨幅分别达425.46%和692.95%，单签盈利分别为24.31万元和36.26万元。参照这一表现，若燧原科技首日涨幅超过400%，中一签浮盈将超过28万元。
但热闹表象之下，一个矛盾正在浮出水面：611亿的估算市值与1.7%的“市占率”之间，到底隔着多远？
腾讯贡献燧原科技超8成营收
燧原科技的估值逻辑，建立在“国产替代”与“AI算力稀缺”的叙事之上。
以其2025年营业收入9.90亿元计算，发行后市销率达61.80倍。虽然这一数字低于寒武纪（101.30倍）、摩尔线程（166.68倍）、沐曦股份（164.24倍）等同赛道可比公司，但对于一家尚未盈利的公司而言，61.80倍的市销率依然是极高估值。
支撑这一估值的，是燧原科技在国产云端AI芯片领域的地位。公司成立于2018年，由前AMD高管赵立东、张亚林等人创立，8年来自研迭代了四代架构、5款云端AI芯片。公司采用DSA专用架构路线，构建了从AI芯片、加速卡及模组到智算系统及集群的完整产品体系。
在国产算力自主可控的时代命题下，这样的故事无疑极具吸引力。但与611亿的估算市值形成鲜明对比的，是燧原科技在真实市场中的微弱存在感。
据IDC数据，2025年中国AI加速卡整体出货规模约400万张，其中英伟达以约220万张出货量占据约55%的市场份额；寒武纪当年出货11.6万张，对应市场份额2.9%左右。
根据燧原科技招股书披露，公司2025年AI加速卡及模组销售量6.6万张，对应市场份额约1.7%。这意味着在100张AI加速卡中，燧原科技的产品不到2张。整个国产阵营与国际巨头之间，依然存在着数量级的差距。
更值得关注的是客户集中度问题。2025年，燧原科技向腾讯直接或间接销售AI加速卡及模组等产品的收入，占同期营收比例高达83.79%。与此同时，腾讯及其一致行动人合计持有燧原科技20.26%的股份，其既是公司重要客户，也是主要股东。公司也承认，向腾讯销售的产品单价低于向非关联第三方的销售价格。
这种深度捆绑关系固然带来了稳定的收入来源，但也引发了对公司经营独立性和抗风险能力的拷问：一旦腾讯的采购策略发生变化，燧原科技将如何应对？
亏损持续收窄但盈利前景不明
业绩方面，2023年至2025年，燧原科技营业收入分别为3.01亿、7.22亿和9.90亿元，三年复合增长率达81.32%。尽管公司目前尚未实现盈利，但亏损已持续收窄。
针对持续巨额亏损、盈利前景不明的质疑，公司在招股书中披露，亏损主要因云端AI芯片研发投入巨大，营收规模尚不能覆盖刚性研发支出，2023至2025年研发投入占营收比例分别高达408.01%、181.66%和114.63%，并给出盈利预期——预计在2026年或2027年可实现合并报表盈利。
在9月1日举行的网上投资者交流会上，燧原科技董事长赵立东透露，上半年公司营收达11.2亿元，超过去年全年。
赵立东表示，营收规模低、研发强度大和业绩持续亏损是国产AI芯片厂商阶段性共性问题；总经理张亚林进一步阐释，若有效控制供应链成本，预计大概率2026年可实现盈利，若供应链成本攀升，则大概率2027年方可实现。
招股书披露，预计2026年1至9月营收同比增长325.78%至455.36%，对高估值与低市占率严重背离的质疑，公司试图以高速增长的业绩预期支撑当前估值。
1.7%的市场份额、83.79%的客户集中度、持续的亏损——这些数字也提醒着投资者，国产芯片的突围之路依然漫长。
红星新闻记者 王田
编辑 郭庄
审核 何先菊
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