北京
名创优品济南某门店
海报新闻记者 秦文 济南报道
2026年8月的最后一周，港股市场见证了名创优品（09896.HK）的惨烈一刻。8月31日，名创优品港股早盘低开低走，股价暴跌超12%，一度触及18.3港元，创下近两年新低，年内累计跌幅已接近48%。
引发这场雪崩的，是一份看似尚可的半年报。
半年报利润失速
根据财报，2026年上半年名创优品实现营收114.99亿元，同比增长22.4%。
名创优品半年报
但光鲜的营收之下，利润端却有些寒意。期内利润9.57亿元，同比仅增长5.6%；剔除汇兑损益后的经调整净利润为12.22亿元，同比下降1.7%。
更令人担忧的是第二季度的“变脸”。
单季收入58.11亿元，同比增长17%，但期内由盈转亏，录得净亏损2.92亿元，而上年同期净利润为4.9亿元。
公司解释称，亏损主要受非经营性项目拖累：投资于AI行业的有限合伙企业产生约5.97亿元未实现公允价值变动损失，同时录得净汇兑损失。即便剔除汇兑损益，二季度经调整净利润约5.9亿元，仍同比下降约10.5%，说明除账面非经营因素外，核心盈利本身也在承压。
海外增速放缓、同店下滑
过去几年，全球化是名创优品最引以为傲的外部增长红利。但如今，这台引擎正在失速。
报告期内，海外名创优品收入40.6亿元，同比增长14.9%，但海外同店GMV低个位数下降，代理业务收入下滑、部分直营市场仍处于投入期，拖累整体利润率。其中，二季度海外收入增速进一步放缓至9.1%，北美增长37%，亚洲（除中国）下降2.5%，拉美下降11.9%，欧洲增长25.5%但仍处投入期、预计短期亏损。海外业务对集团利润贡献已由2023年的35%至40%降至本期约10%至15%。
公司管理层在业绩会上坦言，美国市场因热门IP产品缺货、亚洲部分市场拖累，海外同店GMV出现低个位数下降。为此，叶国富不得不踩下刹车，给出下半年海外门店“净减50家至70家”的指引。
更深层的问题在于，增长正在变得昂贵。
上半年，名创优品销售及分销开支30.45亿元，同比增长39.6%，远高于收入增速约17个百分点。利润率较高的加盟与代理业务收入贡献下降6个百分点，而尚处亏损的海外直营业务贡献提升3个百分点，结构性变化直接侵蚀了利润。
泡泡玛特既是天花板，也是估值锚点
如果说海外扩张是基本盘，那么潮玩与IP则是名创优品估值想象力的翅膀。
然而，翅膀正在被收回。
2025年LABUBU的全球爆红，让泡泡玛特成为现象级公司，也让市场对名创优品旗下的TOP TOY乃至主品牌的IP化寄予厚望。
泡泡玛特2026年半年报显示，其营收171.7亿元，同比增长23.8%，但营收显著低于市场一致预期的199.8亿元。
LABUBU近期新品
更关键的是，泡泡玛特海外收入同比下降11.6%，曾经的“核武器”LABUBU所属的THE MONSTERS家族整体收入44.54亿元，同比下降7.5%，创始人王宁坦言，上半年压力比预想大很多，大概率无法完成年初设定的营收增长不低于20%的目标。
而接棒的星星人，收入26.50亿元，同比增长580.6%，占比15.4%。
在泡泡玛特海外销售与IP增速同步放缓的背景下，市场对名创优品“IP化”故事的估值预期或许将趋于谨慎。
YOYO能否成为下一个LABUBU？
业绩会上叶国富提出新目标：乐园系门店销售额要超过同一地段的泡泡玛特门店。他以哈尔滨某商圈为例，提出乐园系门店坪效对标同地段泡泡玛特门店。
这背后是一场战略大转向，从依赖迪士尼、三丽鸥等国际授权IP，转向全力押注自有IP。
YOYO是这场转型的旗舰产品。
济南某名创优品门店的YOYO形象
财报显示，YOYO推出一年内已进入全球53个国家和地区，2026年上半年相关收入接近5亿元，6月和7月单月销售额均超过1亿元。名创优品正试图用其庞大的门店网络和供应链能力，为YOYO制造事件、营造稀缺，复制泡泡玛特验证过的IP运营逻辑。
然而，这注定是一场苦战。泡泡玛特面临的压力，同样也是YOYO需要回答的问题：在一个热度极易消散的行业，如何让一个自有IP具备持续的生命力，而不只是渠道的另一个装饰品？市场对此显然还在观望。
责编：蔡 溦
审签：曲欣萍
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