再度演绎“逆市神话”！一枝独秀的不只是股价，更是徳适的AI4S平台价值

今日，徳适-B（02526.HK）再度强势演绎“逆市神话”，在全场低迷中一枝独秀，终盘收涨8.08%，盘中更是一度猛攻至11.45%！这已是继周一涨超8%、上周五暴涨逾12%之后的连续放量进攻——底部反转信号早已越过“萌芽”阶段，正以凌厉攻势破土而出，升势锐不可当。

徳适已连续领涨“德智米”三杰，风向已悄然改变——徳适，正在书写自己的主升浪。此刻不盯，更待何时？

8 月 24 日，开源证券出具德适-B的首次覆盖研报，给出“买入”评级，预测其收入三年翻10倍。我注意到这份研报并没有拘泥于传统医疗器械的分析框架，而是把重心放在医学影像模型工厂这条平台化方向上。

恰逢公司即将迎来港股通的重要时间窗口，我们不妨借着这份机构报告，来看看这家公司的平台价值，究竟是概念叙事，还是已经拿到现实答卷。

(一)研报透露出哪些值得关注的信号？

很多人看待德适，第一印象依旧是染色体软硬件设备厂商。可为什么券商研报会把“模型工厂”放在最重要位置？

我翻看完整研报后发现，核心根源在于整个医疗 AI 行业长期存在的现实痛点。过去绝大多数医疗 AI 项目，采用的是单病种独立小模型模式，每开发一套全新专科模型，就要筹备海量标注样本，开发周期冗长，研发成本居高不下，很难实现规模化复制。

德适基座大模型路线，恰恰瞄准了这一行业痛点。按照研报披露的数据，依托 iMedImage® 基座大模型，孵化垂类专科影像模型最低仅需要 200 份影像样本，开发周期压缩至 23 个月，研发成本实现大幅下降。张医学影像训练数据，覆盖19 种影像模态，构成批量产出模型的数据底座。

业务层面其实已经出现明显的结构切换。染色体相关软硬件产品，2024 年国内市占率达到30.6%，已经超越蔡司、徕卡海外巨头，稳稳守住细分赛道的基本盘。而代表未来增长的技术许可业务，也就是模型工厂业务，2025 年收入元，同比大涨 332%，收入占比 51%，正式超过传统软硬件业务。

财务预测方面，开源证券预计 20262028 年营收分别为4.9 亿元、9.3 亿元、17.2 亿元，对应 PS 估值 82.6/43.7/23.6 倍。报告也提到，静态 PS 对比行业均值偏高，但参考 PSG 指标，和行业水平基本持平，结合高速的收入增长，认为估值具备性价比。

研报里有一处细节很容易被忽略：医学影像大模型竞争的终局，比拼的是高质量标注数据。iMedLoop™平台打通数据治理、专家标注、模型训练、临床反馈的完整闭环，源源不断反哺基座迭代，这才是模型工厂能够持续运转的底气。

(二)适的AI4S 模型工厂到底是什么？

提到 AI4S，不少人以为只是新药分子研发。但 AI for Science 的边界远比想象中更广，用 AI 解析海量医学影像、挖掘疾病表型，服务医院临床与科研，同样是非常重要的细分。德适正在完成的，就是从售卖标准化软硬件产品，转型为面向医疗端的 AI4S 模型工厂平台

整套体系由两大支柱搭建而成：iMedImage® 基座大模型iMedLoop™全球医疗影像数据平台

iMedImage® 就是这座模型工厂的总生产线。1040 亿参数基座，覆盖染色体、CT、MRI、超声、病理等19 类影像模态，覆盖90% 以上临床影像场景。它不是针对单一疾病打造的专用模型，而是通用医学影像能力底座。医疗机构不需要从零开发模型，可以直接在基座之上微调，快速孵化不同病种垂类 AI 模型。

考虑到国内医院复杂的合规环境，商业化交付也设计了两套方案：iMed MaaS® 云端平台，以及 SCTI 存算训推一体机本地化部署，解决医疗数据不能出内网的现实难题。

如果说基座是生产线，那 iMedLoop™就是原料与迭代车间。平台沉淀2895.3万个已标注样本，超3000名专业标注专家参与共建，完成原始影像、智能标注、专家质控、模型训练、临床落地、反馈回流全链路。临床场景产生的全新真实数据持续回流，基座模型就可以不断自我进化，形成正向飞轮。

纸上的技术，终究要看落地成果。截至 2026 半年报，平台已经落地158 个专科 AI 模型项目，合作医院99 家，三甲医院65 家。旗舰产品 AI AutoVision® 拿下全球首张大模型背景第三类医疗器械注册证，真正走进检验科日常工作。技术、监管、商业化三道关卡，公司都已经拿到实际结果。

(三)港股通窗口开启，会带来怎样的变量？

我们可以看到，德适8 月下旬已被纳入恒生综合指数，预计97日正式纳入港股通9 月 14 日还将纳入恒生生物科技指数、恒生港股通人工智能主题指数。

港股通生效仅仅只是交易通道的变化吗？在我看来远不止于此。

在此之前，想要参与这只标的，投资者需要持有港股账户。港股通打通之后，公募、保险以及海量内地普通投资者，都可以便捷参与。放眼整个 AI4S 板块，市面上又有多少玩家面向AI4S生物医药领域？此外，德适的客户是国内各级医院，收入来自医疗机构直接采购，把 AI4S 能力嵌入真实临床诊疗流程。

过去很多市场参与者，习惯拿传统医疗器械公司的估值标尺去衡量这家企业。但如果模型工厂批量孵化专科影像模型的商业逻辑持续跑通，它的成长天花板，和单点产品型企业还会是同一个级别吗？港股通打开之后，内地资金如何看待这种临床端 AI4S 平台，是接下来非常值得跟踪的变量。

(四) AI4S 热潮之下，临床落地是检验平台价值的标尺

全球资本市场对 AI4S 的追捧已经持续一段时间，但热潮之下，我们不得不思考一个问题：到底怎样才算一家合格的 AI4S 企业？

美股市场那些走出行情的标的，背后都有临床数据、业务收入实实在在的改善。资本愿意为之买单的，永远是可以落地、可以产生收入的科学能力。

AI4S 轨道足够宽阔，不同企业选择了完全不同的切入路径。有的企业深耕新药源头分子发现，有的企业主攻自动化科学实验；德适选择的方向，则是医学影像的工业化模型生产。

国内医院系统沉淀了海量 CT、核磁、病理、显微影像，但长久以来，缺少高效 AI 工具去挖掘影像背后蕴藏的疾病信息。模型工厂这套模式，瞄准的正是这一现实痛点：依托基座底座和数据闭环，高效批量产出专科影像 AI，服务诊断、科研等多元场景

平台价值的释放，不会仅凭一份券商研报、一次指数纳入就一步到位。属于德适的成长答卷，将书写在一个个专科模型持续落地的进程中，书写在医疗器械注册不断取得的突破里，更书写在每一期财报交出的亮眼经营数据当中。AI4S 的行业故事足够迷人，而持续推进临床落地与商业兑现，也将推动德适充分释放自身的平台价值