【半年报解读】Momenta：营收和毛利率再创新高，平台化经营杠杆开始释放

原创｜袁洲 编辑｜X

核心观点：Momenta上市后⾸份中报表现亮眼，收⼊⾼速增⻓（16.02亿元，+75.9%）、经调整亏损急剧收窄（收窄96.6%）、⽑利率连续四年抬升（从17.5%到73.2%）、经营现⾦流缺⼝收窄46.8%。此外，报表165.4亿元亏损系优先股公允价值变动的⼀次性会计现象，上市时已随优先股转普通股彻底出清。

我们认为，"数据⻜轮+软件许可"的平台型商业模式已进⼊经营杠杆释放期，Robovan有望成为先于Robotaxi的第⼆增⻓曲线。

01

业绩概览：三个信号确认经营拐点临近

2026年8⽉31⽇，Momenta（6880.HK）发布登陆港交所后的⾸份半年报。剔除优先股会计扰动后，中报呈现出三个相互印证的积极信号，共同指向经营拐点的临近：

信号⼀：收⼊加速。收⼊16.02亿元，同⽐+75.9%，对应2023-2025年三年翻三倍。驱动因素来自累计定点219个（半年+49个）、累计量产⻋型105款（半年+37款）、累计装载量突破100万台（半年新增32.1万台，+83.7%）的系统性放量。

信号⼆：⽑利率持续抬升。⽑利率73.2%，同⽐+1.4pct，延续2023年17.5%→2024年49%→2025年71.6%以来的连年抬升曲线。"主线平台+三⼤法宝"的跨⻋型复⽤使规模经济持续兑现——这是软件平台型公司区别于项⽬制公司的本质特征。

信号三：亏损显著改善。经调整期内亏损仅1,409.7万元，同⽐收窄96.6%，占收⼊⽐重由-45.7%改善⾄-0.9%；经营活动现⾦净流出3.81亿元，收窄46.8%。收⼊提速与亏损收窄形成的"反向剪⼑差"，经营杠杆开始释放。

02

深度拆解一：收⼊质量与增⻓可⻅性

双轮驱动：技术开发服务打前站，许可服务收⻓钱

技术开发服务的增⻓直接锚定未来：累计定点由2025年末170个增⾄219个（+49个），且项⽬陆续进⼊交付验收阶段。

许可服务则锚定存量放量：累计量产⻋型由68款增⾄105款。中报还有⼀组容易被忽略的先⾏指标——合同资产由1,584万元增⾄1.20亿元，同比+655.7%，意味着已交付待验收/待收款的成果⼤幅增加，是下半年收⼊确认的前置信号；贸易应收款项在收⼊增⻓76%的背景下反⽽由9.53亿元降⾄8.98亿元，回款质量优异。

"⼤数法则"：⽤⻋型矩阵对冲单⼀客⼾⻛险

管理层在8⽉31⽇业绩会上明确战略底层逻辑为"⼤数法则"：汽⻋⾏业竞争⽩热化，单纯押注某⼀款爆款⻋型不⾜以⽀撑⻓期⽣存，因此尽可能⼴泛地覆盖主机⼚与⻋型矩阵，以对冲单⼀⻋企/⻋型的市场⻛险。

从数据看，这⼀策略正在兑现：合作主机⼚26家，全球前⼗⼤⻋企中8-9家已开展合作；前四⼤客⼾收⼊占⽐估算为59.8%，其中客⼾C、客⼾D为本期新晋"10%以上"客⼾，⼤客⼾名单持续扩充。在⼿未交付定点114个，为未来1-2年的技术开发服务收⼊提供了⾼可⻅性；叠加量产⻋型装载量的持续爬坡，许可收⼊的复利效应将逐步显现。

单⻋经济模型粗算：规模即利润

以上半年新增装载约32.1万台、许可服务收⼊6.07亿元粗略测算，单⻋许可价值量约千元级⼈⺠币。这⼀数字的含⾦量在于其成本结构：许可收⼊的边际成本接近于零，装载量每翻⼀倍，⽑利近乎同⽐例增加。

截⾄6⽉末累计装载量已突破100万台，截⾄8⽉这⼀数字已超110万台、实⻋⾥程超150亿公⾥——装载量的爬坡速度仍在加快。

⾏业β：第三⽅智驾渗透率进⼊加速期

⾏业层⾯，第三⽅NOA装⻋量占整体NOA市场的⽐例由2025年的11.2%升⾄2026年1-5⽉的21.2%，主机⼚"外购成熟⽅案"的趋势明确；预测2030年城市NOA渗透率将达62%。

据中国汽⻋⼯业协会《2025城市NOA汽⻋辅助驾驶研究报告》，2025年1-11⽉Momenta在第三⽅城市NOA供应商市场份额约61.06%，稳居第⼀；CIC⼝径（2025年3⽉-2026年2⽉）更达65%。渗透率加速×份额领先，构成公司收⼊增⻓的⾏业与公司双重⽀撑。

同时需要客观指出：市场竞争在加剧，华为、元戎启⾏等在部分价位段份额提升，2026年初单⽉数据显⽰公司份额较2025年全年⽔平有所波动，公司"⼤数法则"⼴覆盖策略正是对这⼀竞争格局的主动应对。下半年新增定点的持续性，是验证份额稳固程度的关键观察点。

03

深度拆解⼆：⽑利率四年连升的软件规模经济

⽑利率曲线是本中报最有价值的信息

⽑利率的连年跃升验证了商业模式的可扩展性：智驾⽅案的核⼼成本是前期研发投⼊，⼀旦"Momenta主线"平台在某⻋型完成开发，向其他⻋型、其他主机⼚复制时边际成本极低。

本期营业成本4.29亿元（+67.0%）增速低于收⼊增速（+75.9%），公司将⽑利率提升归因于主线平台及"三⼤法宝"，Momenta Adaptor、Momenta Framework、Momenta Box带来的规模经济效益，以及既往SOP项⽬知识经验的复⽤。营业成本以⼈⼒为主，硬件占⽐低，这是73%⽑利率的结构基础。

费⽤端：研发费率⼤幅下降35个百分点，经营杠杆显形

关键结构变化在于：费⽤增速26.0%⼤幅低于收⼊增速75.9%。研发投⼊绝对额仍在增⻓，但收⼊跑得更快，研发费率由107.7%降⾄72.6%——这是"⾼固定成本、低边际成本"平台业务跨过临界规模后的典型财务特征。

⾏政与销售费⽤增速较⾼，主要系上市合规成本台阶与团队扩张，属⼀次性的上市后正常化。

此外，现⾦管理贡献理财公允价值收益1.25亿元及外汇收益0.32亿元（其他收益净额合计1.82亿元），反映百亿级现⾦储备在产⽣财务回报。

⼈才底座稳固：研发⼈员1,102⼈，占员⼯总数79.1%，超三分之⼆拥有硕⼠或以上学历；雇员薪酬总开⽀10.37亿元，同比+21.6%，⼈均薪酬与⼈才密度在⾏业内具竞争⼒。

04

财务安全垫：现金储备充足，持续研发投入有保障

现⾦储备：IPO后备考约152亿元，无借款

截⾄期末，公司没有任何未偿还借款，另有已承诺未动⽤银⾏融资额度约7.8亿元。以本期经营现⾦净流出3.81亿元的速率静态测算，即便不考虑IPO募资，现有储备亦可⽀撑⼗余年运营——公司不存在任何融资依赖，研发投⼊的持续性有充分保障。

现⾦流趋势：缺⼝收窄近半，⾃我造⾎临近

经营现⾦流缺⼝同⽐收窄46.8%，与经调整亏损收窄96.6%同向印证。管理层在公告中明确表⽰："我们量产⻋业务持续增⻓的现⾦流可以⽀持我们研发投⼊的⻓期性、稳定性和可持续性"——随着装载量基数扩⼤，我们判断经营现⾦流转正只是时间问题。

这在同赛道中独树⼀帜：相⽐仍处"融资—投⼊—再融资"循环的同业，Momenta已进⼊"量产现⾦流反哺研发"的正向循环。

05

护城河：数据⻜轮与R7世界模型

数据资产：130亿公⾥真实⾥程构筑认知壁垒

截⾄6⽉末，搭载公司⽅案的量产⻋超100万辆，累计真实驾驶⾥程超130亿公⾥，从中筛选出超1亿段⾼价值"⻩⾦数据"。

⼤语⾔模型可以消化互联⽹存量⽂本，但⾃动驾驶必须持续获取真实世界中的⻓尾场景与复杂交互——真实驾驶数据的规模、多样性与回传速度，构成难以被短期模仿的竞争壁垒。中⾦在⾸次覆盖研报中直⾔："百万装⻋量的数据⻜轮"才是真护城河。

R7世界模型：从"看⻅世界"到"理解世界"

R7强化学习世界模型已于2026年4⽉北京⻋展宣布量产⾸发，并将于三季度起在量产⻋部署、年内逐步扩展⾄⾃动驾驶货运⻋与出租⻋。

R7分三个层次：世界模型预训练（将物理规律、常识与因果压缩进模型）→世界模型仿真（闭环推演，公司称基本达到仿真评测与实⻋路测结果⼀致）→在世界模型中强化学习（千万次推演中⾃主试错进化）。据公司内部测试，R7在某些安全场景相⽐R6实现最⾼约25倍提升。

R7的战略意义在于"⼀次开发、全场景复⽤"：同⼀世界模型基座横向贯通量产⻋、货运⻋、出租⻋乃⾄未来具⾝智能，研发投⼊的复⽤率持续提⾼——这正是研发费率能在投⼊加码的同时⼤幅下降的技术基础，也是"数据→算⼒→模型→业务"⻜轮的引擎。

⼯程化平台：219个定点背后的交付效率

依托主线平台与⾃动化⼯具链，公司上半年交付37款量产⻋型，累计105款，交付效率持续提升。

CEO曹旭东在业绩会上表⽰，公司正与⻋企合作量产L3级⾃动驾驶⻋型预计2027年上⻋，并在探索智驾功能的订阅收费模式——若订阅制成型，收⼊模式将从"⼀次性开发费+按⻋许可"升级为"经常性收⼊"，收⼊质量与估值逻辑都将上台阶。

06

第⼆增⻓曲线：Robovan与Robotaxi的全球化布局

Robovan：被低估的先⾏者

公司Robovan业务已在苏州开启⼩规模试运营，聚焦城市末端物流的快递接驳、夜间配送场景，率先将量产⻋验证多年的"⽆图⽅案"引⼊⽆⼈物流，摆脱⾼精地图依赖，⼤幅降低部署成本。

⾸款量产⻋型将于2026年下半年规模化落地，运营范围由苏州向更多城市扩展，2027年进⼊国内多个重点城市及核⼼海外市场。

Robovan商业化加速，有望在Robotaxi规模化之前率先打开下⼀阶段上⾏空间。

Robotaxi：牌照获取速度屡创纪录，Q4量产⻋投放

• 上海：2026年1⽉获浦东新区⽆⼈驾驶⽰范运营牌照，从启动路测到获牌仅8个⽉，创⾏业最快纪录；2026年内与享道出⾏启动公众商业化运营，打造全球⾸个前装量产Robotaxi⻋队；

• 苏州/⽆锡/深圳：分获江苏省⾸张⽆⼈驾驶⽰范应⽤牌照及有⼈道路测试牌照，完成⻓三⻆+⼤湾区布局；

• 阿布扎⽐：⾸台⻋抵达⾄获路测牌照仅3个⽉，创当地最快纪录；联合奔驰、Lumo，2026年内开启公众商业化运营；

• 德国：2026年7⽉获联邦机动⻋运输管理局全域L4测试牌照，可在德国全国城市道路测试，为⾸家获此资质的中国企业；与Uber敲定慕尼⿊为联合Robotaxi⾸发城市。

第⼀款Robotaxi量产⻋将于2026年第四季度投放，2026年底前在国内外合计部署数百台⽆⼈驾驶出租⻋、在超10个城市取得牌照。Uber、Grab、奔驰同时作为战略股东与业务伙伴，为公司提供了"技术+流量⼊⼝+⻋企制造"⼀体化出海通道。

07

车云小结

收入端的增长并非单点爆发，而是"定点—量产—装载"漏斗的整体拓宽。城市NOA第三方份额约六成居首，收入可见性与增长质量兼备。

盈利端，毛利率四年连升至73.2%，费用增速显著低于收入增速，经调整亏损已收窄至1,410万元、仅占收入0.9%，盈亏平衡近在咫尺；165亿元账面亏损只是优先股估值上升的一次性会计镜像，上市时已随转股彻底出清，不反映任何经营恶化。

资产端，备考现金储备约152亿元、零有息借款、经营现金流缺口收窄近半，公司已初步具备自我造血能力，摆脱了同赛道普遍存在的"融资—投入—再融资"循环。

更深一层看，中报验证了公司真正的护城河：百万台量产车回传的130亿公里真实数据驱动的"数据—算力—模型—业务"飞轮，以及一次开发、全场景复用的世界模型平台——R7三季度量产部署在即，同一个技术基座同时支撑L2量产、Robovan与Robotaxi。Robotaxi打开上行空间、德国KBA全域L4牌照（首家中国企业）、Uber/奔驰/Grab的股东生态，共同构成2027年前后的第二增长曲线期权。

当然，拐点临近不等于已经到达：第三方份额的竞争烈度在上升，前四大客户仍占收入约六成，L4的年末部署目标尚在执行初期，经调整口径与IFRS口径之间还隔着1.74亿元的股份薪酬。

下半年的R7部署进度、Q4 Robotaxi 量产车投放、以及2026年报的净资产转正与经调整口径表现，将是检验"从成长股到盈利成长股"这一认知切换能否兑现的三个硬指标。