北京
2025年12月到2026年8月，中国主要大模型公司的年化收入（ARR）从40亿美元一路冲到近130亿美元。这个数字本身已经够惊人，但更反常识的是增长方式——不是靠降价换量，而是大幅涨价之后，用量反而暴涨。
DeepSeek多款产品价格涨幅在3到12倍之间，智谱的API均价直接翻倍。按照常规商业逻辑，涨价必然带来客户流失，但实际数据完全相反：DeepSeek的使用量保持稳定，智谱的Token使用量更是增长了40多倍。价格战预期彻底落空，国产大模型用涨价证明了自身产品的不可替代性。
海外市场成了第二增长曲线
这波增长里，海外收入的表现尤其亮眼。MiniMax的海外收入占比已经超过60%，Kimi的海外收入超过了国内，智谱也接近40%。整体来看，中国AI模型公司的海外收入已经超过20亿美元。
这是中国AI第一次跑出真正有规模的软件出口。过去中国软件出海大多停留在工具层或外包层，而这次是底层模型能力的直接输出，含金量完全不同。海外客户愿意为中国的模型付费，说明技术能力已经跨过了国际市场的信任门槛。
估值差距背后是战略分化和毛利率鸿沟
收入增长的同时，各家公司的估值差距也在拉大。DeepSeek对应的估值接近70倍ARR，智谱是36倍，MiniMax只有约20倍。作为对比，OpenAI和Anthropic的估值差只有1倍左右，国内头部公司之间的差距是三倍有余。
这种分化不是市场情绪造成的，根源在于两个层面。第一是战略差异化：国内厂商资源有限，必须在早期就押注不同方向。智谱偏向MaaS企业API服务，Kimi押注长文本能力，MiniMax则主攻多模态和海外市场。一旦方向选定，就很难像OpenAI那样快速调整补位。
第二是效率差距，这个差距更致命。DeepSeek的API毛利率达到82.9%，而智谱只有24.6%。在同等ARR规模下，DeepSeek的毛利润是智谱的4倍。毛利率直接决定了公司能投入多少资源做研发和扩张，这个鸿沟会随着时间推移不断放大估值差异。
商业化加速期已经到来
从40亿到130亿美元，中国大模型只用了八个月。增长曲线逐季加速，说明这不是一次性红利，而是商业模式的持续兑现。涨价后用量不降反升，证明客户对模型能力的认可已经超越了价格敏感度。
国产大模型正在进入商业化加速期。接下来的看点在于：毛利率低的公司能否通过规模效应改善盈利结构，以及海外市场的增长能否持续。估值差距已经拉开，但故事远未到终局。
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