等待的尾声：A股面临关键观察窗口

8月以来，在此前策略中持续建议以观望为主。一方面，7月快速下挫后，市场情绪与筹码结构仍需时间消化，反复难以避免；另一方面，外部扰动接连不断，从美债利率冲高到加息预期的反复炒作，持续压制风险偏好。经过近一个月的震荡消化，叠加近期外围关键信号的密集释放，市场这一轮等待，可能正逐渐步入尾声。

外围方面，近期可谓跌宕起伏。美国8月ADP就业数据（小非农）仅增加3.8万人，远低于市场预期的4.8万人，创下今年1月以来最小增幅。与此同时，美国财政部长贝森特紧急出面安抚市场，强调美国核心通胀“得到很好控制”。两件事叠加来看，信号已然清晰——劳动力市场降温的速度远超预期，而政策层正试图以口头干预对冲市场的恐慌情绪。小非农的爆冷，直接预示着本周五的“大非农”大概率也将不及预期。东吴证券明确指出，“在26H1财政脉冲消退和金融条件持续收紧的影响下，8月美国非农就业数据易不及预期，带动加息预期降温”。一旦就业数据全面确认降温趋势，市场对美联储9月加息的预期大概率会急剧回调，甚至不排除降息预期重新抬头。

事实上，所谓9月加息的预期炒作，很大程度上已沦为制造恐慌、收割全球流动性的叙事工具。自美联储主席沃什在杰克逊霍尔年会上做出鹰派讲话之后，CME数据显示9月加息概率一度从35%骤升至57%，市场预期定价一度接近充分。

然而从现实逻辑审视，9月真正加息的概率并不高。11月美国中期选举在即，贸然加息势必拖累美股与经济，直接触及政治雷区；更关键的是，加息根本无法解决当前棘手的债务问题。贝森特本人也明确表示，当前冲击本质上是供给侧因素所致，除非出现“二阶或三阶效应”，否则不应通过加息应对。如果后续美债利率进一步飙升至极端值，财政部出手干预的概率将大幅增加——通过吸引长债买盘来主动引导利率下行。浙商证券在大类资产配置月报中也指出，当前紧缩预期定价已接近充分，“无论9月加息是否落地，紧缩交易均有望逐步反转”。换言之，加息更多是预期管理层面的博弈工具，而非真实可见的政策方向。

传导至资本市场，近期美债利率上行与美元走强，确实令非美货币与全球股市阶段性承压。10年期美债收益率一度突破4.75%关键关口，9月2日升至4.792%，创19个月新高；30年期美债收益率更是一度触及5.26%。黄金等资产也受流动性收紧预期打压，短期承压明显。但从中长期视角看，一旦长债利率冲高回落，反而有利于股市在调整后迎来中期估值修复。美债收益率的短期冲高，更多是情绪与仓位博弈的产物，而非基本面趋势的根本逆转。面对外围的反复扰动，保持定力、不被短期情绪裹挟，是当下较为理性的应对姿态。

回到A股盘面，虽然外围消息面错综复杂，但国内资金正以真金白银投票。双创指数已退守至7月以来调整的低位区间，市场成交额同步萎缩至1.8万亿附近——9月2日沪深两市成交额已跌破1.8万亿，仅录得1.79万亿元，创下4月初以来的地量水平。从量能周期看，市场整体磨底已相对充分。方正证券认为，“市场磨底进程进入后半段，进入9月份之后方向性选择临近”，当前成交额较7月高点回落一半左右，“基本可以认为是本轮调整的地量水平，指数底部逐渐清晰”。时间节点上，本周五（大非农数据公布）与下周一（9月通胀数据公布前的最后一个交易日）可能是重要的情绪修复观察窗口。一旦外围利空落地、国内政策预期升温，市场有望迎来一轮整体性估值修复。

更值得关注的是结构性亮点。近期国产算力链中有不少标的走势极为坚挺，甚至逆市创出阶段新高。尤其是液冷板块，在大盘整体弱势的环境中，成为算力硬件赛道中少有的逆势活跃方向，多只个股已突破前期高点或处于创阶段新高的进程中。从产业逻辑看，液冷需求的爆发绝非短期题材炒作——英伟达Rubin正式量产出货，直接驱动液冷需求与单位价值量同步跃升；山东、广东等地液冷产线已满产运行，核心设备CDU订单排期已至2026年底。核心资金深度认可并持续布局国产算力链的底层逻辑，这一方向的中长期确定性远非短期波动所能动摇。

综上所述，外围利空扰动对国内结构性行情的实质影响有限。当前市场成交缩量至地量、双创指数重回7月以来低位，符合磨底阶段的典型量价特征，而非趋势性下跌的信号。时间节点上，本周五至下周一可能是短期情绪修复的观察窗口，后续走向取决于非农数据落地后的市场反应，以及国内政策预期能否在数据真空期后形成有效接力。投资者宜以数据为锚，静待信号明朗。

作者：郭一鸣
执业证书：A0680612120002
投资有风险，入市需谨慎！