股价涨逾20%、盈利稳优 健合向上势能持续向好

独立 稀缺 穿透

全家庭营养战略渐入佳境

作者：李凯

编辑：俊逸

风品：梦琪

来源：铑财——铑财研究院

全家庭营养健康的市场有多大？一份最新中报刷新外界认知。

8月25日，健合集团公布2026年中期业绩：营收86.96亿元，同比增长23.7%；经调整可比纯利同比增长153.2%，EBITDA利润率提升至21.8%。净杠杆比率从2025年末的3.45倍降至2.05倍。ANC、BNC、PNC三大业务均保持正增，且结构性改善信号强烈。

在消费业整体承压、增长分化加剧的当下，上述成绩单来之不易，恰好印证了两个核心命题：婴配粉大盘虽承压，细分市场的优秀企业仍有发展空间；“多品牌、多品类”虽是行业标配，健合却凭借创新差异化、品质基本功，做成了别人没做成的“信任迁移”。

对此，资本市场反应极快。Wind数据显示，8月26日，健合（H&H）国际控股大涨18.88%，报收17.63港元，盘中一度冲高至18.81港元，创下2021年以来新高。稍拉长些维度，近2个月累计涨幅已逼近70%，强势领跑本轮消费板复苏。

从没有见顶的市场，只缺发现的慧眼巧手。股绩共振的戴维斯双击，意味着健合炼成了周期穿越力，全家庭营养健康战略正迎来全新收获季。

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利润跑赢营收

现金流攀升，“含金量”高

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判断一家公司的价值成色，除了短期爆发力，还要看增长“含金量”、长期确定性。

2026上半年，健合营收增长23.7%，经调整可比纯利增长153.2%，EBITDA利润率提升至21.8%，利润增速大幅跑赢营收，说明增长更多靠的是品牌溢价和运营效率改善。

其中，中国市场继续扮演“压仓石”，上半年营收增长30.9%、占比升至74.3%，基本盘规模效应越发稳固，继续保持稳健的盈利水平与健康的经营现金流转化。

更难得的是，降杠杆和稳派息同时发生：上半年净杠杆比率从2025年末的3.45倍降至2.05倍，债务总额也减超10亿元。另一厢，集团维持近20亿元的稳健现金储备，既为后续发展提供支撑，也为回馈投资者打下底气，2026年中期股息为每股0.82港元，占经调整可比纯利的50%。

背后离不开主营业务的出众战力：2026上半年ANC营收增长13.9%，其中Swisse斯维诗中国增长20.5%，跨境电商渠道增长20.9%。Swisse PLUS增长18.6%，Little Swisse增长60.2%。

BNC成长更迅猛，营收增超45%，中国内地婴配粉业务逆增58%，超高端市场份额从14.8%跳升至20.6%，创历史新高。海外基本盘也稳固，法国市场实现稳健增长，药房渠道有机婴配粉和羊奶粉份额分别达到了41.8%和57.9%。PNC营收增长4.8%，高端宠物营养品品类整体增长16.5%，Zesty Paws北美增长16.7%，Solid Gold高端产品占中国内地PNC营收46.5%。

三业务线能互为犄角、保持结构性增长，有三个重要支撑：其一，BNC超高端婴配粉的强劲动销带来预收和现款比例的提升，渠道回款质量改善；其二，ANC跨境电商和一般贸易双轮驱动下，库存周转效率优化，运营资金占用下降；其三，高毛利产品占比提升，单位营收的现金转化率增强。

放眼大消费赛道，穿越周期的答案，从来不在“赌对一个风口”，而是结构本身的经营韧劲。成长性、持续度、财务面、责任心，当四者兼具汇成一脉，“高质量增长”就不再是一句抽象口号，健合生长“含金量”经得起审视。

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三大业务全面开花

参透复利的力量

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看似简单，真正实现并非易事，离不开持续市场深耕，前瞻战略布局、苦练产品基本功，即这是一种厚积薄发。

具体业务说话：尼尔森IQ数据显示，2026上半年，中国内地婴配粉市场零售额下跌3.5%。合生元婴配粉则逆势增长58%，超高端份额更从14.8%跳升至20.6%。一跌一涨间，凸显了头部效应，市场肯定度。

能够逆势跑出加速度，靠得还是真功夫、在三个关键环节上持续做对：

产品端，上半年，合生元首款含HMO的进口婴配奶粉上市即放量，叠加2'-FL和乳桥蛋白的系统专利布局，让健合在“科学喂养”话语权争夺中从跟跑切换到领跑。

渠道端，电商与母婴专卖店深度运营，“品牌+渠道”双轮驱动下，新手妈妈教育策略快速推进了1段向3段的转化效率。

品牌端，“一罐一码”全程追溯、叠加BINC研究院科研背书，有效打破“决策成本”壁垒，构建起稀缺的信任资产。

如果说合生元证明了“存量市场里也能抢出增量”，那Swisse斯维诗就回答了一个更难问题：当一个品牌已经站上赛道王者，增长的下一级台阶在哪里？

答案是从用户出发，继续深挖需求。2026上半年，ANC核心及扩张市场均实现增长。在中国内地、澳新本土市场以及泰国、中东及印度、印尼及马来西亚等扩张市场的增长支持下，板块营收同比增长13.9%。

其中，Swisse PLUS增超18%，Little Swisse更达到60.2%。增幅更快，主因引擎发生“代际切换”——从过去主品牌的单驱动，转向“主品牌+高端线+儿童线”的多元增长，即不是简单的品类叠加，而是一次结构性换挡。

Swisse PLUS以细胞级抗衰卡位高净值人群，AKK MucT双认证原料也完成了真人临床试验并转化为上市产品，即高端化不是营销概念，其拥有科研和临床数据的高壁垒。Little Swisse则以分龄精准营养切入儿童赛道，60.2%的增速足以说明这个成长切口富含的想象空间。

两条新曲线，一条向上打高端，一条向下拓人群。伴随新护城河的形成，ANC就不再是“一个大单品的生意”，真正迈入“矩阵化作战”，拥有了可复制可迁移的信任力。

这份信任也延伸到宠物赛道。PNC营收增长看似温和，但结构性信号清晰：高端宠物营养品品类整体增长16.5%，Zesty Paws北美增长16.7%。

以Zesty Paws为例，面对全球宠物消费高端化、人性化趋势，没有走“堆成分、拼含量”的低维路线，而是用源自犬只肠道菌群的原生益生菌等实证产品，建立起“品质”“有效”的高端信任认知，2026上半年北美市场同比增长16.7%。另一主力Solid Gold素力高，也同比增长了6.3%。随着高端化战略稳步推进，截至2026年6月30日两者已分别覆盖全美超23,000家及4,000家门店。

在中国市场，Solid Gold选择“只做高而尖”，高端产品占内地PNC营收46.5%。2026上半年，进一步推动科研成果转化，将猫源益生菌HHP003应用于低脂高蛋白猫粮新品，强化了高端宠物营养领域的专业竞争力。

营销大师奥格威曾说过：品牌本质是企业与消费者的信任契约，成功的企业往往能让这份契约具有延伸、迁移的生命力，从而开拓出源源生长性。想来，健合真正的成长壁垒正在于此。它不只拥有多个品牌，更参透了全家营养健康的生意精髓，三大业务如三驾马车，互相赋能，让复利效应如滚雪球般越滚越大。

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体系创新+全链路建设

一张信任大网

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那么问题又来了，为什么是健合做到了。

以乳业为例，研究报告显示，我国乳制品市场规模从2020年的5970亿元升至2025年的6538亿元，年均复合增长率仅约1.83%，行业已进入存量深耕时代。

通俗地说，过去“水涨船高”，行业整体增量扩张，大家都能分到蛋糕，这叫贝塔效应，赚的是行业大势的钱。现在总量见顶、增长趋缓，凸显个体竞争力、细分市场的挖掘开拓，这叫阿尔法效应，赚的是企业自身能力的钱。

同样，健合三大业务稳优跑、业绩呈现高含金量，也源于自身的阿尔法效应。真正从市场需求、用户本源出发，练成了精准满足全家庭的产品服务能力，构成一张可以跨时间周期的信任网络。

消费行为学中的信任迁移理论指出，个体对某个熟悉来源的信任，会自然转移到与其相关的陌生目标上。一个用合生元把孩子养大的妈妈，等她自己有健康管理需求时，Swisse几乎是不用“重新教育”的选择。信任就像一笔存款，企业存得越久、存得越多，在需要新的健康解决方案时，用户买单成本就越低。

从生命早期的第一口营养，到中青年日常健康管理，到高净值人群精准干预，再到宠物情绪消费，可以说，健合将用户关系扎根在“家庭”这个最日常、最稳固的单元里。一步一脚印，想用户想所急用户所急，扎扎实实做好产品的品质力、特色性、多场景多功能，用一个个口碑体验将“一次交易”变成了“一生托付”。

比如合生元，长期深耕母婴营养领域，依托集团全球六大科研中心及合生元营养与护理研究院，率先搭建了专业母婴队列与母乳研究库，创新性提出HMObiotics概念，并围绕2'-岩藻糖基乳糖（2'-FL）及乳桥蛋白两大核心成分建立系统化专利布局。

同时，从全球奶源、原料筛选到生产、质检及终端追溯，持续强化全链路品质管理，通过多重质量检验及“一罐一码”全程可追溯体系，为产品品质安全提供保障。还深化“品牌+渠道”双轮驱动，通过“宝贝节”“我的妈妈像花花”等活动链接消费者,增强其圈层认同......

再如Swisse斯维诗，坚持全链路高标准管理，实现从原料筛选、生产加工、质量检测，再到物流仓储和终端交付的全链管控，夯实品质发展基础。同时，围绕消费者不断细分的健康需求，持续推进高质量科研创新，并加速产品应用转化。如聚焦代谢健康管理需求，Swisse PLUS推出拥有新一代中欧专利原研益生菌，蕴含全球唯一欧盟EFSA和澳大利亚TGA双认证AKK MucT原料，还开展了多方位真人临床试验验证的AKK“双减”瓶。

一手全链路建设、一手高质量创新，可以说，这种信得过的“结构能力”源于自身强阿尔法，是一种长期主义下的水到渠成：当别人用流量换销量、追逐风口时，健合却选择用时间换信任，塌下心来坐系统创新、强链补链的“冷板凳”，苦练产品渠道品牌基本功，不断的做专做透全家庭营养健康的每个细节、每个守护。最终时间攒下的信任大网就变成了最强护城河，健合的结构生长密码由此练成。

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怀揣长期主义

更多成长大戏在路上

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反脆弱理论告诉我们，真正的韧性不是“扛住波动”，而是“从波动中获益”。冰激凌效应也指出，当行业深调时,头部企业往往展露更多生长韧性。

再观健合，三大业务分别对应三条不同因素驱动、不同人群相位的曲线：BNC锚定“品质升级”，ANC锚定“分龄健康意识觉醒”，PNC锚定“情绪陪伴下的个性化消费”。三曲线相互赋能，有效对冲周期。随着信任种子在越来越多的家庭中开花结果，源源生长动能便迸发出来。

一句话，业绩逆增优长不是偶然爆发，而是产品落地、渠道渗透、科研储备、财务纪律共同成熟后的自然结果，全家庭营养战略正进入一个崭新“收获期”。

当然，凡是过往皆为序章，优秀的企业从不停止脚步。面对未来，攒下可观成长势能的健合还孕育着诸多看点：

比如ANC业务，将在中国及澳新市场持续加大核心品类投入，深化高增渠道布局，进一步巩固Swisse斯维诗领先地位......BNC业务，依托含母乳低聚糖的婴幼儿配方奶粉等创新产品，合生元将聚焦电商与母婴线下渠道推动新手妈妈教育策略，提升产品衔接与转化能力......PNC业务，将持续推进全渠道拓展与品类创新，深化Zesty Paws快乐一爪在北美全渠道扩张战略，同步优化产品组合、提升整体盈利能力......

一如健合集团首席执行官Akash Bedi贝天成所言：上半年，得益于三大业务的强劲势头，集团业绩表现亮眼，各业务释放或创造长期结构性推动力，支撑可持续升势。展望下半年，将持续去杠杆化，优化财务结构，通过推动营养补充品及婴幼儿配方奶粉的增长，同时维持稳健的盈利水平，向成为全球高端营养与健康产业领导者的目标不断迈进。

简言之，继续锚定“全家庭营养健康”战略，继续高质量创新，继续推动核心品类增长及主要市场拓展，继续提升运营效率与财务韧性。不难看出，变与不变中，健合依然在坚守复利效应、长期主义，化身时间定力大师，从用户本源出发，做透每个功能细节、家庭场景，攒下更多结构增长动能、播撒更多信任资产的种子。

2026中报只是序曲，更多戴维斯双击还在路上，属于健合的全新生长周期刚刚开始。