营收暴增6倍、亏损反而扩大，*ST起步的“保壳式转型”卡在哪了？

本报（chinatimes.net.cn）记者方凤娇 上海报道

8月30日，*ST起步（603557.SH）发布2026年半年报。上半年营业收入6.04亿元，同比暴增603.62%，但归母净利润亏损4271万元，上年同期亏损3714万元，亏损反而扩大。

越做越亏的一大原因是，营收激增主要源于2025年12月通过无偿受赠方式取得广西天丞铝业有限公司80%股权，新增铝加工业务并表，该板块贡献收入占比高达91.46%。而铝加工行业毛利率极低，导致公司综合毛利率从上年同期的45.92%骤降至5.64%。

“从半年报数据看，公司的收入结构已发生非常明显的变化。新增铝加工业务贡献超过九成收入，使公司迅速做大了营收规模，但综合毛利率大幅下降，净利润仍然亏损。”上海市海华永泰律师事务所高级合伙人孙宇昊对《华夏时报》记者表示，如果主要依靠低毛利的规模扩张，而不能通过产品升级、成本控制等方式提升单位盈利能力，增收不增利的状态就可能持续。

为何营收翻6倍仍在亏

从数据看，*ST起步上半年交出了一份“最亮眼”的营收成绩单，但财务结构却呈现出截然不同的另一面。

营收创历史性突破，但利润窟窿更深。上半年营业收入从上年同期的8583.57万元跃升至6.04亿元，增长逾6倍。第二季度单季营收3.45亿元，同比增幅高达1368.95%。但亏损并未收窄——归母净利润从-3713.53万元扩大至-4271.06万元，同比增亏15.01%。扣非净利润-4894.24万元，较上年同期的-6098.95万元有所改善。

分行业看，鞋服行业上半年主营业务收入仅1770.59万元，同比下降47.81%。ABCKIDS品牌收入1739.65万元，同比降47.17%。线上销售收入同比下降79.44%。而铝加工业务实现收入3.12亿元，主营业务成本3.10亿元。

铝加工业务的贡献占91.46%，反而成为营收暴增的直接原因。原有童装童鞋业务营业收入持续萎缩，鞋服行业毛利率65.64%虽远高于铝加工，但收入规模已大幅缩水。

公司方面表示，已构建“儿童消费品+铝加工”双主业协同发展格局，但两项业务在客户、渠道、供应链、技术等层面几乎不存在协同基础。“两大业务分属消费服饰、工业制造不同行业，行业周期、下游需求存在差异化特征，多元化业务布局可对冲单一行业景气波动带来的经营压力，拓宽公司营收及利润来源，整体经营抗风险能力得到增强。”

此外，公司毛利率从45.92%崩塌至5.64%，这是*ST起步半年报中最为触目惊心的数字变化。铝加工业务毛利率仅0.70%，几乎是在成本线上运营。鞋服行业毛利率虽高达65.64%，但收入占比已被压缩至不足10%。两相对冲，综合毛利率骤降40.29个百分点。

铝加工业务的盈利能力是最大疑问。品牌IP营销专家、广州思益得首席策略官陈彦颐对《华夏时报》记者分析认为，铝加工业务的并表确实在短期内拉低了综合毛利率，但这是一次为了守住上市地位、保住上市公司平台而必须采取的行动。原有童装业务已经连续多年亏损，而铝加工业务至少带来了正向的营收规模，为公司争取到了转型的时间和空间。

孙宇昊指出，0.70%的毛利率意味着该业务当前盈利空间非常有限，对原材料价格、加工费和产能利用率的变化都比较敏感，“要改善盈利能力，通常需要从单纯加工向更高附加值产品延伸，或者通过客户结构、工艺能力、成本控制提升单位产品收益。”

“铝加工赛道本身并非没有高利润空间，关键在于能否突破‘低端产能过剩、高端供给不足’的结构性瓶颈，向汽车轻量化、高端装备等高附加值领域延伸。”陈彦颐认为。

再看费用端，公司费用结构大幅收缩，但财务费用由负转正。其中销售费用同比下降51.01%至1513.61万元；研发费用下降68.19%至219.69万元。然而财务费用从上年同期的-2232.21万元转为636.65万元，有息负债从1.34亿元增至3.92亿元，增幅193%。货币资金从1.54亿元骤降至4818.86万元，降幅68.74%。公司正在用不断积累的负债支撑现金消耗。

保壳之后能否真“起步”

*ST起步的这场“双主业”转型，本质上是退市压力下的保壳操作。

公司于2026年5月6日起被实施退市风险警示，股票简称由“ST起步”变更为“*ST起步”。归母净资产从年初的8516.4万元降至4245.35万元，半年缩水50.15%。加权平均净资产收益率-66.94%，股东权益正以极快的速度被侵蚀。

在门店端，ABCKIDS经销门店由890家减少至335家，直营门店由16家减至14家，合计关闭557家。原有童装业务正经历剧烈收缩。

陈彦颐坦言，“保壳”只是手段，后续必须通过实实在在的经营改善来巩固基本面，否则年年保壳的局面不会改变。公司将铝加工业务定位为“营收及盈利的重要增长点”，就是这个道理。

作为公司宣称的“双主业”之一，铝加工业务的盈利能力是转型能否走通的关键变量。

据孙宇昊分析，从客观结果看，铝加工业务并表确实大幅提高了公司的营业收入，但是否属于以“保壳”为目的的资产注入，需要结合交易背景、决策过程以及监管认定，不能仅凭结果直接作出判断。不过，对上市公司而言，如果资产调整过度关注营收规模，而忽视利润、现金流和资产质量，确实可能产生新的风险。

上半年，公司应收账款余额4.92亿元，坏账准备余额4.04亿元，计提比例高达82.10%，意味着公司对绝大部分应收账款的回收已不抱希望。有息负债从1.34亿元增至3.92亿元，增幅193%。

孙宇昊补充，低毛利业务往往需要较大的营运资金支持，一旦应收账款、存货或者原材料占款增加，即使报表收入快速增长，也可能加重现金流压力。尤其公司净资产本身已经明显下降，后续市场更关注的可能不是“收入有没有跨过某个门槛”，而是新业务能否真正形成持续经营和自我造血能力。

公司还涉及多起重大未决诉讼，资产查封及赔付风险可能冲击资金周转。若连续两年财务指标触及强制退市情形，或年报被出具非标意见，公司将面临终止上市风险。

至此，*ST起步的“保壳”之役尚未结束，转型的成色还要看增收之后能否增利。

责任编辑：徐芸茜 主编：公培佳