白酒消失的利润：量、价、利兼得之困

“利润向头部集中，全行业都难，但茅台一家就净赚445亿，比后面二十家都多。以后白酒的常态就是头部赚走大部分的钱，腰部拼命卷，尾部慢慢出局。”这是山西汾阳王酒业销售公司总经理张晓锋对近期白酒半年报的点评。

数据显示，21家A+H股白酒上市公司上半年合计营收约1980.32亿元，同比下降约6.68%（五粮液按调整后的财务数据计算，下同）；合计利润约734.53亿元，同比下降约8.28%。其中贵州茅台上半年净利润445.17亿元，同比下降1.95%；海南椰岛、皇台酒业、金种子酒三家净利润为负值。

更值得注意的是，利润降幅普遍大于营收降幅，行业正式步入“量价利三杀”的深度调整期。透过具体财务数据的结构性差异，可以窥见不同酒企在调整周期中的真实处境与战略逻辑。

以贵州茅台、金徽酒为代表的酒企出现了“增收不增利”现象，迎驾贡酒、珍酒李渡出现了“增收微增利”现象。

茅台上半年营收907.03亿元，同比增长1.47%，但归母净利润为445.17亿元，同比下降1.95%，这是其上市以来首次出现半年度净利润下滑。

这说明什么问题？ 这标志着白酒行业最强品牌溢价力的护城河，也正在被行业深度调整的寒流侵蚀。茅台的基本盘依然稳固（直销渠道“i茅台”营收大增274.18%），但净利润的下滑揭示了行业普涨时代的终结。

什么原因导致？直接原因是产品结构微调带来的毛利率波动。财报显示，茅台酒收入同比增长2.82%表现稳健，但酱香系列酒收入同比下降6.02%，其中二季度单季降幅达25.04%，成为拖累利润的主要因素。在消费收缩背景下，即使是茅台，其系列酒也面临动销压力，产品结构的暂时性下沉压缩了利润空间。

迎驾贡酒、金徽酒、珍酒李渡则反映在调整期，企业从长远考虑加大费用投入，不饮鸩止渴，牺牲部分短期利润进行经销商动销帮扶、消费培育等等。

这是行业中最普遍的现象，以山西汾酒、洋河股份、泸州老窖、古井贡酒等为代表。汾酒营收下降12.18%，净利下降24.29%；泸州老窖营收下降36.35%，净利下降43.37%；古井贡酒营收下降27.01%，净利下降40.89%。

这说明什么问题？利润的降幅远大于营收，意味着企业并非单纯卖不动货，而是在“骨折式”促销或承受巨大的成本与费用压力，是酒企主动调整适应市场的结果。这表明行业正经历痛苦的“控量挺价”与“去库存”阵痛。

其次，这些酒企普遍在300-800元的次高端价格带布局，而这也是行业当前承受价格下行压力最大的价格段，如低度国窖、梦之蓝M6+、青花20、泸州老窖特曲、年份原浆古20、品味舍得、口子窖兼20等等，价格稳住了销量就下滑，只有价格下降销量才能上去。

图片来源：中国酒业协会2026中国白酒市场中期研究报告

什么原因导致？ 根本原因在于价格倒挂与渠道费用激增。在终端动销放缓的背景下，经销商库存高企，为回笼资金被迫低价抛售。酒企为了稳住价盘（如泸州老窖主动控量挺价）和安抚渠道，不得不加大返利、补贴等市场费用投入。营收下滑时，固定成本与巨额销售费用无法同比例缩减，导致利润端出现比营收端更大幅度的“失血”。

净利润比营收跌得更多，这充分说明，企业在为长远打算，主动控货、控量稳价、帮助动销、下沉渠道、共渡难关。以山西汾酒为例，在上半年营收下滑12.18%的背景下，其销售费用却增长了9.79%，表现为广告及业务宣传费（增加3000多万）、差旅费、租赁费上涨，是直接为品牌赋能、为经销商赋能。

以今世缘为代表（营收下降7.41%，净利下降6.60%），属于“营收利润双降但利润降幅小于营收”的少数案例。此外，迎驾贡酒、珍酒李渡等则实现了双增长，属于更优情况。

这说明什么问题？ 这显示企业在行业寒冬中具备较强的盈利韧性和区域壁垒，市场根基较深。当营收下滑时，利润没有同比例下滑，说明企业没有采取“伤敌一千自损八百”的恶性促销，产品结构和费用控制相对健康。

什么原因导致？ 这类企业通常是区域龙头或拥有稳固的大本营市场。今世缘在江苏省内具备深厚的消费基础，二季度单季营收和净利甚至实现了同比增长超过19%的边际改善。迎驾贡酒则受益于洞藏系列占比提升带来的毛利率优化。它们在行业下行期守住了核心根据地的价盘，避免了全国性扩张带来的高风险费用投放。珍酒李渡则主要是凭借李渡酒业的大幅增长和湘窖、开口笑的小幅增长来抵消了珍酒的大幅回落，李渡现象值得单独行文研究。

从长远来看，在行业整体“失血”的背景下，能够守住利润底线（即利润降幅小于营收降幅），说明企业的商业模式具备“安全垫”。这种“防守型增长”虽然牺牲了规模，但保住了经销商利润体系和品牌价值。当行业筑底回暖时，这些企业将具备更健康的渠道库存和价盘，能够率先反弹。

结语

2026年上半年的白酒财报，宣告了单纯依靠压货做大规模时代的终结。无论是“增收不增利”的巨头，还是“利润暴跌”的次高端，亦或是“利润少跌”的区域龙头，其核心矛盾都指向了社会库存、价格体系与终端消费意愿的重构。未来，白酒行业的竞争将不再是简单的营收规模竞赛，而是考验各酒企在存量博弈中稳住价盘、管控费用、守住根据地市场的精细化运营能力。

另外值得注意的是，消费者并非不需要酒了，只是喝酒的场景与喝酒的人都变了，白酒还是有茅台、五粮液、迎驾贡酒、珍酒李渡、金徽酒、海南椰岛六家在增长，啤酒总体持平，黄酒微降，葡萄酒微涨，消费者仍然在喝酒，只是非政商场景，不再为品牌溢价买单，更加注重性价比、质价比。

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