硅谷知名风投安德森·霍洛维茨喊出1万亿美金估值，被摩根大通CEO称嫉妒

投资者内参丨马振阳

一家尚未上市的金融科技公司，最新估值已经达到1150亿美元，但它的投资人已经开始谈论1万亿美元。

9月1日媒体刊发的报道中，Revolut最新一轮股份交易的投资者、硅谷顶级风投安德森·霍洛维茨合伙人Alex Immerman表示，Revolut有可能成为一家1万亿美元公司。

Revolut前首席营收官Alan Chang的说法更加直接：从现在到1万亿美元之间的任何估值，都“只是一个中间站”。

1万亿美元是什么概念？这意味着Revolut还要在目前1150亿美元的基础上再增长接近8倍。对于一家成立仅11年、甚至还没有上市的金融科技公司来说，这显然是一个极其激进的判断。

但Revolut过去几年的增长速度，确实给了投资人想象空间。

截至目前，Revolut全球个人客户已经超过8000万，并保持着平均每17天新增100万客户的速度。2025年Revolut收入达到60亿美元，同比增长46%；税前利润23亿美元，同比增长57%，税前利润率达到38%，已经连续第五年实现盈利。

甚至连传统银行巨头也开始正视这个对手。摩根大通首席执行官杰米·戴蒙今年公开表示，自己对Revolut这样的金融科技公司有些“嫉妒”，并承认摩根大通从这些公司身上学到了很多。

一家从旅行换汇和银行卡起家的公司，为什么能够在十多年里做到8000多万客户、60亿美元收入和千亿美元估值？更重要的是，投资人为什么认为它未来还有接近8倍的估值空间？

答案并不只是“互联网银行增长快”，Revolut真正值得关注的，是它正在跑通一套不同于传统银行的商业模式：先用换汇和支付低成本获得海量客户，再让储蓄、投资、会员、企业金融乃至贷款不断进入同一个账户，从一个客户身上获得越来越多的金融收入。

从换汇切入：11年，从一张银行卡做到金融超级应用

Revolut成立于2015年，最初做的事情并不复杂，为用户提供国际转账、低成本外汇兑换，以及一张可以在不同国家使用的多币种银行卡。

11年后，这家公司已经拥有超过8000万个人客户，业务覆盖支付、储蓄、投资、会员订阅、企业金融、信用卡和贷款等多个领域，从一个跨境换汇工具逐渐变成了综合金融平台。

这也是理解Revolut商业模式的起点。它并没有一开始就试图和传统银行正面竞争存款、贷款，而是选择了一个传统银行体验相对较差、同时又足够高频的场景切入。

欧洲跨境旅行、工作和消费十分普遍，但通过传统银行换汇，往往面临汇率不透明、手续费复杂、跨境支付成本较高等问题。Revolut把多币种账户、实时换汇、国际转账和银行卡集中到一个应用中，用更简单的体验和更低的使用门槛吸引第一批客户。

但换汇本身并不是Revolut最终想做的生意，它更重要的作用是获客。

用户完成开户、申请银行卡，并把第一笔资金转入Revolut之后，公司实际上就获得了一个可以长期经营的金融账户。此后，再不断把新的服务叠加进同一个账户：日常支付、储蓄、股票和ETF、付费会员、加密资产、企业账户、信用卡、个人贷款和房贷。

这套模式和传统银行最大的区别在于，传统银行往往先获得客户的工资账户和存款关系，再向客户销售其他金融产品；Revolut则反过来，先通过换汇、支付这些更容易获得客户的服务切进去，再一步步争夺客户更多的金融需求。

因此，从商业模式上看，Revolut真正的核心并不是“换汇便宜”，而是用一个高频金融工具低成本获得客户，再围绕同一个账户不断增加产品，提高每个客户在平台上的金融消费和资金沉淀。

这也是它后面支付、订阅、投资、利息和信贷等多条收入线能够同时增长的基础。

不靠一种业务赚钱，一个客户可以贡献多种收入

传统商业银行最主要的商业模式，是吸收低成本存款，再通过贷款和其他资产获得更高收益，从中赚取净息差。

Revolut目前的收入结构却完全不同。

2025年，公司银行卡支付收入达到约13亿美元；会员订阅收入9.36亿美元，同比增长67%；股票、ETF和加密资产等财富管理业务收入8.76亿美元；外汇业务收入8亿美元。此外，随着客户存款规模扩大，利息收入也已经达到约13亿美元。

目前Revolut已经有11条产品线年收入超过1亿英镑，Revolut Business企业金融业务单独贡献了集团16%的收入。

据统计，Revolut去年约四分之三的收入来自各种服务收费，而不是银行传统的净利息收入，并且没有任何一项核心业务贡献超过总收入的大约五分之一。多名Revolut投资者认为，这种收入分散恰恰是公司的优势之一，可以降低公司对单一利率环境或者单一金融市场周期的依赖。

这也是理解Revolut商业模式最关键的一点。

同一个客户刷卡，公司可以获得支付收入；兑换美元和欧元，可以产生外汇收入；购买Premium、Metal等付费会员，产生订阅收入；买股票、ETF、加密货币，又可以产生财富管理相关收入；把钱长期留在账户中，公司可以获得利息收入；未来再使用信用卡、个人贷款和房贷，又进入信贷业务。

因此，Revolut追求的不是简单的“用户数量”，而是金融行业常说的钱包份额：一个客户一年所有金融活动中，到底有多少最终发生在Revolut里面。

商业飞轮的关键：用户越来越多，单个用户也越来越值钱

这也是为什么Revolut的增长不能只看8000万用户。

2025年，公司个人客户数量增长30%，但客户资金余额增长了66%，达到675亿美元；总交易规模增长65%至1.7万亿美元；单个客户的交易次数也同比增加24%。与此同时，把Revolut作为主要银行账户使用的客户数量增长45%，付费会员数量增长42%。

这些数据说明，Revolut目前同时发生了两种增长：一边不断增加新用户，一边从老用户身上获得越来越多金融活动。

而前者的成本又相对较低。2025年，Revolut超过63%的新增个人客户来自自然口碑或者用户推荐，而不是直接依靠广告购买。Andreessen Horowitz合伙人Alex Immerman认为，Revolut与不少美国互联网银行的重要区别，就在于产品形成了很强的自然传播，而很多美国新银行仍然需要大量广告购买客户。

最终形成的，实际上是一套金融平台的增长飞轮。

Revolut先通过低成本换汇和支付吸引用户，再利用银行卡和日常支付提高使用频率。随着用户越来越习惯把资金留在账户里，公司再进一步提供储蓄、投资、付费会员等更多金融产品，不断提高单个客户的收入贡献。而随着客户规模扩大、单个客户价值提升，Revolut又可以把更多利润投入产品开发和全球扩张，进一步获取新客户。

这种“用户增长”和“单客户价值提升”同时发生的模式，也是它收入增速长期高于客户增速的重要原因。

拿下银行牌照，Revolut开始抢传统银行最赚钱的生意

Revolut目前还有一个很特殊的地方，它已经拥有一家大型银行的客户和资金规模，却还没有一家大型银行的贷款资产规模。

截至2025年底，Revolut客户资金余额已经达到675亿美元，但整个客户贷款组合只有29亿美元。公司约90%的资产仍然放在现金、现金等价物以及国债等资产中。即便如此，这些资金2025年已经创造了13亿美元利息收入。

这意味着，Revolut目前价值巨大的资产负债表实际上还没有被充分开发。

2026年3月，Revolut终于结束长达数年的等待，获得完整英国银行牌照，可以在英国更全面地开展受保护存款、信用卡和贷款业务；此后，又陆续获得墨西哥、阿联酋、澳大利亚等地银行资质，并向美国申请全国性银行牌照。

一旦越来越多客户把Revolut从“旅行卡”“第二账户”变成工资和储蓄所在的主要账户，商业模式就会再次发生变化：原来的支付、外汇、订阅、投资手续费继续存在，同时数百亿美元客户资金还可以逐步支撑个人贷款、信用卡和住房按揭。

换句话说，Revolut前十年主要是在赚“金融服务的钱”，下一阶段则试图同时赚“银行资产负债表的钱”。这也是它与一般支付公司最大的区别。

万亿美元估值，投资人究竟在赌什么？

1150亿美元已经是一个非常高的价格。但Revolut的一些早期投资者显然认为，公司最终应该按照全球科技平台，而不是一家普通欧洲银行来估值。

Revolut早期股东Bullhound Capital最近甚至专门测算了一条“1万亿美元估值路径”：到2035年，Revolut客户达到2.71亿，平均每位客户年收入达到309美元，公司年收入达到840亿美元，净利润达到420亿美元；如果届时给予25倍市盈率，对应估值约为1万亿美元。

Bullhound Capital合伙人Alon Kuperman表示，他从2021年开始就认为Revolut有机会达到1万亿美元估值。

当然，这只是投资人的长期假设，而不是公司已经能够兑现的业绩。

目前Revolut最大的短板依然很清楚，8000万客户并不等于8000万个主要银行账户，很多用户依旧只是把它用于旅游、换汇或者部分消费。

随着公司进入贷款业务，它还必须面对传统银行最棘手的信用风险、坏账、资本充足率以及更加复杂的监管要求。摩根大通分析师也警告，Revolut计划到2030年投入100亿英镑进入30个新市场，这将显著提高监管、运营成本和执行风险。

因此，1万亿美元估值背后的真正逻辑，并不是简单假设8000万用户继续增长。

资本真正押注的是，Revolut能否把庞大的全球用户规模转化为金融账户入口，再不断提高每个客户的钱包份额；同时利用银行牌照把支付、外汇、投资、订阅等轻资产业务，与存款、信用卡、贷款和房贷结合起来。

如果这条路能够跑通，Revolut最终竞争的就不仅是Wise、Monzo等金融科技公司。它真正想拿走的，是全球传统银行、支付公司、互联网券商、信用卡公司和财富管理机构原本分别占据的生意。

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