灿谷Q2财报解读：矿业主动缩表，EcoHash签下首个客户

最近灿谷发了Q2财报，包括电话会翻看了一遍。

AI业务总算有点起色了。自营矿场首期AI基础设施完成，GPU分批到场，并签了第一个客户，只不过相关收入预计从Q3开始确认。

一、报表有所改善，主动缩减挖矿规模

先说下财务指标上的变化：

收入和产量接近腰斩，因为币价下跌导致此前模型利润承压做了规模取舍。现在公司继续淘汰低效率S19矿机，并把部分算力转为租赁，租赁模式下，是承租方承担运营成本，这样可以用收入弹性来稳成本和现金流。截至6月底，自营算力19.84 EH/s，租赁算力7.74 EH/s。

汰换节奏目前看是有效果。Q2不含折旧的收入成本由9960万美元降至5070万美元，折旧由2940万美元降至1690万美元，单币现金成本环比下降约5%。现金从720万美元增加到1010万美元，持币量由约1026枚升至1056枚。长期债务为3120万美元，虽然较Q1略有增加，但相较2025年底的5.576亿美元已经大幅下降。

目前Q2仍有4290万美元矿机减值和850万美元处置损失，包含折旧后的单币成本达到98405美元，经调整EBITDA的大幅改善，这里面跟BTC抵押资产公允价值变动比较大有关，Q1是亏损1.518亿美元降至Q2的410万美元。

电话会提到目前公司也在做套期保值。大概思路是以BTC计价借入短期贷款，参照未来一至两个月的产量，借入后按现货卖出，再用后续挖出的BTC偿还，算是提前锁定部分产量的美元价格。管理层强调，这项安排用于风险管理，并非方向性押注。截至Q2末，对应短期债务约800万美元。

电话会上管理层说，Q3矿机规模和运营算力预计不会发生显著变化，但7、8月可能受到夏季区域限电影响，估计产量这块可能还会稍微承压。

剔除租赁算力后，当前上架自营矿机中，S21系列占比只是略高于三分之一，说明矿机换代还没有完成，除佐治亚州50MW自有场地外，大部分矿机仍托管在第三方场地。

二、AI业务开始签客户，第一次商业验证

EcoHash业务，主要是跟自有的50MW矿场相关。这次财报公司披露，首期最多3MW的AI-ready基础设施已在7月初完成，集装箱式计算模块安装到位，GPU分批到场。

这块场地拥有10英亩自有土地m，Georgia Power供电，电力合同50MW到2029年自动续期。首期3MW只占现有电力容量的6%，后续有扩展空间。

商业化上，明确有两条路径。

一条是自购GPU，对外提供裸金属GPU服务器和推理服务。这个模式收入空间更大，但需要灿谷承担GPU采购、折旧、利用率和技术迭代风险。

另一条是客户自带服务器，EcoHash提供电力、制冷、网络和运维，也就是Colocation托管。这个模式资本投入更轻，跟很多哪些矿企接几十亿美元大单那种逻辑差不多，属于数据中心出租，但回报上限通常低于自营GPU云。

潜在客户公司口径说包括AI实验室、边缘云服务商和AI开发者云三类。但Q3签下的这份客户合同，没有披露属于哪一类。Colocation合同仍处于讨论阶段，尚未正式签署。

电话会上公司确认，德州和美国西海岸也已经布置小型测试节点，其中部分可能位于合作伙伴场地。

目前公司没有披露对应服务收入，估计业务测算ARR还要等Q3。

三、关于EcoHash的前景

仔细研究了下公司这个EcoHash，目前主推RTX PRO 6000 Blackwell Server Edition，单卡96GB显存，公开价格为1.89美元/GPU小时。比较适合20B—35B开源模型推理、LoRA和QLoRA微调、图像视频生成、3D渲染以及批处理任务。

优势是大显存可以让不少中型模型直接在单张卡上运行，部署门槛较低。另外，这款卡兼顾AI、视频编码和专业图形能力，也有利于EcoHash在早期承接更多类型的负载。

不过EcoHash当前提供的是PCIe算力，官方页面明确表示，这套产品并非NVLink训练集群。超大模型训练、强耦合多机计算和高端科学计算，通常更适合H100、H200或B200集群。

现阶段业务形态更接近RunPod、Nebius一类开发者GPU云，类比矿企转型AI的可以参考HIVE BUZZ，跟CoreWeave或大型AI数据中心不是一个逻辑。

不过也不排除后续会签大型AIDC长约合同，毕竟能力在这，也有资源。

这类生意，卡本身不算竞争力。优势还是要看电价、机房改造成本这些，软实力方面要看GPU实际利用率、稳定性、销售能力这些。目前数据比较少，公司采购RTX PRO 6000单价、整机BOM、折旧年限和每GPU电力成本都不清楚，不太好测算。

现阶段总体感觉中性偏多，毕竟相比前几个季度确实有不错的进展，期待Q3能披露更多AI相关收入，或者订单合同及部署细节。这里比较期待Colocation业务，这种客户自带服务器进来的，一般都是长约大单合同，现阶段客户信用背书很重要。