红利低波是半只银行

中证红利低波，名字里带「低波」两个字，身子却有一半是银行。把它讲清楚，得拆成三件事。

第一件事，6月发生了什么？

6 月它跌了差不多一成，近十年最惨的一个月，上次出现这种跌法，还是 2016 年初熔断那会儿。上半年加总，它跌了 11%。

把时间轴往前拨一点，今年 3 月它还创过年内新高，之后一路往下，最深的时候从高点回撤了 14% 多。6 月 30 日收官那天又跌了 2%，直接跌破万点，以全季最低点收场。

买它的人那会儿给它改了名，叫「红利绿波」。

有人问，为什么最稳的品种也会跌？为什么我这么保守了还要亏钱？说好的低波呢。也有人形容，这种跌法像钝刀子割肉，每天跌一点，跌到怀疑人生。

更扎心的是，那段时间别人都在涨。

四月底到六月底，万得全 A 涨了 4% 出头，它一路往下。市场一抖，它跟着抖，那两个月，「低波」两个字活成了段子；一个叫低波的东西，跌起来一点都不低波。

第二件事，这笔账算在谁头上。

拆开 6 月的盘面看，满篮子都在跌。银行跌了 6% 多，放到那个月不算最惨，可也谈不上扛住。真正砸得狠的是石油。

中国海油一个月跌了两成上下，中国石油也跌了快两成，煤炭、公用事业也在跟着抽水。跑的是油气煤那一路。

说句公道话，油气煤不是外人。

前两年红利低波能涨，靠的就是油气煤和银行轮流扛旗。帮着扛旗的，今年 6 月成了砸盘的主力。

这里有个容易看走眼的小坑，6 月是分红旺季，股票分完红，价格会机械地除权下调。只看价格指数，天然低估它的真实回报。

把分红算回去，它没那么惨，可也没好到哪去。

更妙的是 7 月，它一个月涨回 11% 多，坑填平了。拉它的是银行。7 月银行整体反转，中证银行指数涨超 10%，工行、建行轮着创历史新高。

上半年银行才是挨打的那个，板块市值一度蒸发一万多亿，6 月又跟着跌了一轮。可 7 月它率先反转，反手把红利低波拽出坑。

讲到这儿，这个产品的涨和跌，自己说了不算，应该没什么疑问了。

第三件事，翻翻它的成分表。

50 只成分股，25 家是银行，正好一半。A 股一共 42 家上市银行，它一口气装了 25 家进来。前十大权重里，七家是银行。

南京银行、平安银行、上海银行、沪农商行、成都银行、江苏银行，挨个排……

这些名字听着都耳熟，就是你平时存钱、办卡会碰到的那几家。整个金融板块占它 54.9%，十块钱里，五块五是金融。

剩下那半只，画风也差不多。中国石油、中国海油，山东高速、粤高速，格力、美的，中国建筑、中国平安。

都是央企大国企，没有一家科技公司。

单看每只，它分散得很，前十大权重都在 2% 到 3% 之间，最大的一家也不到 3%，谁也压不过谁。可把视线抬高一点，半片林子都是银行。

连推销它的话术都绕不开银行，基金公司的宣传稿写得明白，说第一大权重板块是银行，银行息差企稳，夯实了盈利根基。

卖的人拿银行当卖点，买的人以为自己在买「低波」。

所以，红利低波就是这样一只基金，名字叫低波，身子是银行，这半身银行，还在一年年变重。两年前它还没这么重，那时它还能跑赢银行，把它喂成今天这样的，是它自己的编制规则。

这套规则，该翻开来看看了。

它有一个正式的名字，叫：中证红利低波动指数编制方案，中证指数公司发的，挂在官网上，核心逻辑就三步。

第一步，选会分钱的。

连续三年现金分红，过去三年算下来，每股派息是正增长，不要求年年都涨。

先踢掉突击分红的，是怕有人为了挤进指数，临时大方一次。再踢掉吃老本分红的，分得比赚得多，这种大方长不了。

第二步，比谁给得多。按过去三年平均股息率排名，取最高的 75 只。

第三步，在 75 只里挑脾气稳的。按过去一年的股价波动排序，波动最小的 50 只留下。50 只，就是它全部的家当。

权重怎么分？按股息率分，谁分得多谁占的份量大，单只上限 15%。

整套规则从头看到尾，没有一个字提到银行，也没有一条写着哪个行业最多能买多少；15%上限防的是个股一家独大，防不了行业。一百家银行轮流坐庄，每家都不出头，合起来却没人拦得住。

可就是这套不看行业的规则，筛出来的结果比点名还准。

全市场能同时满足年年分红、股息率高、股价又稳的，银行是最整齐的一批；分红从不断，股息率常年摆在那，股价又不像科技股那样上蹿下跳。

三道筛子，银行几乎是贴着尺寸过的。

权重分配再推一把。按股息率加权，股息率就是分红收益率，你投 100 块，一年能分回来多少，分得多的人，在指数里说话就大声。

一般股票涨完一轮，股价贵了，这笔收益率就变薄，权重会被别的股票盖过去。

银行不一样。它涨完一轮，股价还是比净资产便宜，股息率照样有 4% 多，比一年期存款高出一大截。

山东高速、粤高速这些高速股也年年分红、股价也稳，可股价一涨到位，股息率被摊薄，下次调仓就让位了。银行不让，凭的是涨完了还破净，股息率掉不下来。

座次排来排去，它永远排前面；涨得越多，份量越重，份量越重，它越像银行。

这个环没人设计，它自己转。每年 12 月调一次仓，规矩说一般换两成以内，真到踢人的时候，2024 年底那回一口气换了四成多。方向只有一个。

看时间线就明白它转得多快：

它转得比想象中快。今年年初，银行在它身子里过半了。到 8 月底，整个金融板块的官方权重是 54.9%，银行是大头。

到这里，问题就来了：长成半只银行，它是变好了，还是变差了？

索性把五年的账拉出来，答案很扎心。

2023 年整体，银行指数跌了 7.27%，它涨了 6.45%，跑赢银行十三个多点；那一年，银行在它身子里还没这么重，它靠自己的老本事，把银行比下去了。

2024 年，行情来了。银行指数涨 34.71%，它涨 17.84%；同一波水，银行喝了个饱，它只喝到一半。

2025 年，银行指数又涨 6.79%，它呢？0.44%，原地踏步。别人涨它不动，拿着它的人最难受的地方就在这，不亏钱，光干看着。

为什么追不上？

它不光是银行。另半只篮子里，油气煤、化工、水泥、出版传媒，轮流拖后腿。

今年更明显，它篮子里的梅花生物，做味精的，年内跌了两成多；做水泥的塔牌集团，两成出头。卖保险的中国平安，也快两成了。银行涨的那点，被它们吃掉大半。

这五年的账，一句话能说清，它赢银行，赢在银行还轻的时候；它输银行，输在银行过半以后；如今银行过了半，它既不是银行，也回不到过去，卡在中间，哪头都不挨着。

规则还在转，只要银行还在分红、股价还稳，下个 12 月，它的权重还会更重。这只基金会一年年更像银行，名字却永远不会改。

就是这样一只追不上银行的基金，钱还在往里涌。上半年它跌了 11%，一分钱没拦住。

嗯，红利低波，这么一只名字比身子值钱的基金。

名字值钱，靠有人肯为它掏钱。掏钱的是谁？

先看机构的钱。

主动公募上半年砍银行砍得最狠。二季度银行股仓位降到 1.26%，历史最低，比银行在指数里的份量少了 8 个百分点。

长江证券说：

机构配红利，为了应对市场调整的压力，没打算长期吃股息，翻译过来，银行是血包，市场一稳就扔；上半年科技太热闹，翻倍的基金一批批冒出来，砍银行腾出的仓位，全给科技输了血。

同一时间，真正把银行当底仓的钱，走的是另一条路。

险资一季度把市面上能自由买卖的银行股，买走了 7.48%，还在加。长城资产获批增持建设银行，中国平安在港股一路加仓农行、招行。

国家队那头，国新的回购增持专项贷款砸出去 500 多亿，增持的多是央企大盘，银行是里面最重的一块。

机构的账很清楚。买银行，买的是银行本身，没人需要「低波」这个名分。

它们连红利低波 ETF 的份额都在卖。2025 年一年，跟踪它的那只最大 ETF 里，机构持有的比例明显降下来，第一大持有人换成了联接基金。这些份额去了哪，往下看。

再看散户的钱。

红利类 ETF 上半年净流入 270 多亿，一路跌一路买，中间有连续 11 个星期没断过。跌得越狠，越是有人念叨，跌了正好加一点，涨了不急，成本慢慢摊平。

6 月的骂声里，申购单没停过。这只 ETF 的份额一年涨了将近一倍，第一大持有人变成它自己的联接基金，占四成多。

联接基金是什么？你在支付宝、银行 App 上点申购的那个入口，场外的个人投资者，是这波买入的主力。

散户买它的理由，基金公司早就替他们想好了。

宣传稿里的话术翻来覆去就几个词，防御、底仓、压舱石，波动低、分红稳，跌了也睡得着。

名字的溢价，看规模就知道。想买银行，有两条路。一条是直接买银行 ETF，最大的那只，百亿上下。

另一条是借道红利低波，最大的那只三百多亿，一半多的权重压在银行上，光这一半，就超过了整个银行 ETF。

名字里写着「银行」的，卖不过名字里写着「低波」的。这就是名字的价。

最后看现在的裂缝。

7 月填坑之后，行情回到水面，裂缝也出来了。就在一个月前，它还是全市场最吸金的红利 ETF，8 月 11 日到 21 日净流入 6 个多亿。

9 月 1 日，画风掉头，主力资金连着三天净流入，份额却在赎回，一天赎了 7.5 亿份，五天加起来 10 亿多份。机构资金在接，份额在个人手里流出。

雪球上有人说：

银行连涨好多天，感觉回调快来了。也有人说，连续净赎回加盘中折价，是有人在实实在在卖。

买它的人犹豫的这几天，银行还在创新高，9 月 1 日银行指数涨了近 2%，后面几天接着涨。

基金公司自己也察觉到了。今年新上市的 A500 红利低波基金，宣传点是银行只占 20%，行业分散，避开了传统红利低波银行太集中的问题。绕开「低波」的，是造「低波」的。

好了，红利低波的样子，到这儿应该清楚了。

规则一年年把银行喂进它身子里，喂到过半，它追不上银行。

买它的人，机构买银行本体，个人买它的名字。跌得最狠的时候进场的是谁，涨回来先犹豫的也是谁。

现在 9 月才刚开头，红利低波跟着银行回了血，买名字的人却开始盘算下车，赎回单一天比一天多，接盘的主力还在场。一只基金，两种心思，在盘面上打架。

名字和身子这场错位，总有一个要先撑不住。

数据参考

[1].指数编制方案、指数单张与成分权重，来自中证指数公司官网，截至 2026 年 8 月 31 日至 9 月 2 日；银行业监管指标与净息差，来自国家金融监督管理总局 2026 年 8 月 14 日发布的二季度银行业主要监管指标

[2].公募持仓与资金面数据，来自中金公司 2026 年 7 月研报、长江证券与国盛证券研报，以及交易所公开数据；行情与涨跌幅数据，来自公开行情与公开报道，截至 2026 年 9 月 3 日；本文不构成任何投资建议