动荡中的水井坊：12年后再次中报亏损，干晓峰接手“烂摊子”

8月28日晚，水井坊发布了2026年半年报。

2026年上半年，水井坊实现营收10.82亿元，较上年同期14.98亿元同比下降27.78%；归母净亏损录得622.25万元，相较上年同期1.05亿元的盈利降幅达105.90%；扣非净利润为-467.25万元，同比下滑109.64%。

这是水井坊自2014年上半年亏损后，时隔12年再次出现半年度净利润为负的情况。

从单季度来看，下滑主要发生在二季度。一季度，水井坊实现营收8.16亿元，归母净利润为1.71亿元。据此推算，二季度单季营收约2.66亿元，同比下滑超50%；单季净亏损约1.77亿元。一季度实现的利润在二季度被完全抵消。

业绩由盈转亏之际，水井坊核心管理层全面调整。自6月初新任总经理干晓峰正式履新后，包括财务总监、市场营销、品牌公关在内的多个核心岗位相继发生变动。在白酒行业深度去库存背景下，这家外资控股的上市酒企，正试图通过人事重构和控货调整，重理自身的渠道与价格体系。

对于上半年营收减少、净利润转亏的原因，水井坊在财报中表示，主要系白酒行业处于深度调整期，公司主动优化渠道库存结构、调整发货节奏所致。

财报披露，2026年上半年，水井坊的渠道库存对比去年同期下降50%左右。管理层测算，主动优化库存的举措直接导致公司上半年营收减少约3亿元，毛利减少约2.5亿元。

在出货节奏放缓的同时，公司的资产负债表与现金流数据也都出现了不同程度的变动。

截至2026年6月末，水井坊账面存货余额为40.82亿元，较2025年末的39.11亿元增加了1.71亿元，增幅为4.37%。存货账面价值占公司总资产（82.13亿元）的比例达到49.70%。

「数智研究社」拆解40.82亿元的存货构成发现，半成品（主要为需要陈酿储存的基酒）账面价值达38.20亿元，占存货总额的比重超过93%；库存商品（产成品）账面价值为1.25亿元，较年初1.86亿元减少了约6074万元；当期计提的存货跌价准备为1771.54万元。

这一结构说明，渠道端库存的压降，直接体现在出货量的减少，生产线上的基酒则继续按周期储存沉淀于公司资产负债表中。

在收入下滑背景下，水井坊也收缩了销售与管理开支。

上半年，公司销售费用为3.83亿元，较上年同期5.44亿元同比下降29.57%。其中，广告费及促销费由上年同期的4.38亿元削减至2.75亿元，减少了1.63亿元；销售人员薪酬开支由8818万元降至6745万元。同期管理费用由2.65亿元降至2.14亿元，同比下降19.28%，主要系职工薪酬及办公运营费用减少。研发费用同比下降54.53%至936.21万元。

费用的同步收缩使公司的现金流指标有所改善。上半年，公司经营活动现金流净额为-7325.14万元，较上年同期-5.05亿元实现了大幅度净流出收窄。

财报指出，这主要得益于采购支出减少以及采用供应链金融工具支付等因素。

然而，在次高端白酒价格带竞争加剧的行业现状下，销售费用缩减也直接影响了品牌终端的推广力度。水井坊的核心收入依然依赖高档酒产品，上半年以井台、臻酿八号为代表的高档酒实现营收9.99亿元，在主营业务收入中的占比超过95%。在终端宴席与商务消费需求偏弱阶段，如何平衡费用控制与市场动销，是公司在财务端面临的直接权衡。

水井坊本次业绩波动的深层次原因，与其长期的治理结构和渠道运作模式有关。

作为A股唯一一家外资烈酒巨头帝亚吉欧绝对控股的上市酒企，水井坊在过去十余年里，始终处于国际快消品运营逻辑与中国传统白酒渠道生态的磨合之中。

帝亚吉欧擅长通过品牌高空投放和标准化流程进行市场推广，这种模式在行业上行期能够迅速放大品牌声量。但在下行周期，次高端白酒高度依赖厂商对区域经销商的精细化利润分配与客情维护。

由于过往对短期出货和价格带提升的诉求较高，部分区域渠道出现了价格倒挂和跨区域窜货现象，经销商实际获利空间受到挤压。当终端动销放缓时，传统大商与分销商的拿货意愿随之降低，进而反向制约了上市公司的报表确认。

渠道矛盾的积累，直接映射在公司管理团队的频繁变动上。

过去数年间，水井坊总经理一职经历了多次更替。2026年5月6日，总经理胡庭洲因个人原因辞去职务，董事会随后指定周志铭短暂代理。6月1日，拥有华润雪花啤酒及景芝白酒实操管理背景的干晓峰正式被聘任为总经理。

干晓峰上任初期并非一帆风顺。履新一周后，内部出现针对其管理风格与决策程序的举报信，管理层随后通过员工大会对相关沟通问题进行了说明与内部整改。

随后，水井坊在7月至8月间推进了一轮覆盖多个核心职能条线的人事调整。7月17日，在水井坊任职近六年的副总经理兼财务总监蒋磊峰辞任。董事会同日聘任拥有帝亚吉欧体系背景的顾力颖接任副总经理兼财务总监职务，顾力颖同时统筹数字化与法务风控板块。

在此前后，负责市场与数字商务的首席官员周苑忻离任，原核心品事业部总经理蒋炜调离，市场、生产、公关等多个业务条线的负责人相继更替。

组织架构层面，水井坊于7月1日正式设立独立的营销管理与稽查部门，由具备啤酒及白酒渠道运营经验的徐成勇负责，核心职责被明确为规范市场秩序、治理窜货与价格倒挂、核查费用合规性。同日，公司发布《关于规范市场秩序、共建良性经营生态的告知函》，将渠道秩序维护和保障合作方合理利润列为核心任务。

这一系列人事与架构变化表明，新管理团队正在收紧费用审批权限，并将工作重心从单纯的品牌曝光，转向对流通渠道秩序的实质性整治。

在6月30日召开的股东会上，新任总经理干晓峰对外阐述了自己的经营思路：主张坚持长期主义，主动调整经营节奏，采取“以慢为进”的策略，围绕基础平衡、深化调整和夯实发展开展运营，更关注经营质量而非单纯追求短期规模增长。这套策略意在缓解渠道蓄水池的压力，但在实际执行中，依然受到多重内外部客观条件的约束。

控股股东帝亚吉欧近期启动了全球市场的重组计划。水井坊作为帝亚吉欧在亚太地区的重要业务单元，其业绩亏损与收入下滑短期内拖累了母公司报表。外资股东对调整周期的容忍度，将客观上影响管理层“以慢为进”策略的执行持续性。

另外，高管团队的大范围更替和职能重塑，需要在短时间内完成内部流程的重新梳理。财报显示，截至6月末，水井坊应付职工薪酬期末余额为1.47亿元，较上年末增长了15.76%，反映出薪酬计提与人员变动过程中的常规财务支出。

总体来看，随着干晓峰团队就位与内部管控架构的搭建，水井坊完成了治理层面的阶段性调整。在40.82亿元存货沉淀与次高端竞争持续下，新管理层能否在维持价格体系稳定的同时恢复渠道信心，并依托下半年核心动销节点实现营收与利润的企稳修复，将是市场持续关注的焦点。