大厂AI资本化路径分野，谁在抢跑，谁在承压？

日前，快手一纸公告，再次将可灵AI（人工智能）推至聚光灯下。国家人工智能产业投资基金14亿元正式入局，可灵AI按测算投后估值水涨船高，达到约1228亿元，几乎与快手比肩。

一个子公司的估值直逼母公司，这种现象在中国互联网资本史上并不常见。它传递的信号再明确不过：AI资产正在被市场重新定价，而且是以独立实体的方式。

每经媒资库AI图

几乎同一时间，“豆包股”（字节面向豆包相关大模型业务设置的虚拟股激励机制）迎来年内第三次提价，从2025年第四季度授予至今，涨幅超70%，飞书、扣子、TRAE（字节开发并推出的AI原生集成开发环境工具）尽数被收归旗下，一个庞大的AI主干正在迅速收拢成形。再往前看，8月23日，阿里宣布800亿港元新股配售计划，募资净额全部投向AI基础设施，马云等管理层同步增持。

三家公司有着三条截然不同的资本路径：主体分拆引入国资战投、集团内部虚拟股权激励、公开市场增发。它们虽节奏各有快慢，但共用一套底层逻辑——中国AI产业正在集体切换资本叙事。

8月31日，工业和信息化部发布的《关于开展人工智能应用服务商培育专项行动的通知》明确，到2026年年底，全国服务商资源池内服务商数量突破2000家，到2027年年底不少于3000家。政策的鼓点和资本的节拍，踩在了同一个时间点上。

大模型竞赛的上半场是技术参数之争，下半场是资本效率与商业化速度之争。算力与人才的“弹药”正在加快备齐，商业化兑现的加速键已然按下。

“国家队”入局可灵

在所有资本动作中，可灵AI的路径最具结构性张力，资产分拆、独立融资、对赌上市。

8月31日晚间，快手发布公告，旗下视频生成大模型可灵AI的独立运营主体北京可灵完成新一轮增资扩股，国家人工智能产业投资基金正式入局。该基金向北京可灵注入现金资本14亿元，持股约1.14%；正大机器人注入约1929万美元（约合1.31亿元人民币），持股约0.11%。两家投资方均同步获得回购权。

《每日经济新闻》记者（以下简称每经记者）了解到，这一轮增资，是可灵AI 7月启动的独立融资的收尾。今年7月初，快手对外披露北京可灵重组，承接可灵AI全部业务资产，开启独立融资进程。彼时，快手为北京可灵设置了204.47亿元人民币（折合30亿美元）的融资上限，这是全球视频大模型赛道规模最大的一笔融资。

更值得关注的是股东名单。本轮融资中，腾讯系资本出资13.63亿元、阿里云出资13.63亿元、百度出资3.41亿元。三家互联网巨头罕见联合入局，外加华策影视、芒果系等文娱产业资本。

而此次新增的国家人工智能产业投资基金，则由国家集成电路产业投资基金三期作为主要有限合伙人（持股99.90%），后者的第一大股东为财政部。

“国家队”的入局，为可灵AI提供了信用背书，但也划下了硬约束。股东协议明确，若北京可灵未能在2031年10月30日前完成IPO（首次公开募股），投资方有权要求公司按年化8%单利回购股权。中航证券研报提及，可灵AI或计划12个月内赴港上市。

艾媒咨询CEO（首席执行官）兼首席分析师张毅在接受每经记者采访时称：“可灵AI背负IPO对赌，节奏无疑被背后的投资人追着跑，相对而言会更急迫。可灵AI需要加速拓展B端（企业端）业务以证明其造血能力，从而获得更大的资本支持。”

可灵AI的底气在于，其估值并非纸上数字。2026年第一季度，可灵AI营收突破6.5亿元，同比增长超300%；第二季度营收超8.5亿元，同比增长超200%。3月，可灵AI年化收入运行率已逼近5亿美元。截至6月，全球用户突破1亿个，覆盖224个国家和地区，企业客户近5万家。

快手拆分可灵AI的本质，是将AI业务从“母公司持续输血的成本中心”变成“独立市场化融资、自循环投入的AI科技公司”。5年对赌，既是时间窗口，也是快手拿下未来船票的关键期。

“豆包股”价格连续上涨

阿里借公开增发、可灵AI靠分拆引资，字节走的则是一条内部驱动的资本路线。“豆包股”近期价格连续上涨，加之业务端加速整合，豆包作为字节AI主干的地位进一步夯实。

8月31日，有消息人士向每经记者透露，字节将“豆包股”价格从6月的14.85美元/股提升至17.02美元/股，涨幅约14.6%，并扩大发放规模，允许员工自主调整总包内“豆包股”配比。这已是其年内第三次调价：4月首次回购价13.08美元/股，较初始授予价10美元/股上浮30.80%；6月价格再升至14.85美元/股。从2025年第四季度至今，涨幅已超70%。

“豆包股”主要覆盖字节旗下Seed大模型部门及Flow旗下豆包主App（应用程序）团队，字节通过“豆包股”将核心人才的长期收益与豆包业务深度绑定。张毅对每经记者分析：“豆包是字节全域AI的底座，现阶段拆分风险较大，因此以虚拟股作为人才激励手段，同时保留战略自主权，进退相对从容。”

豆包在字节AI战略下的核心地位已在字节内部被正式定调。8月6日全员会上，字节CEO梁汝波明确字节核心业务为AI、信息平台、交易服务三部分，希望豆包未来成为公司主干业务，并提出AI要“高度优先、粗主干、优化长期”。

过去一个月，整合密集落地。7月30日，飞书产品团队与豆包产品团队合并，成立新的豆包产品团队。8月24日，TRAE、扣子团队整体并入豆包体系。次日，独立AI办公产品“豆包工作”正式推出。一个月内，字节将分散的AI生产力工具悉数收归豆包旗下，飞书的办公场景、扣子的智能体搭建、TRAE的AI编程全部汇入同一主干，战略意图不言而喻。

字节的虚拟股模式不依赖外部定价，但也对其内部预期兑现形成了考验。没有外部股东干预，字节可以更多按自身节奏推进AI战略，但“豆包股”账面价值的持续攀升，终究要以真实商业化成果为锚。

“豆包没有外部对赌，也没有明确的二级市场和中小投资者回报要求，因此更加自主、灵活。”张毅指出，豆包可以按自己的节奏推进，先打磨基座模型，再打通内部产品协同，最后通过付费、广告等方式转化并验证其价值。

商业化节奏分化

三家公司的资本约束条件截然不同，商业化节奏也因此分化。

8月20日，阿里发布了截至2026年6月30日的2027财年第一季度财报。该季度阿里资本性支出为676.78亿元，较2025年同期的386.76亿元增长74.99%，源于其持续投入AI基础设施。财报后的电话会议上，阿里高管表示，去年2月公司公布了三年3800亿元投资计划，到6月底的季度末，已经累计投入了1900亿元。总体而言，阿里今年仍将保持较为积极的投入与建设节奏。

张毅告诉每经记者：“阿里目前资金充裕，但这只是暂时的。长期投入消耗巨大，同时受到二级市场投资者回报预期的约束，因此阿里在投入方向上优先布局政企、B端等领域，需要在长期投入与阶段性盈利之间取得平衡。”

在张毅看来，阿里的B端付费体系比较成熟，要跑通标准化、规模化的盈利，可行性较强。其次是豆包，字节拥有成熟的全域流量体系、客户体系和承接性产品迭代能力。

“不过，C端（消费者端）天花板虽高，但要形成更大规模的付费转化，对产品本身的要求也非常高。可灵AI能否跑通，主要取决于视频生成能否形成独立的高毛利赛道，其产品与同行在技术、竞争力、价格等方面的表现都很关键，相对而言不确定性更大，但理论上也有机会。”张毅补充说。

谁的确定性更高，可能取决于商业化的起点在哪。

宏观层面，工业和信息化部的专项行动正在为整个行业构建基础设施。工业和信息化部信息通信经济专家委员会委员盘和林向每经记者指出，上述专项行动为AI大厂资本化创造了一个良好的政策环境，因为政策支持，各路资本看好中国大厂AI的未来，才愿意赋予大厂AI更高的估值。

“更深层的意义在于，引导资源向AI应用服务商聚集，无论是人才、资本，还是技术、算力、电力，政策对要素资源聚集起到引导作用，而丰富的要素资源则为中国AI应用服务业大发展奠定了坚实基础。”盘和林表示。

资金、算力与人才的“弹药”备齐，真正的考验或许才刚刚开始。融资是手段，上市是驿站，盈利才是终点。谁的路径能率先抵达这个终点，市场正在等待答案。