中沙资本市场互联互通深化，资本新丝路迈向下一程

南方财经 21世纪经济报道记者吴斌 上海报道

石油曾是中沙之间最醒目的纽带，如今，资本市场正在成为新的连接符号。

9月3日，沙特交易所集团（SaudiTadawulGroup）举办沙特资本市场论坛—上海精选专场（CMF Select Shanghai 2026）主论坛，汇聚了来自沙特阿拉伯、中国及国际资本市场的400余位资深市场领袖、投资者、发行人及市场参与者。

沙特交易所首席执行官穆罕默德·艾·鲁迈赫（Mohammed Al-Rumaih）表示，沙特阿拉伯与中国之间的关系正不断拓展，双方不断扩大合作规模、深化合作关系。在贸易合作的基础上，双方的合作正在进一步延伸至投资、科技、产业等领域，并着眼于长期发展。

沙特交易所集团成立于2021年，是一家总部位于利雅得的控股公司，集团旗下拥有四家综合子公司：沙特交易所、证券结算中心公司（Muqassa）、证券托管中心公司（Edaa）以及创新应用技术服务企业 Tadawul Advanced Solutions Company（Wamid）。沙特交易所集团的成立是推动沙特经济实现持续增长计划的一部分，该计划旨在发展沙特资本市场并完善其基础设施、吸引外资、实现沙特经济多元化发展。

上海证券交易所副理事长霍瑞戎表示，中国与沙特互为重要合作伙伴，共建“一带一路”倡议同沙特“2030愿景”深度对接。两国经贸联系紧密，贸易投资规模稳步增长，能源、基建、高新技术等领域合作成果丰硕，为资本市场联动发展筑牢坚实的实体经济根基。

自2023年9月上交所与沙特交易所集团签署合作备忘录、建立常态化交流合作机制以来，双方高层互访、业务交流持续开展，两国市场机构往来日趋频繁，双方对彼此市场的理解也不断加深。

在“2030愿景”的引领下，沙特正加快推动经济多元化和发展新兴产业，并在基础设施、科技、旅游和能源等领域推进一系列重大项目。

穆罕默德·艾·鲁迈赫表示，今年早些时候，沙特阿拉伯主板市场向所有外国投资者开放，为国际投资者参与沙特市场提供了更加便捷、高效的渠道，有助于扩大投资者基础、促进投资资金流入，并提升市场流动性。

目前，沙特主板市场和Nomu市场共有超过390家上市公司，总市值超过2.5万亿美元。除股票外，投资不断扩大的证券产品，包括65只伊斯兰债券（Sukuk）及传统债券，其存续规模超过2000亿美元，以及13只交易型开放式指数基金（ETF），其资产管理规模超过20亿美元。

穆罕默德·艾·鲁迈赫表示，近几周，沙特交易所针对衍生品市场推出了一系列结构性优化措施，包括一年期货交易费用减免、下调交易及清算费用、优化做市机制，以及进一步完善保证金管理和清算机制。目前，市场已累计成交近12000份合约，总成交金额超过1.3亿美元。

2024年，两只专门投资沙特市场的ETF分别在上海和深圳上市，为中国投资者投资沙特股票提供了更加便捷的渠道。如今，已有超过400名来自中国的机构及个人投资者参与沙特资本市场，持仓总额超过48亿美元。

在摩根大通证券（中国）有限公司副总经理兼投资银行部主管郑振宁看来，对中沙资本市场互联的讨论已经从“为什么要连接”，进入“如何落地连接”的实操阶段，包括投资者准入、ETF、清算结算、跨境IPO、存托凭证、双重上市、信息披露等具体话题。

中沙资本市场合作正在从框架走向产品落地：2023年，上交所与沙特交易所集团签署合作备忘录，围绕交叉上市、ETF和市场基础设施展开合作；2024年，境内首批投资沙特市场的ETF正式落地。展望未来，在ETF等投资产品互通的基础上，市场关注合作如何进一步向一级市场发行和融资延伸。

对于同时对接沙特与中国资本市场的跨境IPO储备项目，郑振宁发现有三大核心诉求在推动发行人关注这类跨市场上市路径。

从发行人的角度看，第一类诉求是获得增量资金和投资者群体。跨市场上市的意义不仅是增加市场曝光度，更是接触原有上市地难以覆盖的资金来源。沙特资本市场近年来持续扩大国际投资者准入，放宽主板对外资参与的限制，投资者基础愈发开放和多元。

第二类诉求是让资本市场布局更好地服务企业的跨境业务和长期发展战略。适合这类路径的企业，通常在目标市场已经有真实的客户、项目、产能、供应链，或者有明确的长期业务布局。对这类企业而言，跨市场上市不仅可以带来新的投资者和资本，也可以让当地投资者更直接地参与企业的长期增长。在新能源、先进制造、数字经济、人工智能等与沙特经济转型方向高度相关的行业，这种业务布局和资本市场的协同效应尤为突出。

第三类诉求是增加长期融资灵活性和资本市场选择权。发行人考虑的不只是IPO本身，还包括未来再融资、股东流动性以及不同市场周期下可以使用的融资窗口。因此，跨市场上市真正的价值不是简单增加一个挂牌地点，而是增加一个长期的资本市场入口。

郑振宁还表示，存托凭证和双重上市机制，可以有效助力中国及沙特的资本市场双向开放，帮助企业募集更多资金，扩大投资者基础，降低融资成本，助力企业全球化经营，完善公司治理。

存托凭证是企业跨境融资的重要便利工具，提供了一种相对灵活的方式去触达第二市场的投资者，实现跨市场流通，具有成本更低、耗时更短、可操作性更强的优势。

双重上市则可以建立更深层的资本连接。企业在两地交易所挂牌，能充分对接两地本土投资者。虽然目前沙特企业直接在沪深交易所双重主要上市仍在制度探索中，但借道中国香港上市触达中国资本和投资者已是现实可行的路径。

通过存托凭证与双重上市真正打通沙特、中国两地资本市场融资通道，关键在于解决“最后一公里”的基础设施衔接，包括监管协作、发行人准入、存托和托管安排、证券生成与兑回、清算结算、跨境资金流动、持续信息披露等。郑振宁强调，只有这些环节做到顺畅、透明、可预期，才能形成企业可以长期、规模化使用的跨市场融资通道。

近年来，中国内地的交易所与境外交易所的跨境合作持续加深。

上海证券交易所国际合作部总监张斌表示，上交所一直将推动市场开放视为重要发展战略之一，近年来积极拓展与其他交易所的国际化合作，推出了沪港通、互联互通存托凭证、ETF互通等一系列标志性跨境业务。同时，上交所也高度重视与全球各交易所的一系列对话交流与务实协作。

早在2014年11月，上交所便与香港交易所携手推出沪港通，为境外投资者投资沪市开辟了一条有效补充QFII的全新渠道。截至8月底，沪股通标的股票达1600多只、ETF260只，累计成交额超120万亿元，日均成交额436亿元；沪港通下港股通标的股票达600多只，ETF31只，累计成交额超50万亿元，日均成交额184亿元。沪港通已成为内地和香港投资者参与对方市场的重要渠道。

2019年6月，上交所与伦交所合作推出的“沪伦通”开创了交易所间互联互通存托凭证（DR）合作的新模式。近年来，互联互通存托凭证业务范围已扩大至瑞士、德国等欧洲主要市场。

在ETF互通业务方面，中日、沪港、沪新、中巴ETF相继实现互通。截至2026年8月底，在上交所上市的所有ETF互通产品规模超过500亿元。

此外，张斌还表示，上交所也通过股权合作深化长期伙伴关系，代表性项目包括在德国法兰克福共同出资成立中欧国际交易所，联合收购巴基斯坦证券交易所和孟加拉国达卡证券交易所部分股权，参股建设哈萨克斯坦阿斯塔纳国际交易所，成立上海交易所国际交流合作中心等。

指数化投资已成为全球公募基金行业的重要发展趋势，ETF也凭借高效透明、费率低廉、交易便捷等优势，成为优质的指数化投资工具，在全球资本市场中的影响力持续攀升。从全球市场来看，截至2026年8月底，全球挂牌交易的ETF数量达15927只，资产总规模达到24万亿美元，已实现连续15年资金净流入。

中国境内ETF市场展现出蓬勃的发展活力。截至2026年8月底，境内ETF数量达1647只，规模近5万亿元；其中上交所ETF数量达921只，规模超3万亿元，占国内总规模的六成以上。从亚太格局来看，中国ETF市场体量稳居区域前列，市场份额位居亚洲第二，成交额位列亚洲第一、全球前三，交易活跃度和市场流动性优势十分突出。

对外开放也是ETF发展的重要方向。近年来上交所持续丰富跨境ETF产品体系，稳步拓宽双向投资通道。截至2026年8月底，上交所跨境ETF投资范围已涵盖美国、德国、法国、日本、韩国、新加坡、沙特和中国香港等多个成熟及新兴市场，总规模突破5000亿元。与2021年同期规模相比，五年时间实现了近8倍的增长，完成了跨越式发展。

在跨境互联互通机制上，上交所先后落地中日、沪港、沪新、中巴ETF互通，推出中韩合编指数相关ETF产品，同时持续扩容沪港通ETF标的，目前沪股通纳入的ETF已达260只。这些举措不仅让境内投资者能够“足不出户”配置全球资产，也让境外资金更便捷地投资中国核心资产，实现了双向共赢。

展望未来，张斌表示，接下来将持续深耕跨境产品合作，进一步丰富覆盖包括中东市场在内的跨境ETF产品体系，持续完善双向互联互通机制，为全球投资者搭建更高效、更便捷的跨境资产配置平台。