岚图首份港股中报：规模跑赢市场，利润撞上成本墙

导语

规模合格、利润待修，岚图的故事没讲完

近日，岚图汽车（07489.HK）披露2026年上半年中期业绩。

这是继今年3月19日以介绍上市方式登陆港交所后，这家“央国企高端新能源第一股”交出的首份半年度财报，也是其从东风体系内剥离后，第一次按国际会计准则向资本市场完整亮家底。

值得先说透的是介绍上市这四个字的分量——它意味着岚图此次登陆港股，并非为了募资，而是以不发行新股的方式完成资本化。上市对岚图是品牌背书和治理升级，而非圈钱。理解了这一点，再看它首份中报的得失，视角会更客观。

数据摆出来是一组尖锐的反差。

上半年总收入181.59亿元，同比涨42.4%；整车交付76,264辆，同比涨35.9%——而这两个增速，是放在上半年国内乘用车销量同比下滑18.9%、新能源乘用车销量同比下滑14.1%的行业底色上跑出来的。

但另一边，净利润从去年同期盈利4.64亿元翻转为亏损3.89亿元，毛利率从21.4%掉到17.7%，经营利润率由正4.5%跌至负2.9%。财报发布当日，港股收盘价跌11.25%至2.485港元，总市值缩水到91亿港元，较3月上市首日239.57亿港元市值已蒸发超六成。

增收不增利、规模向上而利润向下，高端新能源车企在2026年这个节点普遍面临的撕扯，被岚图摊开在了报表里。

规模逆势扩张，但成本墙撞得更狠

岚图的销量结构正在从梦想家的单腿跳走向多支点。上半年泰山Ultra量产交付、泰山X8上市、梦想家冠军版推出，30万—50万元价格带铺了MPV、大六座SUV、全地形SUV三颗棋子。但也要客观看到，76,264辆的交付里，梦想家仍是压舱石，泰山系列刚进入放量初期——产品结构切换的红利，还没完全落到利润表上。

海外在加速。整车收入中海外部分达25.38亿元，同比涨51.5%，覆盖40个国家和地区、240余家网点，沙特利雅得与吉达双展厅开业，欧洲与Stellantis签署非约束性MOU。

根据港交所中期公告收入拆分，整车收入164.74亿元，同比增长36.2%；后市场收入11.87亿元，同比增长113.5%；技术服务收入4.57亿元，同比暴涨591.7%，两条非整车曲线开始冒头，后者依托东风体系的技术沉淀做B端输出，是岚图区别于多数自主高端品牌的独特变量。

问题出在成本端比收入端跑得更快。上半年销售成本149.44亿元，同比涨49.1%，比收入增速高出6.7个百分点。公司在财报里把锅指向碳酸锂和内存涨价，但这只是表层，真正吃掉毛利的是“量价齐杀”。为守30万+基本盘，终端权益和配置堆料没敢收，而泰山X8、追光S等新车上市前置费用、509家国内门店的渠道摊销、海外属地化试水，全部计入当期。研发费用9.11亿元增加70.2%、SG&A费用34.46亿元增加44.4%，合计吃掉43.57亿元，相当于整车毛利的1.35倍。

从行业看，2026上半年高端新能源赛道并不温柔：华为系在40万+价位用智驾锚定溢价，极氪、腾势（参数丨图片）从30万级上下夹击，BBA燃油余量还在释放价格战火药。岚图作为央企底色品牌，既要保高端不让价的调性，又要跟新势力拼智驾和迭代速度，毛利缓冲层被双向挤压。去年同期能赚4.64亿，是因为那时碳酸锂处在低位、门店基数低、泰山系列还没铺量；今年把这些红利撤掉，真实作战成本就露出来了。

但也不能把这份亏损解读成经营失控。经营活动现金流净额2.08亿元仍为正，期末现金及等价物64.82亿元，负债率55.3%。也就是说，岚图是用健康的造血基本盘在主动买单：买新品周期、买渠道密度、买海外入场券。

第二曲线初长成，但短期接不住整车波动

把这份中报拆成三层看，会发现岚图和一些纯卖车的品牌不太一样。

第一层是整车，164.74亿元收入、76,264辆交付，梦想家仍是压舱石，泰山系列刚起步还未完全放量。这一层受原材料和价格战左右，上半年利润率转负。

第二层是后市场+技术服务，合计16.44亿元，占总营收9.1%。后市场随保有量自然爬坡，维保、配件、精品是高端品牌该有的生命周期价值；技术服务暴增近6倍，包括整车开发、三电、底盘方案对外输出等业务，是依托东风体系技术沉淀长出来的B端业务，岚图不只是卖车，还在卖“怎么造高端电车”的能力。

但财报未披露这两块的分部利润率，按行业经验，后市场毛利虽高但需门店服务网络支撑，技术服务属项目制、订单波动大，短期内体量还接不住整车毛利的回撤。

第三层是海外，25.38亿元收入、51.5%增速，欧洲拟合资分销、中东已在沙特落地、右舵市场以香港为支点并筹备梦想家右舵版，三箭齐发。出海收入增速高于国内，但海外认证、本地化适配、网点铺设都是前置沉没成本，上半年海外业务同样未单独披露盈利，距离“出海反哺利润”还有距离。

这份业务矩阵对应的战略判断很清晰：岚图不想只做一个高端电车品牌，它试图用央企制造底蕴+技术服务变现+全球渠道，拼一个比单一整车销售更抗周期的故事。但2026H1的现实是，第二、第三曲线合计占比仍不到三分之一，利润表的主体依然被整车周期绑着走。

回到岚图这份中报，展现的是公司在转型期暴露的情况：规模在逆风里啃下来了，毛利率被成本撞退了3.7个点，亏损是主动投入+原料涨价的合计数，这些不能简单简单概括为岚图撑不住了的证据。

对投资者而言，接下来三个观察点比上半年数字更重要：泰山X8和追光S在30万—40万价格带的月销稳态、技术服务能否继续保持增长、海外网点盈利的拐点。