上海
私人信贷市场的赎回压力仍未消退。黑石集团与Cliffwater LLC旗舰私人信贷基金周四双双披露，第三季度再度将赎回上限锁定在5%，凸显出这一规模1.8万亿美元市场所面临的持续性压力。
黑石旗下规模770亿美元的Blackstone Private Credit Fund（BCRED）披露，本季度投资者申请赎回比例达10%，但实际获批仅为申请量的一半。
与此同时，规模310亿美元的Cliffwater Corporate Lending Fund约有16%的份额面临赎回申请，最终获批比例约为申请量的三分之一。两只基金均为各自类别中规模最大的产品。
两项披露共同印证了市场此前的预期——行业整体赎回积压规模约150亿美元，短期内难以实质性压缩。尽管各基金坏账比例依然较低，但非交易型商业发展公司（BDC）的募资规模今年已大幅萎缩，投资者信心修复仍需时日。
两大旗舰基金同日披露，赎回压力如出一辙
据周四提交的文件，BCRED本季度再度将赎回上限设定在5%，与上一季度结果完全一致。黑石在致股东信中表示，过去两个季度提出赎回申请的投资者，约90天内已累计获偿约75%的资金。
该基金同时强调，"BCRED资本充足，贷款偿还与资金流入总量已超过已回购份额规模"，并指出自成立以来年化回报率为9%，较杠杆贷款高出近3个百分点。
不过，BCRED的净资产值在此期间持续下滑，从1月末的每份24.68美元降至7月末的23.64美元。本季度的赎回款项将以9月季末净资产值为基准计算。
Cliffwater方面，该基金本季约16%的份额面临赎回申请，实际获批约为申请量的三分之一，与上季度投资者申请赎回约17%时的结果基本持平。
Cliffwater首席执行官Stephen Nesbitt在信中表示，"我们对私人信贷的韧性保持乐观"，并指出该基金自2019年成立以来年化回报率为9.23%，跑赢杠杆贷款与投资级债券。
该基金还指出，自第一季度以来持续申请赎回的投资者已累计收回78%的资金。
积压难消，募资骤降，市场防御态势延续
两只基金的披露结果表明，私人信贷市场的赎回压力呈现出结构性特征——虽然此前持续排队赎回的投资者正逐步收回更多资金，但随着新增持有人加入退出队列，约150亿美元的整体赎回积压规模可能维持不变。
投资者情绪的转变有迹可循。今年以来，私人信贷市场整体承压，市场对承销标准及对传统软件企业敞口的担忧令投资者持续保持谨慎。
非交易型BDC的募资规模今年已大幅下滑约82%，较低的预期回报促使投资者将资金转向其他资产类别。
在二级市场，公开交易BDC的表现出现一定修复。根据标普BDC指数，相关股票较今年早些时候触及的多年低点已反弹约10%。但这一回暖能否向非交易型产品传导，仍存在不确定性。
基金方强调资产质量，着眼新兴领域布局
面对赎回压力，两只基金均着力向投资者传递资产质量稳健的信号。各基金指出，账面不良贷款占比依然偏低，市场最悲观的预期尚未成真。
BCRED表示，今年上半年已完成逾60亿美元的新增部署，重点布局领域包括人工智能、数字基础设施、航空航天与国防及生命科学。该基金还指出，来自机构投资者对私人信贷的整体需求依然强劲。
值得关注的是，Cliffwater Corporate Lending Fund是私人信贷市场规模最大的所谓"间隔基金"，其快速崛起曾被视为直接借贷市场的一个缩影——通过广泛募资并将资金分散投入各类贷款及基金。
该基金第一季度曾将赎回上限设定在7%，随后在第二季度将其下调至5%，与非交易型BDC的行业惯例保持一致。
对于私人信贷市场而言，当前的核心挑战已从能否守住资产质量，逐步转向如何重建投资者信心、重启募资增长。
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