大本营失速！“西北王”金徽酒陷入区域困境

白酒行业，还在底部徘徊。

8月19日晚间，有着“西北王”之称的金徽酒披露2026年半年度业绩报告。

财报显示，2026年上半年，金徽酒实现营收18.16亿元，同比增长3.19%；归母净利润2.14亿元，同比下滑28.24%；扣非净利润2.19亿元，同比下滑24.28%；公司整体毛利率由去年同期65.65%回落至62.57%。

整体来看，公司营收实现正增长，但盈利指标同步走弱。不过，在白酒行业持续调整、整体探底的大环境下，这份业绩已然具备相对韧性。公开数据显示，2025年A股22家白酒上市公司中，有18家企业净利润出现下滑；进入2026年，行业承压态势延续，就连贵州茅台也出现近十年首次中期净利润负增长。在此背景下，金徽酒上半年实现营收逆势微增，在区域白酒企业中实属难得。

但若深入拆解经营数据可以发现，看似平稳的业绩背后，金徽酒的经营结构已出现明显隐患，区域发展失衡问题愈发突出。

从市场分区表现来看，2026年上半年，金徽酒甘肃省内市场实现营收13.05亿元，同比下降2.18%；省外市场营收4.60亿元，同比增长20.31%，省外营收占酒类总营收的比例提升至26.07%；线上渠道表现亮眼，互联网销售营收0.97亿元，同比大增69.94%。

不难看出，公司今年上半年的全部增长动力，基本来自省外市场与线上渠道，而作为基本盘的甘肃大本营市场，却出现营收下滑。对于深耕甘肃的区域龙头而言，大本营失速、省外增量崛起，是公司多年来少见的经营格局。

更关键的是，目前省外市场营收体量偏小，增量规模有限，暂时无法对冲、覆盖省内市场的营收缺口，金徽酒稳住基本盘的压力持续攀升。

“西北王”的诞生：深耕本土，十年稳健成长

金徽酒前身为1951年成立的甘肃陇南春酒厂，坐落于秦岭南麓的陇南徽县，拥有深厚的地方酿酒底蕴。

2016年3月，金徽酒在上交所成功挂牌上市，成为甘肃首家白酒行业上市企业。上市首年，公司实现营收12.77亿元、净利润2.22亿元。此后十年，公司坚持“布局全国、深耕西北、重点突破”的发展战略，经营规模稳步提升，2025年营收增至29.18亿元，净利润增至3.54亿元。十年间，公司营收累计增幅超128%，净利润累计增幅超59%，凭借西北地区稳固的市场地位，被市场冠以“西北王”的称号。

金徽酒的区域龙头优势，核心依托于甘肃本土市场的绝对掌控力。甘肃地域辽阔、人口分散，当地白酒消费集中于宴席、商务、日常聚饮场景，对本土品牌的渠道服务、终端响应能力要求更高，这正是本地酒企的核心优势。

据财通证券研报数据，甘肃白酒市场规模由2021年的约50亿元，扩容至2024年的83.8亿元，三年增幅超60%。2024年，金徽酒省内营收22.31亿元，省内市占率约24%，稳居区域首位，甘肃白酒市场由此形成“一超两强”的稳定竞争格局。

产品端，公司持续推进结构升级。百元以上中高端产品营收占比，从2016年的25.61%提升至2025年的80.71%；吨酒价格从7.56万元/吨攀升至23.81万元/吨，产品高端化、价值化趋势显著。

在行业上行周期中，深耕单一本土市场的模式优势充分凸显：渠道成本集中、品牌认知根深、终端掌控力强，让金徽酒长期保持稳健经营、现金流稳定。上市十年间，公司坚持高比例现金分红，分红金额从2016年的0.67亿元增长至2025年的2.48亿元，股东回报水平位居区域酒企前列。

为突破地域天花板，金徽酒曾尝试借助资本力量开启全国化布局。2020年5月，为赋能企业全国化发展，公司实控人亚特集团董事长李明，将所持近30%股权转让给复星系旗下豫园股份，交易作价超18亿元，郭广昌成为公司实际控制人；同年10月要约收购落地后，豫园股份持股比例提升至38%，复星系正式入局，核心目标即为推动金徽酒走出西北、全国扩张。

入局之后，复星系推动公司调整战略布局。2021年，金徽酒成立华东销售公司；2022年成立北方销售公司，构建“西北+华东+北方”的全国市场框架。产品端同步迭代，以年份金徽、金徽老窖、能量金徽等次高端产品搭配团购渠道，替代原有“中低端产品+小商制”的传统模式。

本轮全国化布局初见成效，公司省外营收占比从2019年的13%，提升至2024年中期的23%，全国化版图持续扩张。

但全国化扩张也带来了明显的经营代价。2020年至2023年，公司整体费用率从24%攀升至33%，其中销售费用率抬升贡献约8个百分点；净利率从19%回落至12.7%。华东、北方等新增外埠市场长期未能实现盈亏平衡。四年间，公司营收累计增加超8亿元，但归母净利润基本停滞不前，全国化扩张呈现“增收不增利”的特征。

2022年，复星系整体流动性承压，开启资产回笼、收缩调整节奏，金徽酒随之进入股权变动周期。当年9月，豫园股份向亚特集团转让13%股权，交易作价19.37亿元；11月股权交割完成，李明重新成为金徽酒实控人。2023年7月，豫园股份再度转让5%股权，套现5.99亿元，持股比例降至20%，基本退出公司经营层面。

随着复星系离场，金徽酒战略再度回归原点，经营重心重新聚焦甘肃及西北周边市场。但曾经稳固的本土基本盘，已然不复当年强势。

多重压力交织：本土失速，产品、扩张双双遇阻

2025年，金徽酒迎来上市以来首次年度营收、净利润双降。全年实现营收29.18亿元，同比下降3.40%；归母净利润3.54亿元，同比下降8.70%。此前公司制定的2025年营收32.80亿元、净利润4.08亿元的经营目标，完成率分别仅为89%、87%，净利润目标已连续三年未能达标。

业绩承压的核心症结，在于本土大本营市场持续失速。2025年，公司省外营收占比维持在23.95%的稳定水平，营收下滑的核心压力，来自贡献超七成营收的甘肃省内市场。

进入2026年，省内市场疲软态势进一步延续。一季度省内营收7.90亿元，同比下降7.87%；上半年省内营收13.05亿元，同比下降2.18%。虽然上半年降幅较一季度有所收窄，但本土需求疲软，依旧是拖累公司整体业绩的核心因素。

除区域结构失衡外，公司产品结构也面临行业共性压力。2026年上半年，公司100元-300元中端价格带产品实现营收9.23亿元，同比下降4.77%，仍是公司营收占比最高的核心价格带；300元以上高端产品营收4.14亿元，同比增长8.89%；100元以下大众产品同比增长16.7%。整体呈现中端萎缩、高低两端增长的分化格局。

中端价格带承压，是本轮白酒行业调整中区域酒企的普遍困境。行业消费整体下移，汾酒、洋河等全国性名酒持续下沉渠道、抢占中端市场，挤压区域酒企生存空间。区域品牌既难以守住存量最大的中端基本盘，又缺少高端品牌势能突围，陷入上下承压的尴尬处境。

省外市场虽保持高增长，但尚未形成规模支撑。2025年公司省外全年营收仅6.65亿元，占比23.95%，当年省外经销商净减少91家。2026年渠道端有所修复，一季度省外经销商净增16家，上半年省外经销商总数达625家。

目前公司西北五省布局持续深化，重点市场经销商从194家增至234家，陕西等周边市场逐步从培育期进入放量阶段。但从全国维度来看，省外营收体量偏小，高增长难以对冲本土市场的存量缺口，全国化扩张依旧任重道远。

结语

当前白酒行业调整周期仍在延续，行业整体承压态势尚未逆转。

金徽酒当下的困境，也是所有区域头部酒企的共性难题：本土基本盘疲软失速，省外增量增长快、体量小，无法补缺口；中端核心价格带遭名酒挤压，产品结构升级遇阻。

曾经，复星系试图以资本赋能、渠道赋能助力金徽酒突破地域局限，最终未能彻底改变企业的经营结构短板。资本进出之后，公司重回深耕西北的传统路径，但原有增长逻辑已然失效。

未来，省内市场能否止跌企稳、省外市场能否实现规模性放量、中端核心价格带能否守住份额，将直接决定金徽酒能否继续坐稳“西北王”的区域龙头地位。

对于金徽酒，乃至整个区域白酒赛道而言，行业突围之路漫长且充满挑战。