黑天鹅又来！全球债市上演抛售潮，背后的风险有多大？

黑天鹅又来了！

最近这几天，全球债券市场突然失控，尤其是发达国家的国债，遭到了无差别的抛售潮，美债、日债、欧债集体共振失血，一场债市大屠杀正在上演。

彭博社的全球国债收益率指数，已经冲到了3.72%，创2008年次贷危机以来的最高点。

债券的收益率跟价格是负相关的，收益率涨成这样，就意味着债券价格的集体暴跌。

那到底发生了什么？国债作为最安全的资产，为什么会被疯狂抛售？这对全球金融市场，又意味着多大的风险？今天我们就来拆解这个话题。

回顾这轮抛售潮，最直接的导火索，就是通胀预期的反弹。

因为美伊战争僵持不下，国际油价又一次升温，布伦特原油回到了90美元以上的高位，所以美联储的加息预期又压倒了降息预期，占据了上风。

美联储主席沃什最近连续放鹰，一边称美联储的核心目标，就是要把通胀控制到2%，一边又说廉价资金的时代已经结束，美联储未来会维持很长时间的高利率。

与此同时，欧洲央行9月份加息已经板上钉钉，日本央行行长也被美国财长公开施压，要求他尽快加息。

加息预期升温，就意味着流动性的整体收紧，这时候必然现金为王，投资者开始卖出债券，来对抗紧缩预期。

但欧美央行加息又不是一次两次了，以前为啥没有对国债市场造成这么大的冲击？

说白了，加息只是一个诱因，造成这轮抛售潮的深层原因，是另外两个方面。

第一点，还是他们借钱借得太多了。

美债规模已经突破40万亿美元大关，在过去的十年里翻了一倍多，这个滚雪球的游戏还怎么玩？

美国财政已经陷入了恶性循环，因为利息高，导致财政压力大，就不得不加大剂量，借更多的债，但借债越多，利息就越多，财政的坑就会更大。

所以投资者不傻，我贪图你的利息，你可能在贪图我的本金，这个游戏明显已经无法持续，一有点风吹草动，投资者就会抢着抛售。

日本跟欧洲也差不多，日本国债占GDP超过250%，是发达国家里面最高的，以前靠零利率，债再多也不压身，可现在日本通胀也起来了，不得不加息对抗通胀，这种高负债马上就成了大问题。

在这次的G20会议上，国际货币基金组织就发出警告，称全球公共部门债务占GDP的比重，已经接近100%，超过了二战以后的历史峰值。

所以对全球债务的长期隐忧，才是抛售潮的根本原因，与此同时，AI还出来跟国债抢钱了，这是我们要说的第二点深层原因。

为了砸AI，美国科技巨头们不但花光了自己的钱，同时还掀起了一场发债潮。

今年前7个月，亚马逊、谷歌、微软、Meta和甲骨文这五家，就发行了超过1500亿美元的债券，超过2020到2024这5年的总和。

这些科技巨头给的利息更高，吸引了很多投资者，可市场上的钱就那么多，买了这些公司债，买国债的盘子就变少了。

所以你看，正是以上三重因素叠加共振，才造成了这场席卷全球的债市大屠杀。

说到这里，大家最关心的问题，肯定还是后果到底会有多严重？

我们先从历史里寻找答案。

过去 30年，一共发生过3次全球性的债市危机。

第一次是1994年，美联储突然宣布加息，市场完全没有预期，并且在短短一年里，连续加息7次，把基准利率从3%拉到了6%。

全球债券市场因此陷入熊市，蒸发了大约6000亿美元，但是并没有演变成全面性的金融危机，1995年加息结束后，债市逐渐恢复。

第二次是2013年，美联储当时正在搞量化宽松，每个月卖850亿美元的美债，结果美联储突然对外放风，说要立即缩减购债规模。

市场一下炸了，10年期美债收益率从1.6%，4个月就飙升到了3%，资本从新兴市场疯狂撤离，引发了股债汇三杀。

但结果也不算严重，2013年年底政策落地后，利空出尽市场反而稳住了，同样没有演变成金融危机。

第三次是2022年的英国，当时刚上台的英国首相特拉斯，推出了一份迷你预算案，宣布要大规模减税。

可是没有开源就想节流，这让市场担心英国财政会暴雷，3个交易日，英国长债收益率就暴涨了120个基点，导致英国金融体系差点崩盘，在全球也有外溢。

最后是英国央行紧急出手救市，一口气买了193亿英镑的国债，才把市场稳住了，特拉斯因此刚上任49天就被迫辞职，成了英国历史上最短命的首相，没有之一了。

按照过去30年的经验，全球性的债市危机后果都不算太严重，债券熊市会持续一段时间，股市和汇市短期承压，之后随着利空解除，或者央行下场救市，都能逐渐恢复。

那么这一次呢？历史还会再次重演吗？

这次跟之前有一个最大的不同点，就是之前的几次，主要都是货币政策的原因导致的，而这一次，财政问题占的权重明显更大。

直到今天，美联储还并没有加息呢，市场就恐慌成这样，这说明了什么？

说明这种债务模式的根基已经动摇，投资者不信任了，故事就讲不下去了。

自从2008年次贷危机之后，全球经济似乎变得刀枪不入，靠发债渡过了一劫又一劫，只要经济一有问题，就马上发债刺激，这样维持了近20年的繁荣，就连疫情那样的黑天鹅，也靠发债硬生生地拉了回来。

但天下没有免费的午餐，出来混，迟早是要还的，靠举债让经济永远保持繁荣，这种话连3岁小孩都不信，终究是要连本带利付出代价的。

所以这轮债市冲击到底会如何演化？我觉得短期看通胀，长期看财政。

短期主要就看美国的通胀能不能缓和，尤其是本月底的PCE数据，将是一个关键的节点。

长期就看欧美国家具体如何化债，理想状态是他们勒紧裤腰带，主动搞财政紧缩，可按当前的政治环境，这基本不可能，他们唯一的希望，就是AI带来的生产力大爆发，拉动增长减轻债务比例。

如果这个假设不能最终转化成现实，他们就不得不走上漫长而痛苦的被动化债之路，全球经济也会遭到连累。

所以我们不知道这个雷会在哪天爆掉，但可以肯定的是，这种全球债市的高波动状态，将会成为未来的新常态。