新茶饮残酷淘汰赛：有人日赚千万，有人持续“失血”

（文/刘媛媛 编辑/吕栋）

2026年8月底，新茶饮行业的期中成绩单悉数放榜，却呈现出截然不同的温度。

当蜜雪冰城半年净赚23亿元、古茗以超23%的经调整利润率稳步扩张时，曾经的“高端茶饮第一股”奈雪的茶却仍在亏损的泥潭中挣扎，半年收入同比下滑13%，经调整净亏损近亿元。

与此同时，沪上阿姨上半年收入25.89亿元，同比增长42.4%，增速在六家中居首；霸王茶姬净利润9.12亿元，同比增长22.6%；茶百道营收26.55亿元，利润3.45亿元，同比双增。

综合六份财报来看，新茶饮市场并没有齐头并进，而是进入了分化加剧的存量博弈阶段。并且一个共同的隐忧浮出水面：无论规模大小、定位高低，单店营收增长乏力甚至下滑，已成为全行业面临的集体挑战。加盟还是直营、高端还是平价、一线还是下沉，每家都在找自己的路。

业绩大分化，奈雪成唯一亏损者

蜜雪冰城是2026年上半年最赚钱的新茶饮企业。财报显示，这家以“高质平价”著称的现制饮品巨头，在上半年实现收入152.16亿元，同比增长2.3%；期内利润达23.19亿元。

尽管利润同比下降了14.7%，但其相当于每天净赚约1280万元。而支撑这一利润规模的，是其遍布全球约6.4万家的门店网络，其中中国内地门店数达5.96万家，海外约4400家。

通过自建供应链体系，蜜雪冰城以规模化采购和极致成本控制，在单价6元左右的价格带上建立了自己的护城河。

古茗则是另一台“赚钱机器”。虽然其上半年期内利润为15.68亿元，同比下滑3.6%，但这主要是受2025年同期可转换优先股公允价值变动收益的高基数影响。若剔除该因素，其经调整利润同比增长44.4%。

截至6月底，古茗门店数达1.44万家，上半年GMV超197亿元，单店日均GMV维持在7800元。值得关注的是，古茗的供应链效率颇为突出，其仓到店配送成本占GMV总额不到1%，这在行业内堪称标杆。

霸王茶姬上半年实现营收69.6亿元，同比增长3.5%；净利润9.12亿元，同比大增22.6%，已连续14个季度保持盈利。其二季度经调整净利润达4.89亿元，毛利率稳定在54%的高位。

截至6月底，全球门店数达7639家，较去年同期增长8.5%。其中海外门店总数达399家，已进入韩国、美国等8个海外市场。

茶百道则是“稳”字当头，上半年实现营收26.55亿元，同比增长6.2%；期内利润3.45亿元，同比增长3.5%。全球门店数增至8863家，注册会员数突破2亿。

在门店扩张趋于谨慎的行业背景下，茶百道三线及以下城市门店同比增长7.2%。其多品类战略也在加速推进，现磨咖啡机已覆盖超2700家门店。

报告期内，沪上阿姨实现收入25.89亿元，同比增长42.4%；期内利润3.21亿元，同比增长58.3%。门店总数达到1.32万家，其中超过53%位于三线及以下城市，海外门店也拓展至61家。

相比之下，奈雪的茶成了六家企业中唯一的“失意者”。报告期内，奈雪实现收入18.93亿元，同比下降13.1%；经调整净亏损9670万元，虽然同比收窄18%，但持续亏损的状态已让市场耐心渐失。

其门店总数仅为1685家，其中直营门店1315家，加盟门店仅370家。更危险的信号来自经营现金流，半年经营活动所得现金净额6070万元，同比暴跌56.1%。

单店经营数据同样堪忧，直营门店平均单店日销售额从上年同期的7600元降至7000元，单店平均每日订单量从296降到287单，每笔订单平均销售价值从25.7元降到24.3元，订单量和客单价双双承压。

直营遭遇滑铁卢，下沉市场成必争之地

值得注意的是，六份财报最鲜明的对比，在于商业模式。奈雪是唯一的直营模式坚守者，加盟占比仅22%且进展缓慢，而其他五家均通过加盟模式实现了扩张。

市场上一直有直营、加盟两种模式谁好谁坏的争论，实际上没有绝对的高下。直营模式重资产、重运营、扩张节奏慢，但品控更稳、品牌调性更统一，单店利润空间也更高；加盟模式轻资产、扩张快，能快速抢占市场点位，却也面临品控参差、管理半径受限、品牌稀释等隐患。

问题的关键不在于选哪条路，而在于企业自身的资源禀赋与执行能力是否匹配。从六份半年报来看，这种分化体现得明显。

奈雪作为唯一以直营为底色的品牌，上半年直营模式带来的高客单价和品牌体验并未转化为盈利优势，反而需要承担更高的租金、人力和折旧成本。

报告期内，奈雪员工成本达5.42亿元，占总收入的28.6%；使用权资产折旧1.17亿元，其他租金及相关开支9840万元，其他资产折旧及摊销1.12亿元。

此外，奈雪直营门店同店销售额在多个核心城市出现下滑，深圳、上海、广州、北京等一线及新一线城市无一幸免。其试图通过优化门店模型、缩小店型来降本增效，但效果尚未显现，报告期内仍计提了863万元的资产减值损失。

反观古茗、蜜雪冰城和茶百道等，凭借加盟模式得到了增长。古茗的97.3%收入来自加盟店，其收入主要由向加盟商销售商品设备及提供加盟管理服务构成。这种模式下，品牌方不承担门店租金和大部分人力成本，反而能通过规模采购赚取供应链差价。古茗的毛利率达到33.4%，同比提升1.9个百分点，证明了其在供应链上的议价能力。

蜜雪冰城超过99%的门店为加盟店，收入中商品和设备销售占比极高，加盟费及相关服务费仅占2.7%；茶百道8863家门店中绝大多数为加盟店，品牌方通过供应链和数字化赋能加盟商，自身保持轻资产运营；霸王茶姬走的是一条直营+加盟的混合路径，上半年特许经营门店收入占比超七成。

下沉市场则是另一大“胜负手”。古茗82%的门店位于二线及以下城市，45%位于乡镇；沪上阿姨53.4%的门店在三线及以下城市；蜜雪冰城58%的门店位于三线及以下城市；茶百道三线及以下城市门店同比增长7.2%。

上述品牌在下沉市场通过高密度布店降低物流成本、提升品牌渗透率，而奈雪却困守高线城市。其1315家直营门店中，一线城市473家、新一线城市443家，合计占比近70%。

存量博弈下的集体焦虑与挑战

尽管六家企业命运迥异，但财报中透露出的行业共性，值得警惕。

首先是单店营收增长乏力甚至下滑。蜜雪冰城虽然门店数从约5.3万增至6.4万，但收入仅增长2.3%，远低于门店增速，说明单店平均产出在下降。

对此，蜜雪冰城方面表示，上半年是公司“升级调整的测试期”，大量升级举措正处于规划和测试阶段，效果并没有在当期业绩中体现。

外部因素一方面是外卖大战的后遗症，去年外卖平台之间的补贴大战大幅推高了门店的外卖单量，直接拉高了店均基数；另一方面是竞争格局的变化，品类界限和价格带界限都在模糊化，茶咖融合趋势加速，行业价格带下移，对店均造成进一步承压。

古茗的单店GMV和单店日均售出杯数与去年同期基本持平，增长主要靠开新店驱动；奈雪的单店日销售额则直接下滑。

霸王茶姬同样未能幸免。Q2整体同店GMV增速为-16.1%，虽然同比改善6.9个百分点，但负增长态势尚未扭转，好在管理层透露7月同店已呈现低个位数下滑，8月有望同比转正。

这意味着行业整体已从开店即赚钱的增量时代，进入抢客流、抢复购的存量时代，各品牌不得不通过加码营销来争夺用户。

报告期内，蜜雪冰城销售及分销开支同比增长22.9%至11.23亿元，沪上阿姨销售及营销开支同比大增56.1%至2.93亿元，奈雪的广告及推广开支也增至9980万元。

其次是成本刚性压力持续存在。原材料成本方面，奈雪材料成本占收入33.7%，蜜雪冰城销售成本增速高于收入增速。

在质价比成为主流需求的背景下，企业既无法通过大幅提价转移成本，又面临消费者对品质要求的提升，两头受压。蜜雪冰城在报告期内围绕“真、鲜、纯”理念进行战略投入，导致成本上升、毛利率下降1.2个百分点至30.4%。

第三是出海成为共识但道阻且长。蜜雪冰城海外门店约4400家，但报告期内印尼、越南等东南亚市场门店数量有所减少，处于调改优化阶段。霸王茶姬虽然海外增速亮眼，但399家门店相对于7639家的总盘子而言，占比仅约5%，海外业务要真正支撑整体增长尚需时日。

第四是品类边界日益模糊，“茶饮+”成为标配。茶百道的多品类战略最具代表性，其已不再局限于奶茶，而是通过茶咖融合、甜品冷食、文创联名等，将门店升级为全时段、多场景的生活入口。霸王茶姬也将产品矩阵从原叶鲜奶茶扩展至茶拿铁、茶特调及轻因产品，并推出意式冰淇淋。

对头部品牌来说，“茶饮+”考验着供应链深度和数字化能力。品类越拓越宽，门店越开越多，食品安全、运营效率和加盟商管理的压力也在同步加大。

综合来看，新茶饮的下半场，不再是讲故事的资本游戏，而是比拼供应链深度、运营效率、成本控制和品类创新能力的残酷淘汰赛。