上海
近期，高盛在一份会议纪要中，重点剖析了覆铜板（CCL）行业的供需格局与投资机会。纪要指出，当前上游玻璃纤维布、玻璃纱、铜箔等原材料全线紧缺，同行普遍面临断供风险，但建滔基层板却凭借独特的垂直一体化模式，实现了接近满产和准时交货，成为行业稀缺的供给能力。这一模式在正常周期中体现为成本优势，在供应紧缺周期中则转化为不可替代的供应保障能力。以下基于纪要核心观点，深入探讨CCL行业的发展趋势、政策变化及投资建议。
建滔基层板是全球传统覆铜板厂商之一，也是极少数能够垂直整合上游材料的CCL供应商，涵盖玻璃纤维布、玻璃纤维纱、铜箔、环氧树脂等关键原材料。其母公司建滔集团（00148.HK）从事PCB业务，同时是建滔基层板的客户之一，形成了从原材料到CCL再到PCB的完整产业链。这种一体化布局在行业供应紧缺时尤为关键：过去半年，玻璃纤维布极度短缺，下游PCB厂商到处抢货，但建滔的客户基本未出现断供，这构成了其最核心的差异化竞争力。高盛在纪要中明确承认，建滔的垂直一体化优势正在成为CCL涨价周期中最稀缺的供给能力。
关于CCL涨价能否持续，管理层态度明确。高盛直接引用管理层判断：供需需要时间才能达到平衡点，短期内不会缓解。现有产能中，有一部分正在向AI相关产品转移，传统CCL的供给进一步被压缩。加上设备交期长、新产能爬坡慢，供不应求的局面至少会延续至2027年。高盛的预测也支持这一判断：全球CCL市场2026至2028年复合增速达16.1%，2028年市场规模将达到480亿美元。在如此陡峭的增长曲线面前，供给的刚性缺口只会越来越大。管理层的乐观并非主观臆断，而是基于订单确实看不到放缓迹象。
建滔的产能扩张正在全面铺开，AI相关产品是重点方向。在清远，公司正在扩产特种玻璃纤维纱，包括第一代和第二代Dk/Df材料以及石英玻璃纤维纱，这些产品的目标客户只有一个——AI服务器。此外，玻璃纤维布的产能也在同步扩张：韶关项目目标年产9500万米，南沙项目预计2027年三季度投产，清远基地则专门针对AI应用。管理层的策略非常清晰：传统CCL的需求由存量支撑，而增量部分全部押注在AI相关的高端产品上。对建滔而言，这一轮CCL涨价既是周期红利，也是产品结构升级的契机。
垂直一体化在涨价周期中会放大利润弹性。竞争对手需要按市场价采购原材料，而建滔拿自己子公司的产品，成本端比同行低一截。在CCL涨价时，对手的利润弹性是卖价涨、采购价涨，而建滔的利润弹性是卖价涨、生产成本微涨，剪刀差更大。7月单月利润达11亿元，已经证明了这一点。持续的产能扩张、AI高端产品的爬坡、下游客户锁定长单的意愿越来越强，都指向下半年到明年的盈利能力还会继续往上走。
无论是建滔基层板还是生益科技（600183.SH），核心逻辑都是一样的：AI数据中心对高端CCL的需求持续爆发，而供给端受制于织机瓶颈和特种纱线产能不足，供需缺口短期内难以弥合。M8、M9、M10的规格升级正在加速，单台AI服务器消耗的CCL价值和单价都在提升。建滔在Dk和Df产品上的布局，正好卡住了CCL升级路径上的关键节点。
总结来看，这份会议纪要的核心结论是：建滔基层板的垂直一体化能力，在CCL供应紧缺周期里构成了独特的竞争优势。自己的玻璃纱、自己的玻璃布、自己的铜箔，确保即使在行业缺货时也能维持准时交付。清远、韶关、南沙三地产能同步扩张，Dk/Df等AI特种产品加速爬坡。CCL行业2026至2028年复合增速16.1%的超级周期正在兑现。
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