四川大决策投顾：政策回暖叠加AI赋能，游戏行业有望迎来价值重估

四川大决策投顾 摘要：游戏行业的投资逻辑主要围绕政策回暖、业绩复苏、AI赋能展开。政策端，版号发放常态化，监管从管控转向扶持精品与出海，产业战略价值获认可。业绩端，行业进入上行周期，出海与PC端成为核心增长极。AI技术深度渗透研发、运营全链路，推动降本增效与玩法创新，是核心估值溢价来源。

1.游戏行业概述

游戏已成为现代娱乐产业的核心形式，通过互动体验满足人们的精神需求，并在文化传播、叙事融合和电竞发展等方面深刻影响着文化多样性。2023年之前，游戏行业政策以规范为主，重点围绕未成年人防沉迷等领域。经历多年调整后，政策风向逐步转向积极鼓励：2025年《提振消费专项行动方案》《网络出版科技创新引领计划》相继出台，鼓励游戏消费与创新，多地也陆续推出地方性扶持政策。2026年3月发布的"十五五"规划两次提及"网络游戏"，明确提出推动优质网络游戏出海，标志着游戏产业进入政策利好期。

2.国内游戏行业规模稳步扩容，出海有望打开中长期增长天花板

从行业维度看，2025年，国内游戏市场实际销售收入3507.89亿元，同比增长7.68%，用户规横6.83亿，同比增长1.35%。行业保持稳健增长。其中2025年国内移动游戏市场实销收入2570.76亿元，同比增长7.92%。

2025年我国自研游戏海外收入突破200亿美元，连续六年规模超千亿人民币，移动游戏作为出海基本盘实现184.78亿美元收入，增速13.16%，增速高于国内。我们认为全球需求仍存广阔增量，近期点点互动、柠檬微趣等厂商产品在海外攻城拔寨，验证了中国游戏厂商的研发实力和强大运营能力，未来叠加政策支持引导，以及AI赋能研发运营，出海有望成为游戏公司核心增长引擎，打开公司中长期增长天花板。

3. AI 驱动游戏范式跃迁：从效率工具走向体验重构

当前 AI 与游戏产业的融合正沿两条主线加速推进：一是供给侧的降本提效，二是玩法侧的范式创新。前者解决游戏制作的成本和效率问题，后者则重塑游戏为何好玩的方法论。从玩法的角度来看，在大模型能力持续突破背景下，AI 正从辅助工具逐步演化为游戏核心系统之一，推动行业进入新一轮产品周期。

4.2026年上半年，游戏行业整体延续高景气度

2026 年上半年游戏板块呈现稳步扩张与高景气态势，海外拓展深化与 AI 全链路赋能驱动行业量价齐升。行业大盘方面，26H1 游戏用户规模稳步攀升至 6.84 亿人，同比增长 0.82%，行业用户基本盘扎实；国内游戏市场实际销售收入在 2026H1 各月份均保持强劲增长，1-6 月单月收入均突破 300 亿元，其中 1-3 月同比分别增长 4.47%、18.96%、17.91%，受春节档精品上线与头部产品长线运营拉动，一季度流水释放弹性显著；二季度延续高景气度，4-6 月同比分别增长11.04%、10.07%、11.68%，7 月进一步攀升至 310.98 亿元（同增 6.92%）；自研游戏海外收入 20.12 亿美元，同增 18.86整体来看，H1 游戏市场在精品供给常态化、出海爆款放量以及买量 ROI 精细化调优的共同驱动下，行业盈利中枢与资产回报率持续改善。

2026 年上半年游戏行业主要公司在海外拓展深化以及 AI 技术全链路赋能背景下经营情况整体良好，展现了较强的发展韧性与盈利弹性。从 2026H1 情况来看各大公司在行业竞争及买量环境下仍实现较优表现，盈利与运营效率持续改善，分业务看，各大厂商持续发力全球化出海、核心 IP 长线运营及 AIGC/短剧等多元新增长极。

2026H1 游戏板块盈利水平整体呈现向好态势。受出海业务高毛利驱动及 AI 全链路降本增效推进影响，头部游戏公司盈利能力多有改善，其中世纪华通毛利率同比提升 3.2pct 至 72.7%（净利率同比+5.0pct 至 20.4%）。三七互娱/昆仑万 维 / 恺 英 网 络 毛 利 率 分 别 同 比 +0.8pct/-4.3pct/-5.5pct 至 77.5%/65.6%/76.9% （ 对 应 净 利 率 分 别 同 比+7.8pct/+43.2pct/-7.1pct 至 24.3%/20.3%/29.8%）。当前板块部分公司受产品结构及前期买量推广节奏影响盈利水平短期略有波动。

4.游戏行业投资逻辑与个股梳理

游戏行业的投资逻辑主要围绕政策回暖、业绩复苏、AI赋能、产品周期和估值修复展开。政策端，版号发放常态化，监管从管控转向扶持精品与出海，产业战略价值获认可。业绩端，行业进入上行周期，出海与PC端成为核心增长极。AI技术深度渗透研发、运营全链路，推动降本增效与玩法创新，是核心估值溢价来源。

相关个股：巨人网络、恺英网络、吉比特、完美世界、神州泰岳等。

风险提示：新游流水不及预期风险，竞争加剧，地缘政治的不确定性。

参考资料：

1.2026-9-2国金证券——传媒互联网半年报总结:AI赋能，游戏景气

2.2026-6-12华泰证券——A+游戏:千亿市场机会与产业链重构

3.2026-6-19国泰海通证券——出海打开全球视野，AI重塑内容生态

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