中升控股半年净利只剩1.11亿 经销商黄金时代彻底终结

630亿营收只换来1.11亿净利润，中国汽车经销商龙头的利润表正在被结构性改写。

8月31日，中升控股（00881.HK）发布2026年中期业绩公告，营收630.22亿元，同比下降18.5%，归母净利润1.11亿元，同比暴跌89.1%。

2024年同期赚32亿，2025年同期赚10亿，到今年只剩一个零头，这不是中升一家的困境，而是整个传统汽车经销商行业面临的普遍性挑战。

金融返佣被砍78.7%

总毛利50.53亿元，同比涨了20%。新车毛损从去年同期的21.31亿元收窄到5.80亿元，收窄72.8%。

怎么看都是在好转，净利润却崩了。钱去哪了？

根据中升控股（00881.HK）中期公告披露，上半年金融佣金收入3.92亿元，去年同期18.45亿元，暴跌78.7%。一刀砍掉将近14.5亿。这是所有大型经销商今年利润崩盘的共同原因。

2025年金融监管政策收紧，按揭返佣、金融贴息、贷款服务费，这些曾经稳稳进账的利润来源全面退潮。

三年前的行业玩法很粗暴。新车平进平出甚至亏点钱卖都无所谓，金融加保险返点一补，利润就回来了。

2025年监管政策明确要求压降汽车消费贷款附加费用，上述合规性收入全面清理，但主机厂的销量考核机制没有同步调整，经销商不敢回收价格政策，只能硬着头皮维持亏损换销量的经营模式。

新车这边还在流血。销量18.85万辆，同比下降17.6%。汽车销售收入505.01亿元，同比下降21%。新车毛利率从去年的-4.1%改善到-1.4%。卖一辆亏一辆的局面没有根本改变，只是亏得少了。

成本端根本降不下来。上半年总开支45.48亿元，同比还微增0.3%。营收跌了18.5%，开支一分没少。核心地段的长期租约、场地折旧、几千号人的工资社保，全是刚性支出。规模曾经是优势，现在是枷锁。

二手车业务从曾经规划的第二增长曲线，被重新定位为配套服务角色。上半年二手车成交量7.13万台，同比大跌35.9%。

中升在中期公告中明确表示，二手车业务将主要服务于新车销售协同与客户关系维护，实施战略收缩，不再作为独立盈利板块重点投入。

增值业务也在塌。贴膜、脚垫、延保，以前都是高毛利的现金牛。现在客户全网比价，信息差没了。

门店为了成交，精品白送，装潢不赚钱，延保卖不动。曾经的利润中心，如今只剩一个用途，帮销售顾问签单。

关66家开62家

用重资产打轻资产战争

中升上半年做了一个决绝的战略调整决定。关掉66家传统中高端燃油品牌门店，新开62家新能源品牌门店。

一关一开，渠道结构近乎推倒重来，本质是应对燃油车市场持续萎缩、新能源汽车渗透率快速提升的行业格局变化。

关掉的不是边角料。那些都是燃油时代的核心门店，曾经的利润大户。说关就关，不带犹豫。

新开的62家清一色新能源，覆盖鸿蒙智行、启境、岚图、极氪、领克、吉利银河、零跑。吉利系落地最快，20家领克、17家银河、1家极氪已经开业。华为生态的启境开了9家。

目标很激进。2026年底新能源门店冲到300家，12月单月新能源销量占比打到35%。现实是上半年新能源销量占比只有10.3%。半年要把占比翻三倍多，难度不小。

售后是眼下唯一的稳定器。售后服务收入115.39亿元，同比微增0.8%。售后毛利55.86亿元，毛利率48.41%。

零服吸收率122.8%，售后赚的钱覆盖全部销售和管理费用之后还能剩22.8%。460万活跃客户，412万会员，基本盘还在。

但售后这一稳定器也在减速。售后收入增速从去年全年的4.1%降到0.8%，毛利增速从8.2%降到2.7%。

更深层的行业性威胁是，新能源车动力系统结构大幅简化，不需要更换机油、火花塞、变速箱油等传统保养项目，电子电器架构的故障率也显著低于燃油车。

未来新能源汽车保有量占比越高，整个售后市场的整体蛋糕规模就越小，中升目前460万活跃客户的长期商业价值，可能被市场高估了。

债券市场比股市清醒。中报发布后股价尾盘涨了5%，亏损收窄的故事还能讲。但根据彭博债券交易数据，中升2028年到期的美元债净价跌到93.345美元，收益率冲到10.776%。

行业在加速出清。根据中国汽车流通协会2026年上半年行业调研报告，今年上半年全行业授权经销商关停约1800家，日均约10家。流通协会的数据更残酷，81.9%的经销商新车价格倒挂，行业新车销售毛利率负25.5%，亏损面55.7%。

中升选择了一条难度较高的转型路径。逐步收缩燃油时代的传统门店基本盘，全力押注新能源渠道布局。但它采用的仍然是传统4S店的重资产运营模式，涉及拿地、建店、招人、备货等固定投入。

而当前主流新能源品牌普遍在压缩渠道环节，特斯拉采用体验中心+交付中心的分离模式，蔚来等品牌的体验门店多开设在核心商圈以降低库存压力。

中升计划开设300家重资产新能源门店，相当于用传统重资产模式参与新能源渠道的轻资产竞争。窗口期不会太长。

接下来一两年，扛不住的会被快速清场，扛得住的也要脱一层皮。中升有售后撑着，有规模顶着，有460万客户基本盘。但这些能撑多久，没人敢打包票。