杨德龙：经济的K型分化决定了板块的走势分化

杨德龙系前海开源基金首席经济学家、中国首席经济学家论坛理事

当前我国经济正出现明显的K型分化，很多传统行业出现了增速放缓，部分行业存在产能过剩的压力，而新兴产业则是表现得如火如荼。比如说在制造业里面，传统制造业受到房地产投资连续三年大幅下降的拖累，整体的固定资产投资增速已经变成负值，这也导致部分制造业出现了增速放缓。

7月份、8月份制造业PMI均在50%荣枯分水岭之下，制造业整体处于收缩区间，但是高新技术产业、高端制造业则是同比出现两位数以上的增长，分化非常明显。这个也和当前我国经济转型的大背景有关。房地产以前一度是我国国民经济的支柱产业，但是过去几年房地产市场处于调整过程中，房地产开发投资持续下降，这也导致房地产上游的近60个行业出现下滑。

另外有一些传统行业出现了产能过剩，由于需求不足，所以产能过剩的问题更加严重。一部分企业通过出海来转移过剩的产能，做了一定的应对，但是还有很多企业无法出海，在国内形成一种内卷的局面。那么为了降低成本，也有很多制造业使用机械臂、工业机器人来替代人工，裁掉了很多人工。这短期之内会降低生产成本，提高生产效率，但是中长期来看又造成了一批人的下岗失业，消费就变得低迷不振，结果很多工厂不得不把前几年花几万甚至几十万一台买入的工业机器人闲置在一边，盖上了防尘布。

这个是当前我们面临的一个客观的现状。所以一味的提高生产效率并不能解决当前经济遇到的问题，关键还是要提升居民收入，从而提高居民消费能力和消费信心，这样的话消费增速才会出现根本性的提高。近期我国也出台了一些以旧换新、国补等措施来提升消费，多部门也出台了关于提振消费的专项行动，但这些政策能不能见效还有待观察。马上到了中秋节、国庆节，是传统的消费旺季，能否借此推动消费回升是一个重要的关注点。

那么和传统行业形成鲜明对比的是新兴产业表现得特别突出，像高新技术制造业都出现了比较明显的增长，比如说十五五规划里面重点提到的具身智能、人工智能、芯片半导体、算力等领域每天都有大量的资本流入。特别是这一轮资本市场的科技行情，推动了更多科技创新企业登陆资本市场，获得了宝贵的资本，从而有机会做大做强。现在在人工智能领域，中美是领头羊，其他国家基本上就是跟随。所以在人工智能的竞争上，我国和美国正在形成齐头并进、你追我赶的局面。这样经济的K型分化，给我们资本市场既带来了机遇，又带来了挑战。

那么从机遇来看，这些科技创新行业将来可能会出现更多的独角兽企业，甚至巨无霸企业，那么也给投资者带来较好的投资机会。但是从挑战来看，传统行业毕竟是提供了大量的就业机会，大量的GDP，传统行业走势低迷，会拖累国民经济整体的表现，同时会造成失业人员的增加，从而不利于消费的回升。

我们在投资上，要深刻的认识到当前经济面临转型的局面，积极布局在经济转型中受益的好行业、好公司，远离产能严重过剩的行业和公司。近期我的河南老乡也是著名投资人张磊投资某光伏龙头巨亏100亿的消息不胫而走。可以说在产业投资上，一旦出现产能过剩，企业的大规模利润有可能变成大规模亏损，股价上也会一落千丈，即使是投资大佬也会亏上百亿。

不单是光伏龙头，之前投的家电龙头也是损失上百亿的，这也给我们很大的教训，就是一定要尊重经济规律，认清当前经济分化的局面，远离一些产能过剩的行业和企业，抓住机会才能获得较好的投资回报，而一旦押错了方向，很可能会出现投资上的巨额亏损。投资是一个非常客观又残酷的事，无论你是工薪阶层还是企业老板，无论是投资小白还是投资大佬，只要没有看清这个行业发展的趋势，都可能会出现比较大的损失，这一点要引以为戒。

当前市场经过了7月份的大跌之后，很多科技股已经基本完成了挤泡沫，但是投资者的信心受到了重挫，所以恢复起来也需要时间，这时候我们在投资上要更加谨慎。我多次讲到，在五六月份市场情绪高涨、全民追光的时候，我建议大家要战胜贪婪的心理，及时的获利了结，防止科技股挤泡沫造成大跌。

那等到现在大跌之后，大家反而是要恢复信心，保持耐心，这时候是战胜恐惧的时候。从投资主线来看，科技行情有望成为投资主线，包括受益于AI大发展的硬科技仍然是受益的，但是下半年的走势可能一波三折，而且或会出现分化。真正的有业绩支撑、有订单的科技龙头可能会表现比较持久，而一些非龙头企业，特别是题材股、概念股有可能会一蹶不振，甚至会进一步下跌。下半年赚钱的难度在增加。

下半年还有一个特点，我也是前期反复给大家强调的，就是板块轮动可能加快，甚至近期已经出现很多板块的一日游行情。一天炒农业、一天炒军工、一天炒有色、一天炒液冷，可以说板块轮动让人眼花缭乱，这就增加了投资的难度，如果你盯住热点去追涨杀跌，很可能不断的亏钱。

下半年的板块轮动比较快，大家在投资上要以不变应万变，保持适中的仓位，耐心等待调整完成再加仓，避免满仓，更不要加杠杆，这样的话平稳的度过这次震荡调整期，等待下一波行情的到来。另外在仓位配置上，要坚持一手科技一手红利股。近期四大行股价频频创出历史新高，已经验证了我在前段时间科技股大跌的时候提出来的，科技和红利是跷跷板，科技股调整的时候，红利板块会崛起。所以一手科技一手红利，这是一个比较好的应对策略，除非你能把握这种高低切换的节奏，否则的话只能是一半一半。

当然科技和红利板块的跷跷板效应非常明显，科技是负责投资成长的，而红利则是负责投资价值的，在成长股大跌的时候，价值股就开始反弹，这是背后的逻辑。当然这种跷跷板效应确实让大家总体上很难赚钱，但是一半一半之后至少不容易亏钱，如果押注单一方向，很容易在这种板块轮动中反复亏钱，损失就更大。有人说按照过往的思路，四季度主要是炒价值股，确实也有一定的历史规律。到四季度投资者风险偏好降低，大家更加注重企业的基本面，包括业绩、估值等等。所以四季度价值股确实要关注。

当前美股整体上还是处于高位，美股科技泡沫虽然已经形成，但是不代表马上会破裂。大家要积极的关注美股的走势，我建议大家每天早上起来先看一下隔夜美股走势，美股若安好便是晴天。如果隔夜纳指出现一波比较大的下跌，特别是单日跌幅超过5%，那么你一定要小心了，就可能会出现踩踏，这时候就要考虑减半仓。如果隔夜纳指跌幅超7%，发生了熔断，甚至跌10%，这时候有可能就是泡沫真的破裂了，那就要考虑清仓来避险。

就目前来看，美股AI科技泡沫还没有破裂的迹象，大家还要进一步观察，我们不去猜顶，因为没有人知道最高点在哪。巴菲特曾经幽默地说，只有傻子和偏执狂才试图去预测市场的顶部和底部。也就是说，我们现在只能是观望、等待。只要美股科技没有泡沫破裂，我们A股的科技行情大概率会延续。

我一直倡导中国特色价值投资理念，中国特色价值投资有两层内涵，第一层就是要做仓位管理，有了好的盈利，一定要及时获利了结。比如说五六月份全民追光的时候，我建议大家要采取三步走的策略来应对板块过于集中可能造成的大跌，第一步去杠杆，第二步降半仓，第三步一手科技一手红利，很多投资者因此规避了7月份的大跌，当时我看到的信号非常明显，至少有三个信号表明当时市场有见顶信号。

第一就是前5%的股票交易占比高达50%，创出历史新高，第二个信号就是两市成交量突破3万亿甚至更高，日成交量过高也是市场见顶的一个信号，第三就是两融余额突破3万亿，而两融余额也是押注在那5%的涨得比较高的股票上，不像在十年前，当时2.27万亿的两融是分散在几乎所有的股票上，因为当时是全面牛，这一次是结构性行情，另外还有一些信号，比如说基金的半年报显示，公募基金配置在电子板块的比例就高达43%，这是极度抱团的一个现象，极度抱团一定会出现抱团松动，出现大跌。所以这是做中国特色价值投资，赚钱了一定要及时获利了结，否则很多人今年的年终总结又是两个字：赚过。第二层内涵就是要解读政策，无论是宏观政策还是产业政策，对于政策支持的行业可以重点关注，对于政策限制的行业要注意回避。这一点大家肯定都有非常痛的领悟。

做逆向投资是做价值投资的一个重要的方面，给大家总结了8个字的投资思路，就是人弃我取，人追我弃。就是在大家都去追捧一个板块的时候，这时候你可能就要小心了，要及时获利了结。等大家对前期的强势板块又开始纷纷抛弃的时候，这时候有可能又到了新的机会。那么在AI时代转型的冲击之下，普通人应该怎么应对才不会被淘汰？

我觉得很重要的一点就是多学习来提高自己的认知。投资是认知的变现，不是勤奋的变现，大家只有提高认知，这样的话才知道哪些方向是需要配置的，哪些是需要规避的。而且要学会做仓位管理，在市场上胜者为王，不要幻想一夜暴富，而是通过风险控制，用闲钱投资坚决去杠杆，来让自己的投资能够持久，更好地抓住这轮行情。当前科技股和红利股反复出现切换，但是短期之内红利股依然是占优的。在下一轮科技行情到来之前，红利板块都有望表现比较突出。所以大家也要关注这一点，通过均衡配置来应对现在市场波动的新情况。