代币回购正在蓬勃发展。但这对加密货币项目真的有利吗？

加密货币项目正花费数亿美元回购自己的代币。但代币回购究竟是在创造持久价值，还是仅仅让代币看起来比实际更有价值？

随着行业日趋成熟，并越来越多地借鉴 TradiFi 的成功经验，加密货币项目开始采用一些上市公司的行为模式。

加密货币领域最新的热潮是代币回购：利用收入回购自己的代币。

截至 2026 年，加密货币项目已在该实践中花费了约 6.4 亿美元，比上年同期增长了约 17%，比 2024 年的 36.6 万美元高出一个数量级。Hyperliquid 和 Pump.fun 占当前支出的近 90%。

那么，它突然吸引人的地方是什么呢？

回购可以创造对代币的需求，而销毁则可以减少代币供应量，从而提升每个代币的价值。这种动态变化可能会对代币价格造成上涨压力。

它还能让持有者与底层协议上的经济活动建立更切实的联系。去中心化交易所聚合平台 1inch 的首席法务官 Orest Gavryliak 表示：

“当项目实施由收入资助的回购和销毁时，他们通常有两个目标：要么减少流通中的代币供应量，要么证明投资协议收入的合理性。”

Gavryliak 表示，告诉用户某个项目“购买并销毁了代币”比解释治理权如何运作、费用如何设定或协议如何使用“要直接得多”。

但凡事都有两面性：协议花在购买代币上的每一美元，原本可以用来雇佣开发人员、拓展业务、增强资产负债表或构建产品的一美元。

因此，随着代币回购成为加密货币最热门的代币经济学工具之一，它们真的对使用这些工具的项目有好处吗？

为什么加密货币项目都在自我收购？

你可能会想，项目方购买自己的代币是否会适得其反。毕竟，项目方通常出售代币是为了筹集资金来支付运营成本。

差不多，但有一个重要的前提。利用产生的收入回购代币（然后持有或销毁），会在协议的成功与其代币价值之间建立一种隐性联系。这正是加密项目长期以来一直努力解决的问题。正如Bitwise Europe的高级研究员Max Shannon解释的那样：

“回购和销毁仍然是为代币持有者积累价值的有效方式：它们在公开市场上为代币创造了持续的竞价，直接将代币的成功与平台的采用率联系起来。”

这标志着一个行业发生了翻天覆地的变化，过去几年，该行业一直在追逐各种故事或对博傻理论进行投机——购买 Fartcoin 或 Peanut the Squirrel 的用户并不是因为它们合理的经济模型。

有些协议在这方面走得比其他协议更远。例如，Hyperliquid 已将其99% 的收入用于回购并销毁 HYPE 代币，而 Pump.fun则将其 50% 的收入用于回购和销毁其代币，目前已有价值 4.4665 亿美元的 PUMP 代币从流通中移除。

炒作会适得其反。来源：Hyperliquid

DeFi 基础设施协议 Spark 提供了一种略有不同的模式，据联合创始人兼首席执行官 Sam MacPherson 称，该协议通过公开市场回购获得了超过 1.43 亿 SPK，资金来自协议盈余。

但这些代币并没有被销毁，而是保留在 Spark 的金库中，用于奖励生态系统中的长期参与者。麦克弗森表示，重点不仅仅是减少供应量：

“代币持有者应该参与协议的长期经济成功，而不是仅仅在每次协议产生收入时获得分配。”

他表示，回购机制使 Spark 能够实现这种协调一致，同时“保留对收购的 SPK 最终如何以及何时部署的灵活性”，从而使该协议能够使其代币具有经济相关性，而不是“简单的分红机制”。

代币回购也是一种非常节税的方式，可以将收入返还给持有者，因为用户无需为股息或奖励支付巨额税款。

购买代币真的是资金的最佳用途吗？

虽然这一切听起来完全合情合理，但更重要的问题是，购买自己的代币是否真的是项目资金的最佳用途？

可能并非所有情况都是如此。麦克弗森说：

“问题应该是：如何才能最大程度地利用下一个盈余美元？”

他表示，如果一项协议能够以可观的回报进行资本再投资，那么这可能比简单地分配收入“更有价值”。

泵烧伤。来源：Pump.fun

回购可以支持代币经济，但实际上并不会改善底层业务。

此外，回购并不一定能转化为更高的代币价格。Pump.fun 自 2025 年 7 月以来一直在积极回购和销毁 PUMP 代币，但该代币的价格仍比 2025 年 9 月的历史最高点低 50% 左右。UNI 代币在 Uniswap 于 2025 年 11 月公布其 UNIfication 提案后，也回吐了大约一半的涨幅。

香农指出，造成这些价格波动的因素有很多，所以这些波动并不能证明股票回购失败，但是：

“这些事件促使投资者讨论，对于这些类似创业公司的项目，减少用于股票回购和销毁的收入份额，并将更多资金再投资于团队和项目本身，是否会有更好的发展前景。”

投资者应该仔细区分推高股价的股票回购计划和成功的商业模式。

一个可持续发展的协议如果能够真正产生盈余，可能会认为回购其代币是利用部分资金的最佳方式；但同样，一个步履维艰的项目也可能仅仅试图通过回购代币来抬高价格。麦克弗森指出：

“回购并不能使不可持续的协议变得可持续。”

当代币开始看起来像股票时

虽然代币回购表面上可能类似于股票回购计划，但这并不意味着代币正变得越来越像股票。

自UNI开始回购和销毁股票以来，其股价已下跌约50%。来源：Coingecko

股东拥有公司的一部分股份，可能享有投票权、股息或对剩余资产的索取权。代币持有者通常不享有这些法律权利，奥雷斯特表示，这种区别至关重要。“这是一种市场机制，而非具有法律约束力的权利，”他说道。

MacPherson 将 SPK 描述为链上协议的一种“伪股权”。虽然它没有传统公司意义上的法律所有权结构，但在经济上，Spark “试图创造许多相同的特征：参与治理、长期合作，以及一种让那些对协议最忠诚的人能够从其成功中受益的机制。”

当股票回购开始看起来像分红时

但随着加密货币开始效仿传统金融的回购机制，监管机构正在考虑这些机制的实际意义，因此风暴可能正在酝酿之中。

尽管《2025 年数字资产市场透明度法案》（CLARITY 法案）仍处于草案阶段，不应被视为既定法律，但 Gavryliak 表示，其提出的框架突出了代币价值来源的关键问题：

“如果价值源于网络本身的功能，那么这种资产看起来就像商品。但如果价值取决于项目团队在运输、营销或为代币持有者提供回报等方面的努力，那么它就已经是一种证券了。归根结底，不要给代币披上股票的外衣，就指望它成为一种商品。”

归根结底，加密货币投资者想知道代币背后是什么——收入、用户、可持续的经济效益——以及代币从中受益的某种可信方式。

虽然回购可能是一种解决方案，但正如 Gavryliak 指出的那样，它也可能只是另一种金融工程手段，使代币看起来比实际更有价值，而没有解决根本问题：

“如果回购停止，是否还有理由持有该代币？如果答案是否定的，那么问题就不仅仅是代币经济模型那么简单了。”

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