女首富弟弟，8年干到全球第二，能否摆脱大客户依赖？

作者丨李 影

出品丨最商业

潮汕人做生意，总是带着一股敢闯敢拼的狠劲。

近期，一个家族，接连向港交所发起冲击，在资本市场激起不小的水花。

7月9日，王来春执掌的立讯精密完成港交所挂牌，募资约240亿港元，拿下当时2026年港股最大规模IPO。仅仅22天后，同样来自王氏家族的立景创新，也递交了上市申请。

●王来春在上市仪式上敲锣。图片来源：投资界

外界的目光，大多聚焦在立讯精密创始人王来春身上。

从富士康流水线女工起步，到2026年以855亿元身家登顶福布斯中国女首富，她的故事广为人知。

但很少有人注意到，立景创新这家光学模组巨头，真正的操盘手正是其弟弟王来喜。

和姐姐常年站在台前不同，王来喜几乎很少出现在公众视野。

他在立讯精密做了14年行政“大管家”，离开立讯后用8年时间，打造出一家估值225亿元、年营收超340亿元的全球光学模组巨头。

不过作为果链代工企业，立景创新高速扩张的背后，短板同样摆在台面上。公司七成营收高度依赖单一客户，正是其面临的潜在风险。

如今站在港股的门槛上，王来喜要回答的问题很简单：立景创新能否挣脱代工企业对大客户的依赖，真正跑通属于自己的第二增长曲线？

1988年，21岁的汕头姑娘王来春走进富士康深圳工厂，成为首批女工之一。

十年间，她从普通工人做到课长，那是当时富士康大陆员工能触及的最高职位之一。

1999年，王来春与哥哥王来胜收购香港立讯公司，2004年，他们在深圳创立立讯精密，从连接器代工开始做起。

2010年，立讯精密在深交所上市，第二年收购昆山联滔电子，打入苹果供应链。

往后十几年，立讯精密从零部件做到AirPods整机组装，再到iPhone整机组装，市值一度突破5000亿元，风光无限。

●立讯精密

和姐姐王来春的“高调”相比，王来喜行事低调，几乎没有公开露面。

2004年至2018年，王来喜在立讯精密担任总务经理，主要负责行政管理及政府关系协调。

王来春常年扎根产线，王来喜却很少直接冲到业务一线。

总务经理这个岗位，听起来不算光鲜，但这些年，他完整亲历了立讯精密从小工厂起步、深交所上市、一步步切入苹果核心供应链的全部成长周期，深度参与了公司每一次产能扩张背后的资源调配。

在立讯的十四年，对王来喜来说，像是一场漫长的产业修行。

他不直接操盘业务，却比任何人都清楚一家超级制造企业是如何从0到1搭建起来的。

政府关系怎么铺、产业园区怎么谈、跨境并购怎么走、国际客户怎么切入，这些书本上很难学到的实操经验，正是后来立景创新能够快速起跑的底牌。

潮汕家族企业大多如此，家族成员各司其职、分工协作，有人冲锋做业务，有人守好后方底盘，而王来喜就是王家产业布局中低调的隐形基石。

这么多年隐于幕后，虽然没有收获台前的名气，却攒下了产业资源、人脉网络，摸透了果链制造的整套玩法，为日后独立创业打下了基础。

2018年2月，王来喜选择走出立讯精密体系，自立门户。次月，他在广州成立了立景创新。

●手机摄像模组。图片来源：立景创新官网

他没有选择做立讯的配套业务，而是盯上了当时热度正高的消费电子摄像头模组赛道。这块业务立讯并没有深入布局，却刚好和王家多年积攒下来的制造能力高度契合。

这场创业，算不上白手起家。

刚起步的立景创新，没有从零开始缓慢建厂、打磨技术，而是直接沿用了立讯精密最擅长的打法：依靠并购快速拿到产能、专利与成熟客户资源，弯道超车。

立景创新的第一笔收购就直奔核心，成立当年就斥资3.6亿美元，收购了台湾光宝科技相机模组事业部。

光宝是老牌光学厂商，但该项业务当时连续亏损。立景接盘后直接拿到了成熟产线、核心光学专利和原有业务的国际客户资源。

通过这次收购，立景创新直接拿到了行业入场券，顺利打入华为供应链，第二年进入华为P30 Pro供应链，供应摄像头模组，迅速在智能手机光学赛道站稳脚跟。

●华为P30 Pro机型

拿下手机镜头订单，只是王来喜走出的第一步。想要做成一家世界级的行业巨头，打入苹果供应链是立景创新必须迈过去的门槛。

2020年12月17日，立景创新以21.96亿港元收购已在港上市的高伟电子44.87%股权，后续增持至73.88%。

高伟电子从2009年起就已经是苹果摄像头模组核心供应商，本次收购完成后，立景创新正式拿到了通往苹果供应链的通行证。招股书中提到，交易完成后公司“策略性进入客户A的相机模组业务”。

短短三年，立景创新拿下华为、苹果两大头部智能手机客户，在消费电子光学赛道完成了关键跃升。

而在这之后，立景创新的并购脚步没有丝毫放缓。

2022年，公司再度收购光宝影像事业部，将业务延伸到打印机、扫描仪的光学元器件板块，进入智慧办公赛道。

紧接着在2023年，它又拿下柯尼卡美能达上海工厂80%股权，补齐了高端光学镜头与汽车镜头的量产能力。立景创新由此开始布局车载光学业务，向上游产业链延伸。

五年时间，四笔关键收购，立景创新一路收购一路布局，成功从行业新人一跃成为全球头部摄像头模组厂商。

一路走来，立景创新也获得了资本市场的高度认可，先后完成多轮融资。红杉中国、高瓴、IDG资本、君联资本等50余家机构合计投入约52.4亿元。

2025年6月，公司以225亿元估值入选《胡润全球独角兽榜》。

同行往往要十几年才能爬完的产业曲线，王来喜靠王氏家族沉淀下来的制造经验和并购打法，五六年就走完了。

据弗若斯特沙利文数据，按2025年收入口径统计，立景创新稳居全球消费电子摄像头模组第二、国内第一的位置。

笔记本和平板摄像头业务更是拿下全球冠军，市场覆盖率相当可观，全球每6台笔记本电脑中就有1台搭载其摄像头模组。

更难得的是，据招股书，立景创新还是全球唯一一家在摄像头模组领域同时服务两大智能手机系统生态（iOS及Android）的精密光学解决方案提供商。

●PC摄像模组。图片来源：立景创新官网

财务报表的亮眼数据，印证了立景创新“以并购换规模”的增长路径。

招股书显示，2023年至2025年，立景创新营收从152.48亿元飙升至347.55亿元，三年营收翻了一倍多；净利润从5.88亿元增至16.90亿元。

2026年前五个月，公司实现营收136.24亿元，同比增长14.7%；净利润7.76亿元，同比增长48.5%，增长势头凶猛。

●立景创新收入及利润数据。图片来源：立景创新招股书

但漂亮的营收规模和行业排名背后，一份风险数据，也揭开了果链代工企业共同的结构性难题。

2023年至2025年，立景创新来自前五大客户的收入占比从77.9%攀升至90%，2026年前五个月仍高达90.1%，客户集中度居高不下。

●立景创新来自前五大客户的收入占比。图片来源：立景创新招股书

其中，最大客户“客户A”（市场普遍推测为苹果公司）的收入贡献从61亿元飙升至247亿元，其收入占比从2023年的39.9%一路飙升至2025年的71.0%，2026年前五个月仍达68.2%。

更微妙的是，这位最大客户，同时也是立景创新的最大供应商。

招股书显示，立景创新需要向该客户采购传感器、PCB（印刷电路板）、音圈马达、集成电路等大量核心元器件。2023年至2025年，立景创新向客户A的采购额占比从20.7%升至48.5%。

核心元器件要向自己最大的下游客户买，这就意味着，企业手里几乎没有议价主动权。

一边七成营收来自对方，一边近半数核心原材料也要向对方采购。双向深度绑定，订单是有保障，但盈利空间却被死死限制。

这几乎是所有果链代工企业的共同处境：享受头部品牌订单红利，规模快速做大，却也要承担高度绑定带来的风险。

这样的发展路径，和早年的立讯精密如出一辙。

2007年至2009年，立讯对富士康的销售占比一度达到56%。

先嵌入巨头供应链完成原始积累，再慢慢提升自身不可替代性，逐步建立护城河，立景创新正在走这条路，只是比立讯速度更快，赌注也更大。

●立景创新主要财务比率数据。图片来源：立景创新招股书

双重绑定稳住了订单，却也让公司的成本结构和盈利空间受到了直接约束。2023年至2025年，立景创新整体毛利率分别为12.0%、10.8%和10.8%，呈下滑后持平趋势，净利率始终在5%上下，典型的代工利润结构。

从业务结构上看，目前立景创新的主要收入仍然来自消费电子赛道。报告期内，消费电子业务分别占总收入的78.2%、85.5%、90.0%和91.2%，集中度持续走高。

而被视为第二增长曲线的汽车电子业务，报告期内营收分别为9.50亿元、12.26亿元、8.24亿元和1.71亿元，占总收入比例从6.2%萎缩至1.3%。

高速扩张之下，立景创新商业模式的短板也清晰可见。

7月31日，立景创新向港交所二次递表。此前，公司曾于2025年11月首次递表，因满6个月自动失效。

●立景创新向港交所二次递表

从股权架构来看，王来喜的立景有限持股48.06%，王来春与王来胜、王来娇通过景汕公司间接持股，四兄妹签署一致行动协议，共同构成控股股东。王来春出任立景创新董事长，王来喜负责日常经营。

业务层面，立讯精密与立景创新形成产业互补。立讯的制造管理经验、供应链资源、政企渠道，都能够间接为立景创新赋能。反过来，光学摄像头模组业务，也完善了家族整体在消费电子零部件板块的版图布局。

这种架构设计，既保持了立景创新作为独立IPO主体的合规性，又确保了王氏家族对两大平台的统一掌控与资源调配能力。

但资本市场看的不只是家族关系，更是实打实的商业模式。

立景创新上市前225亿元的估值，建立在347.55亿元营收的基础上。

按2025年净利润16.9亿元计算，静态市盈率约13倍。

对于一家营收复合增速51%、位列全球第二的行业龙头来说，这一估值并不算贵，但前提是高增长能够持续。

问题在于，眼下立景创新七成收入仍高度集中于单一客户，一旦客户调整采购策略、转移产能，或者终端产品销量波动，立景创新的营收就会受到直接冲击。

这不是理论上的风险，过去几年果链企业经历的多次“砍单”风波，已经反复印证了这个现实。

募集的资金可以用来扩建产线、加大研发、布局车载光学、XR设备视觉模组等新兴赛道，帮助公司培育新的增长点，但想要真正摆脱对大客户的依赖，绝非一朝一夕可以完成，而是需要漫长的业务调整周期。

●立景创新产品在汽车上的应用

实际上，王来喜早已意识到这个问题。近年来，立景创新一直在主动向外破局，不断拓宽自身的业务边界。

2022年，立景创新旗下子公司高伟电子与速腾聚创合资成立立腾创新，切入激光雷达赛道。2023年收购柯尼卡美能达上海工厂，补强车载镜头产能。公司业务版图向汽车电子、智能机器人、XR智能终端、智能眼镜等新兴领域延伸。

可招股书数据摆在眼前，近年来，除消费电子外，其他领域板块的收入占比持续降低。第二条增长曲线，还处在漫长的培育期。

●不同领域板块收入占比。图片来源：立景创新招股书

从募资用途看，立景创新没有寻求大规模扩产，而是将资金投向研发创新、制造平台升级、上游产业链投资并购等，开展多元化布局。

招股书里，它把自己定位为“专注于消费电子、汽车电子、智慧办公以及智能机器人、XR智能终端、智能眼镜等新兴领域的中高端光学模组及系统集成提供商”。

这意味着，公司管理层也意识到单纯依赖摄像头模组产能扩张，已经走不通了。

而此番闯关港股，立景创新要跨越的不只是交易所的审核，商业模式自带的结构性短板，才是其真正要面对的更深层的考验。

某种程度上，立景创新快速崛起的故事，可以看作潮汕制造家族成熟打法的一次复制落地。

但剧本可以复制，时代却今非昔比。

立讯精密赶上了智能手机的黄金时代，而立景创新所处的是一个客户更集中、迭代更快、议价更严苛的果链新时代。

港股敲锣的日子或许不会太远，但锣响之后，客户高度集中、毛利率承压、业务过度依赖消费电子，都是立景创新必须攻克的难题。

立讯精密已经完成从零部件厂商到综合制造平台的蜕变，接下来，立景创新能否突破代工模式的增长瓶颈，建立自研技术护城河，实现客户结构多元化，成长为新一代产业巨头，这场港股IPO，或许将成为至关重要的分水岭。

●文中数据来源于公司公告、招股书及公开信息，不构成投资建议。

●参考资料：

[1]21世纪经济报道丨估值达225亿！潮汕女首富的“果链家族”，又要敲钟了

[2]经济参考报丨超七成收入来自单一客户 立景创新再度冲刺港股 IPO

[3] 中国经营报丨立景创新冲刺港股 年入348亿难解客户集中之困

[4] 尺度商业丨女首富弟弟创办公司闯IPO，立景创新如何讲新故事？

[5] 环球老虎财经丨立景创新冲刺港交所，王来春家族商业棋局再落子

[6] 每日经济新闻丨立景创新拟港股上市 对最大客户存在明显依赖

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