西安旅游，谁能接盘？

【品橙旅游】2026年8月31日，西安中院的一纸决定书，将*ST西旅（000610.SZ）推向了命运的十字路口。债权人曲江金控以西安旅游不能清偿到期债务且明显缺乏清偿能力为由，申请对其进行预重整及重整。同日，预重整临时管理人成立，公开招募重整投资人的公告随即发出。

西安旅游的困局，早已不是秘密。净资产为负、扣非净利润连亏13年、资产负债率已经升至109.10%，但预重整的启动，意味着这家“西北旅游第一股”正式进入了倒计时：*ST西旅能否通过预重整化解退市风险，仍有待投资人遴选结果及法院后续裁定。

这不仅是西安旅游的“保壳攻坚战”，更是曲江系文旅版图的一次集体压力测试。

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01.

*ST西旅启动“化解退市风险”程序

西安旅游的财务数据，已经到了十分严峻的地步。

2026半年报显示，西安旅游实现营业总收入2.04亿元，同比下降6.51%；归母净利润亏损5847.68万元，亏损同比扩大4.44%。截至2026年6月30日，归属于母公司所有者权益为-1.13亿元，资不抵债程度持续加深。

拆解业务结构来看，西安旅游旅行社业务2026上半年收入1.35亿元，占总营收66.23%，毛利率仅5.26%；酒店业务收入4457.20万元，占比21.87%，毛利率为-25.88%，营业成本5610.77万元超出收入1153.57万元。这意味着西安旅游每开一家酒店，带来的不是利润，而是实实在在的亏损。物业租金、人力成本、折旧摊销这些固定成本，已经牢牢套住了这家老牌国企。

更令人担忧的是现金流。西安旅游2026上半年经营活动产生的现金流量净额为-222.06万元，同比下降114.75%，由正转负。利息费用高达1934.88万元，持续侵蚀利润。

西安旅游走到今天，并非一日之寒。自2013年起，扣非净利润已连续13年为负。背后的根源在于核心业务的全面溃败：旅行社业务深陷低毛利泥潭，酒店扩张战略遭遇滑铁卢，多元化布局分散了有限资源。

预重整的启动，给了西安旅游最后一次机会。根据公告，临时管理人已于8月31日启动公开招募重整投资人，报名截止日期为9月7日，要求意向投资人最近一个会计年度合并口径资产总额不低于90亿元、营业收入不低于30亿元，并承诺重整后注册地保留于西安市。报名保证金5000万元，投资方案提交截止日为9月14日。

但留给西安旅游的时间，已经不多了。若2026年度出现《股票上市规则》第9.3.12条规定情形，即财务数据不达标或被出具带有意见的审计报告等，深交所将决定其终止上市。

02.

曲江系三兄弟，集体承压

西安旅游的困境，并非孤例。由西安曲江新区管委会控制的曲江文旅、西安饮食，日子同样不好过。三家上市公司悉数由曲江管委会掌控，这种独一无二的集中度并未带来协同效应，反而让亏损成为一种“集体症候”。

2026上半年，曲江文旅实现营业收入3.90亿元，同比下降26.75%；归母净利润681.28万元，上年同期亏损1388.07万元，实现扭亏为盈。

但表面的盈利掩盖了主业的脆弱。扣非后净利润为-5994.94万元，亏损幅度虽较上年同期有所收窄，但主营业务仍未摆脱亏损。利润转正的关键驱动力来自非经常性损益：单独进行减值测试的应收款项减值准备转回高达5476.87万元，债务重组收益501.64万元，非流动性资产处置损益627.48万元，合计非经常性损益达6676.21万元。

曲江文旅手握大唐芙蓉园、大雁塔景区、曲江海洋极地公园、大唐不夜城、西安城墙等核心资源，这些项目几乎是支撑西安成为网红城市的“半边”。但轻资产运营模式下，曲江文旅只收取固定管理酬金，难以享受流量红利。

西安饮食2026上半年实现营业总收入2.57亿元，同比下降16.09%；归母净利润亏损5230.45万元，减亏幅度仅3.44%。截至2026年6月末，归母净资产为1.04亿元，同比下滑33.50%。

手握西安饭庄、老孙家、德发长等12家“中华老字号”金字招牌，却难以转化为持续盈利能力。2026上半年毛利率仅1.77%，净利率为-20.58%。西安饮食董事长刘勇任职不足一年便挂印而去，创下公司本世纪以来六任董事长中最短任期纪录。

与曲江系三兄弟的落寞形成对比的是，陕西旅游一度被寄予厚望。但上市后的首份半年报，打破了市场的美好想象。

2026上半年，陕西旅游实现营业收入4.19亿元，同比下降18.85%；归母净利润1.25亿元，同比大跌39.01%；扣非净利润1.19亿元，同比下降41.73%。股价从1月12日最高触及146.15元，跌至8月中旬的62.19元，市值蒸发近六成。

核心业务全面承压。两大核心子公司中，长恨歌演艺净利润1.12亿元，太华索道净利润7334.23万元，合计贡献1.85亿元，而合并报表层面归母净利润仅1.25亿元。泰安文旅净亏损1088.04万元，唐乐宫餐饮净亏损804.33万元，新项目持续拖累业绩。

“一台戏、一条索道”撑起的百亿市值叙事，正在被市场重新审视。当《长恨歌》自2007年公演至今已近20年，增长空间正在收窄；华山西峰索道乘索率约104%，收费标准的确定和调整需政府审批，自主定价空间有限。资本市场看的是增长，而增长恰恰是陕西旅游当下最缺乏的东西。

除A股主板外，陕西旅游板块的新三板挂牌企业同样承压。

作为西北知名的OTA，骏途网的光辉早已成为余晖。2026上半年，骏途网实现营业总收入4307.92万元，同比下滑26.24%；归母净利润亏损424.67万元，较上年同期亏损收窄10.86%。业绩虽有回暖迹象，但营收规模较上年同期进一步缩水，仍远未回到2022年前的水平。2025全年，骏途网营收已从2.32亿元骤降至1.13亿元，亏损2140.84万元。

曲江智造2026上半年实现营业收入452.39万元，净利润13.32万元。截至2026年6月30日，曲江智造资产总计1241.10万元，负债总计1300.14万元，尚未摆脱资不抵债的状态。

对于曲江新区管委会而言，三家旅游上市公司的困境，已不仅是企业经营的问题，更是对区域国资运营能力的考验。陕西旅游市值较高点回落近六成，曲江文旅的扭亏靠非经常损益支撑，西安饮食持续亏损，曲江系能否走出困境，仍需时间检验，但紧迫性已然刻不容缓。

03.

旅游上市公司重整样本

西安旅游并非第一家走上重整之路的旅游上市公司。近年来，凯撒旅业、华闻集团、张家界、新华联等纷纷通过重整实现化债重生。

2023年7月，三亚中院决定对凯撒旅业启动预重整。产业投资人由青岛环海湾文化旅游发展有限公司与青岛鲁创私募基金管理有限公司组成联合体，环海湾文旅出资2.88亿元，鲁创基金出资0.72亿元，合计3.60亿元，分别持有重整后凯撒旅业13.62%和3.40%股份，鲁创基金将其表决权委托环海湾文旅行使，二者合计持股17.02%，环海湾文旅成为控股股东，实际控制人变更为青岛市市北区国有资产运营发展中心。另有10家财务投资人在牵头财务投资人鲁创基金组织下合计出资8.69亿元。2023年12月29日三亚中院裁定确认重整计划执行完毕并终结重整程序。

2025年5月，华闻集团与海南联合资产管理有限公司和海南省国有资本运营有限公司两家产业投资人签署重整投资协议，两家合计支付约6.10亿元重整投资款，以每股约1.22元受让公司转增股份5亿股。另有财务投资人以1.65亿元合计受让11.93亿股，每股1.38元。海南联合持股11.01%成为第一大股东及控股股东，华闻集团实际控制人由国广环球传媒控股有限公司变更为海南省国有资产监督管理委员会。

张家界重整于2025年11月13日和11月17日分两批与17家重整投资人签署协议，产业投资人包括电广传媒、芒果超媒、芒果文旅、凯撒旅业、达晨财智、张家界产投、湘江资产等，合计提供重整投资款15.86亿元。其中8家以每股3.96元受让3.25亿股，9家以每股7.3元受让4100万股。2026年2月重整完毕，5月撤销其他风险警示。重整完成后，张家界市国资平台及一致行动人合计持股31.14%保持控股地位，电广传媒、芒果超媒、芒果文旅等湖南省文资委控制的产业投资人合计持股24.70%成为第二大股东，地方国资主导、省级文旅龙头赋能的均衡股权架构形成。

新华联于2023年5月11日向北京一中院申请破产重整，8月7日与六家重整投资人签署正式协议，12月29日重整计划执行完成。引入的5家重整投资人为湖南天象盈新科技、招商平安资管、中国外贸信托、长沙湘江资管、深圳德远投资，共支付重整投资款19.28亿元，其中盈新科技出资12.96亿元以每股1.08元受让12亿股，成为新华联第一大股东，持股20.44%。重整完成后，控股股东由新华联控股变更为盈新科技。

总结上述案例，旅游上市公司重整的成功要素包括：

其一，引入有实力的产业投资人。凯撒引入环海湾文旅、张家界引入芒果超媒和电广传媒、华闻引入海南联合，均为具有产业协同或区域国资背景的投资者，能够提供资金、资源和管理支持。

其二，债转股与资本公积转增并举。四家公司均通过资本公积转增股票用于偿债和引入投资人，有效降低负债率。

其三，产业赋能是核心。张家界通过芒果IP激活大庸古城，凯撒借助环海湾文旅的文旅资源协同，产业投资人的赋能能力直接决定重整后的经营质量。

凯撒、华闻、张家界、新华联的重整经验表明，产业投资人的资源和能力，以及财务投资人的真金白银，才是决定重整成败的关键变量。

西安旅游的重整需要的，是一次深度的产业与治理重构。而这一切，都得先过找到合格投资人这一关。

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