汉盛海装为何通过IPO亲手拆掉最赚钱的轻资产模式？

多年来，汉盛（上海）海洋装备技术股份有限公司（以下简称“汉盛海装”）偏安于小众赛道，凭借轻资产模式闷声积攒利润。然而，这份低调即将在9月10日被北交所的IPO上会审议所打破。

IPO前，公司每投入1元固定资产，能撬动28.5倍的年收入；而IPO之后，同样的1元投入，对应的收入却骤降至仅1.16元。

PART 01

最舒服的赚钱方式，为何偏要换一种活法？

船舶设备制造通常给人重资产、高投入的印象，但汉盛海装的固定资产却少得几乎可以忽略不计。截至2025年末，汉盛海装固定资产账面价值约1346.65万元，占总资产比例只有2.7%左右，却把生意做到了接近4亿元的年收入。

图片来源：汉盛海装招股书

2023—2025年汉盛海装收入为1.95亿、2.98亿和3.84亿元，复合增速约40%。归母净利润从2023年的4430.30万元增至2025年的9868.44万元，复合增速约49%。

这家靠轻资产模式闷声发财的公司，如今却要亲手拆掉自己最舒服的模式。

汉盛海装计划通过IPO募集3.16亿元，其中2.5亿元投向上海长兴岛生产基地，6612.58万元投向研发中心与分部建设项目。长兴岛基地主要投向是土地、厂房和设备等固定资产。研发中心也涉及场地、检测设备等固定资产。

图片来源：汉盛海装招股书

固定资产的扩张，将直接改变公司的成本结构。 长兴基地投产后每年最大新增折旧及摊销额约 1486.23 万元，占 2025 年利润总额的 13.14%，研发中心相应折旧摊销约 71.04 万元，占比 0.63%。长兴基地达产后预计每年可生产约 3410 套设备，新增收入约 2.91 亿元，几乎接近 2025 年全年收入。

图片来源：汉盛海装招股书

账算到这里，投入产出比的落差便格外刺眼。截至2025年末，汉盛海装固定资产账面净值为1346.65万元。若简单以2025年全年营业收入3.84亿元除以期末固定资产账面净值，约为28.5倍；相当于每 1 元固定资产带来约 28.5 元收入。

而新募投的生产基地 2.5 亿元，达产后每年新增收入 2.91 亿元，初步估算，每 1 元投入只对应约 1.16 元年收入。

虽然口径不尽相同，但效率落差之大依然刺眼。原有模式用极少固定资产撬动了近 3 亿营收，IPO项目却要把更多资金投入土地、厂房、设备，并承担折旧、人工、维护及产能爬坡等新增成本才能再造一个同等体量的收入规模。

PART 02

离职销售成了关键居间商，境外收入六成靠保税区

汉盛海装为何大举砸钱，深耕一门看上去并不赚钱的生意？募投项目的投入产出之问，最终指向一个更根本的问题，公司业绩的真实性。

这种怀疑并不是凭空而来。北交所第二轮问询把焦点放在一名离职员工身上。这个人2011年5月入职汉盛海装，做销售工程师，负责山东及周边船厂，2021年3月离职。

公司在问询回复中披露，他离职前三年业绩和薪资都低于销售人员平均水平，一个在内部考核中并不出色的销售，离开后却成了公司获取山东订单的关键人物。

离职后他先后控制山东长歌和香港长歌，两家公司摇身一变，成了汉盛海装的居间商。服务对象还是山东区域的船厂，其中不少正是他当年在职时对接过的存量客户。这意味着，汉盛海装现在需要向一个前员工支付居间费，才能继续做这些老客户的生意。2023-2025年，这两家居间商带来的收入合计2843.08万元、2793.24万元和4676.62万元，占公司各年总营收的14.58%、9.38%和12.18%。

图片来源：汉盛海装问询回复函

如果说居间商疑云考验的是境内渠道的合规性，那么监管对收入端的追问则更为直接。 在问询函所列的报告期内公司外销收入占主营业务收入比例分别为 60.56%、59.90%、66.02% 和 61.35%，约六成收入来自境外。外销收入中来自境内保税区的销售占比分别达到 63.31%、60.05%、50.31% 和 64.14%。也就是说相当一部分境外收入并非设备直接从中国运往海外后形成，而是在境内保税区完成交付或交易。监管首轮问询已要求公司逐项比对，说明对境外收入真实性和收入确认时点的关注。

PART 03

被诉侵权，两家船厂客户跟着吃官司

支持业绩高速增长的人才 "成色" 同样经不起推敲。 报告期末公司本科及以上学历员工占比 40.54%，硕士及以上仅占 2.70%。超过40%的业绩复合增速到底来自技术壁垒、品牌溢价，还是项目结构、客户结构和阶段性价格因素，目前缺少足够清晰的答案。

图片来源：汉盛海装招股书

除业绩成色之外，财务处理与内控层面的瑕疵同样不容忽视。公司2024年4月就公告过对2021、2022年度的会计差错更正；2025年8月21日，又公告对2024年1-6月会计差错追溯调整并更正财务报表，营业收入由调整前的1.26亿元上修至1.48亿元，调增2,228万元，增幅17.73%；归母净利润由3,052万元调增至4,098万元，调增1,046万元，增幅达34.28%；总资产则由2.99亿元调整至3.08亿元，调增904万元，增幅3.02%。

图片来源：汉盛海装问询回复函

汉盛海装还身陷一起专利诉讼，汉盛海装不仅自己坐上了被告席，两家客户也受到牵连。上海玄舟将汉盛海装及客户福建马尾造船和福建船政重工三家公司列为被告，并主张其侵犯相关专利“基于套管形式的船舶燃油预热系统及其预热方法”。

上海知识产权法院2025年5月作出一审判决，要求汉盛海装停止侵权，赔偿经济损失90万元和合理费用2万元。公司不服，已向最高人民法院提起上诉，案件仍在二审。

既然轻资产模式本就高效且赚钱，汉盛海装为何偏要募投重资产，给自己背上沉重的折旧与成本包袱？更何况，业绩真实性尚待监管验证，技术实力又因专利诉讼和薄弱的人才结构而备受质疑。9月10日的上会只是第一道关卡，围绕这些问题的追问，不会就此画上句号。