「中国之光」的暗账：高裕弟与清越科技的三张假报表丨【思维深潜】

《思维深潜研究组》

2026年9月1日，苏州清越光电科技股份有限公司（688496.SH，*ST清越）公告称，公司收到中国证监会《行政处罚事先告知书》（处罚字〔2026〕49号）。因涉嫌欺诈发行及信息披露违法违规，证监会拟对公司责令改正、给予警告，并处1.7188亿元罚款；对时任董事长兼总经理高裕弟等4名责任人合计罚款3050万元，并采取3至8年不等的证券市场禁入措施。

两天后，9月3日，公司股票收于0.89元，总市值4.01亿元，已连续15个交易日收盘价低于1元。重大违法强制退市与交易类强制退市，两枚雷同时开始读秒。

一家顶着"科创板第501家上市公司"光环、创始人是清华OLED科班博士的企业，走到这一步，不是输给了技术，是输给了账本。

一、缔造：从清华实验室到「中国之光」

据公开信息，清越科技的故事起点，可以追溯至1996年清华大学成立的OLED项目组。创始人高裕弟1995年被保送至清华大学化学系；1999年进入OLED项目组，课题是在塑料薄膜上制备柔性OLED显示屏；2004年博士毕业加入北京维信诺，其团队曾承担"神七"舱外航天服显示屏的开发任务。

公司最初的名字叫昆山维信诺科技有限公司，成立于2010年12月30日。2018年11月，原控股股东国显光电将其持有的40.96%股权转让给高裕弟个人全资持股的昆山和高，实际控制人由王文学变更为高裕弟。

这是一次典型的"MBO式分家"——管理层押上身家，从产业巨头手里买下自己耕耘的阵地。此后高裕弟自2013年起任总经理、2016年起任董事长的格局得以延续，控制权再未变更。

高光时刻接踵而至。2019年、2020年，公司PMOLED出货量连续位居全球第一；2020年11月获评国家级专精特新"小巨人"。招股书显示，2019年至2021年营业收入分别为4.36亿元、4.98亿元、6.94亿元，净利润分别为4825.09万元、5702.43万元、5329.84万元。

2021年12月申报科创板。2022年12月28日，以9.16元/股、发行9000万股、募资总额约8.24亿元、发行市盈率121.49倍的姿态登陆科创板，首日涨8.84%，市值44.87亿元。它是昆山市第8家科创板企业，也是科创板第501家上市公司。

那时的高裕弟，是被媒体写进标题的人。"出差昆山14年，他拿下科创板第501张入场券""做科技发光人，向世界发出中国之光"。技术报国、产业突围、专精特新——所有时代偏爱的词汇，都在他身上集齐了。

二、豪赌：当报表的重量超过产线

转折发生在光环与账本开始背离的地方。

据证监会《行政处罚事先告知书》认定，清越科技在《首次公开发行股票并在科创板上市招股说明书》中编造重大虚假内容。手法并不高明——"故意少计存货跌价准备"与"虚假销售芯片"——但足够致命。

数据显示，2020年虚增利润总额337.40万元，占当期披露利润总额的5.56%；2021年虚增764.53万元，占比15.58%；到2022年上半年，虚增2358.16万元，占同期披露利润总额的比例攀升至131.74%。

131.74%这个数字，值得停下来看一眼。它意味着：扣掉虚增的部分，公司当期的真实利润是负数。报表上的"盈利"，全靠账面腾挪撑起来。

上市并没有让这场腾挪停下来，反而让它变本加厉。监管查实，2022年年度报告虚增利润总额4711.56万元，占当年披露利润总额的108.53%；2023年半年度报告虚增4753.60万元，占当期披露利润总额绝对值的145.10%。此外，公司2023年未及时披露补缴4441.99万元出口退税款事项，该金额占2022年经审计净利润的79.74%。

从5.56%到15.58%，再到131.74%、108.53%、145.10%，这条曲线的形状，比任何一篇分析文章都更能说明问题：造假不是一次性的失足，而是逐年加码的惯性。第一年是"修饰"，第二年是"美化"，第三年是"无中生有"。当真实经营的缺口越来越大，账面补丁就必须越打越厚。

这背后是一场彻头彻尾的豪赌。赌的是：行业景气度会回暖，募投项目能兑现，监管抽查不会落到自己头上。而赌注，是公司的上市资格和一整套高管的职业生涯。

行业并没有配合。2025年，公司营业收入6.69亿元，同比下滑11.16%；归母净利润亏损9884.34万元。2026年上半年，公司实现营收2.76亿元，同比下降16.26%；归母净利润亏损2.29亿元，上年同期亏损3076.49万元，亏损大幅扩大的主因，是公司计提了约1.73亿元的行政罚款预计负债。风口退去的时候，最先落地的，永远是那些靠风口起飞的。

三、清算：从9.16元到0.89元

2025年10月31日，公司因涉嫌定期报告等财务数据虚假记载，收到中国证监会《立案告知书》。2026年4月30日，证监会首次作出《行政处罚事先告知书》，应公司申请于6月18日、22日召开听证会，经复核调整事实认定和量罚后，9月1日重新出具本份《告知书》。

2026年5月12日起，公司股票被实施退市风险警示，证券简称变更为"*ST清越"。

9月1日，处罚告知书正式披露：公司拟罚1.7188亿元，其中欺诈发行行为拟按非法所募资金金额20%处以1.6488亿元罚款，信息披露违法行为另处700万元罚款；高裕弟警告并罚款1050万元，8年市场禁入；穆欣炬警告并罚款900万元，6年禁入；张小波警告并罚款700万元，5年禁入；吴磊警告并罚款400万元，3年禁入。相关责任人合计罚款3050万元。

从9.16元的发行价到0.89元的收盘价，跌幅约90.3%；从44.87亿元的上市首日市值到4.01亿元，蒸发约40.86亿元。四年时间，一家"科创板第501家"，走完了从鸣锣到读秒的全过程。

而交易类强制退市，不进入退市整理期。这意味着留给市场的时间窗口，比想象中更窄。

四、镜鉴：三条用40亿买来的通则

第一，技术壁垒护不住财务诚信。 清越科技有65项发明专利、203项实用新型专利，参与国家标准制定，PMOLED出货量曾经全球第一。这些是真实的、硬核的。但它们没有一项能成为虚增利润的挡箭牌。在注册制的坐标系里，技术决定估值上限，诚信决定存在下限。

第二，造假一旦开始，就只能继续。 从5.56%到145.10%，不是胆子变大了，是窟窿变大了。造假的边际成本递减，边际风险递增，退出成本却高到无法承受——因为一旦停手，前面所有年份的"增长曲线"就会立刻断裂。这是所有财务造假共同的死结：不是不能停，是停不下来。

第三，发行市盈率不是荣誉证书。 121.49倍的发行市盈率，在当时被解读为市场对公司技术前景的认可。但高估值本身也是一副重担：它把业绩预期钉在了一个必须由真实经营来兑现的高度上。当真实经营跟不上，报表就要替经营打工。

据公开信息，*ST元道案提供了另一个佐证：2019年至2022年四年间合计虚增营业收入约6.56亿元，被证监会合计处以2.39亿元罚款，其中针对欺诈发行行为按非法募集资金的20%顶格处罚2.34亿元，深交所已下发拟终止上市的《事先告知书》。两案并置，勾勒出同一条监管逻辑：IPO全周期财务数据真实性零容忍。

对拟上市公司而言，诚信是底线，"带病闯关"终将付出代价；对投资者而言，需要警惕的从来不只是亏损，而是那些看起来太完美的增长曲线。

五、终局

曾经，他想用一块屏，向世界发出中国之光。

后来，他用了三张假报表，把光挡在了账本里。

技术可以点亮屏幕，但点不亮一张假的利润表。靠账面腾挪起飞的人，终会在真实经营退去时，重重落地。

这里是《思维深潜》，我们下期继续拆解资本背后的利益，博弈与代价。

清越科技