前高盛大宗商品研究主管强烈看多硬资产：超级周期才刚刚开始！黄金上看1万美元，能源股被低估，农产品正在爆发

投资者内参丨寿紫薇

9月7日，前高盛大宗商品研究全球主管Jeff Currie做客《Master Investor Podcast》，系统阐述了他对全球资产配置格局的研判。

在高盛期间，Currie以其对大宗商品超级周期的精准判断而闻名。Currie于2024年离开高盛，在凯雷集团任职两年后创立了Real Macro和ABAX Markets。

在这场近一小时的对话中，他从收益率曲线、财政压力、黄金、能源、农产品等多个维度，分享了对全球大宗商品市场的系统性判断。

贝森特干预：金融压制而非常规操作

对话开场，Currie将收益率上升置于其核心议题的重点。

“公共债务规模庞大导致的贬值压力，以及对硬资产投资的缺乏，加上通胀压力，共同推动了收益率的急剧上升。”

他指出，自2020年10月转向看多大宗商品以来，收益率恰恰在那个时间点触底——这并非巧合。

Currie将当前描述为硬资产和大宗商品的“超级周期”，并强调“我们不是在第一局，而是在第二或第三局”。这一判断的依据是长达近四十年的大宗商品下行趋势已经逆转。

2026年8月，美国财长斯科特·贝森特宣布了一项国债回购计划。当时10年期国债收益率突破4.7%，30年期触及5.31%——2007年以来最高水平。

Currie对此的定性毫不含糊：“他们不喜欢市场提供的价格。用任何其他术语来说，我都称之为金融压制。”

他指出这不是孤立事件：此前当局已在石油市场（通过战略石油储备）、日元市场和通过FEMA互换额度对阿联酋等美国国债大持有人进行干预。

“他们非常担心收益率走高。”

担忧的原因很直接：美国大部分债务的定价利率约为3.2%，若按新利率展期则升至4.2%，利息账单将从1.1万亿美元增至约1.5万亿美元。在联邦预算的支出结构中，利息支付已超过国防开支，仅次于社会保障和医疗补助。

“一旦利息支付超过国防，这个国家就有问题了。”

Currie特别强调此次干预的非常规性——它发生在30年期国债创纪录高点后的第二天，且比正常公告时间提前了数周。“时机的选择表明这不是正常行动，”他说，“这是为了压低长期收益率，以降低融资成本。”

黄金：对抗货币贬值的终极工具

Currie对黄金的看好是其最引人注目的立场之一。

他指出，金融压制制造通胀压力，其目的正是降低债务的实际价值——“债务持有者想退出”。在这种环境下，能够保护投资者的将是硬资产。

“这就是我们大力推崇黄金的原因。”

Currie的黄金目标价是10,000美元/盎司。他坦言这并非精确的量化模型，而是基于一个历史锚点：让黄金恢复至1971年尼克松废除金本位之前占全球储备份额的水平。

2026年黄金走势剧烈：1月飙升至每盎司5,400美元以上，3月因地缘冲突导致中东国家和部分新兴市场（如波兰、土耳其）不得不抛售黄金以筹集资金——因为他们无法出售石油，金价一度跌至4,000美元以下。Currie在8月下旬转为看多黄金，当时金价在4200-4300美元区间。

Currie列举了黄金的结构性支撑因素。2018年3月，时任财长姆努钦首次使用二级制裁惩罚俄铝，全球金融体系一度冻结。

“俄罗斯人从中吸取的教训是：不要持有美元资产。”Currie说。俄罗斯迅速抛售了约930亿美元的美国国债，转为黄金。2022年乌克兰战争爆发后，西方制裁了俄罗斯央行剩余资产——“从那一天起，黄金与利率的正常关系就断裂了”。

“如果你现在是一家新兴市场的央行，特别是贝森特公开威胁要使用二级制裁，你还会持有美元吗？绝对不会。”

Currie还对加密货币与黄金做了对比：“比特币存在17年，市值约1.25万亿美元；黄金存在三千年，市值30万亿美元。你可以藏匿黄金，但藏不了加密货币——买入就会留下足迹。”

被低估的“能源七雄”

Currie将全球七大油气巨头（包括埃克森美孚、雪佛龙、壳牌、道达尔能源、BP等）命名为“慷慨七雄”（Munificent 7）——与科技“华丽七雄”（Magnificent 7）形成对照。以布伦特原油96美元/桶计算，这些能源公司产生15.5%的自由现金流收益率，市盈率约7倍；而科技七雄的自由现金流收益率约1.5%，市盈率约28倍。

Currie指出，这一巨大差距反映了市场的结构性错配。科技公司正在以前所未有的规模消耗实物资源——亚马逊单日消耗的一次能源已超过大多数OPEC国家。

“华丽七巨头是分子的买方，慷慨七巨头是分子的卖方。”然而，资本仍在源源不断地流入AI建设，而非支撑AI运行的实体基础设施。

在供应端，Currie强调了过去十年能源行业投资的严重不足。上一次大规模投资发生在2014年——当时油价高达120至130美元/桶。2013至2014年间，能源和矿业公司的CEO们因过度支出而被解雇，行业文化从此转向“不要增长”。与此同时，ESG运动使炼油厂建设被视为“禁区”。

柴油是当前最紧迫的信号，美国柴油零售价已接近每加仑6美元。乌克兰无人机袭击已摧毁约300-400万桶/日的俄罗斯炼油能力——占全球柴油供应量的10%。另有300万桶/日的炼油能力被困在霍尔木兹海峡以西。

“每个人都关注霍尔木兹海峡是开放还是关闭，却没人关注黑海、红海、莱茵河（处于历史低水位）、巴拿马运河（吃水深度限制在47.5英尺），”Currie列出多个已实际存在的瓶颈。“这些都在华盛顿政策工具箱的触及范围之外。”

另外，2026年8月下旬，Currie明确预测农产品价格将上涨——此后小麦价格“直线上升”。驱动因素有两个：创纪录的厄尔尼诺现象和乌克兰在黑海粮食走廊打击俄罗斯出口。

Currie指出，受影响最严重的是赤道附近的经济作物——咖啡、可可、棉花和橡胶。

“全球变暖对这些地区产生了非常显著的影响。”

硬资产与科技的交替周期

访谈中，Currie还提供了一个简洁的历史框架：自二战以来，全球经济由两类行业交替主导——能源和大宗商品以及科技。

20世纪50年代战后重建，大宗商品领涨；60年代“漂亮50”时代，低通胀低利率环境利好IBM、柯达等成长型品牌；70年代大宗商品再度崛起；80年代埃克森登顶；2000年微软登顶而埃克森垫底；2010年埃克森重回巅峰而微软“白送都没人要”。

“如今微软、英伟达、谷歌登顶，没人喜欢石油公司。你认为十年后我们会在哪里？”

但Currie认为当前周期“更大”——因为地缘政治基础正在变化。“全球化已经结束。”他进一步追溯到1945年的布雷顿森林体系“大交易”：美国提供世界银行资金和海军保护全球自由贸易，各国使用美元。如今美国正在中东打破这一“大交易”。

Currie的一个预测是：企业债将比主权债交易得更紧——苹果的公司债收益率可能低于美国国债。

关于衰退风险，Currie认为当前经济失衡主要在主权层面，而非2008-2009年的私人信贷领域。即使发生衰退，大宗商品可能短暂下跌，但会迅速反弹——就像2008-2009年危机后，大宗商品在2010、2011、2012年继续走牛一样。真正的风险在于主权债务危机，而非系统性金融崩溃。

最后，Currie给投资者的核心建议是：“不要试图在这些硬资产上耍聪明。在全球去全球化和碎片化的趋势下，你不知道哪种大宗商品会上涨。更好的策略是拥有更广泛的指数——矿商、石油生产商、铀、关键矿产、粮食生产商，即拥有整个篮子。”