解禁"砸" 出上车机会？摩尔线程的价值再评估

9月 7 日，摩尔线程迎来上市以来最大规模解禁：2577 万股、市值超百亿的筹码，一天之内全部解冻。盘面剧烈波动，市场“看空”结论四起。

但先别急着下“看空”结论。看懂摩尔线程，需要看明白这三个问题：这次解禁到底在砸什么？公司的基本面经不经得起砸？以及—— 解禁之后，摩尔线程有没有上车机会？

解禁只是换筹码

很多人一看"解禁" 就慌，其实拆开看，摩尔线程的解禁没那么吓人。

这次解禁的是首发网下配售限售股，约2577.45万股，占总股本5.48%，解禁市值超百亿。说白了，就是九个月前IPO 时机构拿的货 —— 成本低、拿了快一年，人家有获利了结的需求，太正常了。

那为什么波动被放大？

关键在于：解禁前，摩尔线程的可交易筹码占总股本比例偏低，流通盘本来就稀缺。解禁体量和流通盘一对比，失衡了—— 短期供给集中释放，抛压自然被放大。解禁完成后，公司可交易流通盘扩容约 85%，筹码供给明显增加。

但这里有个边界必须划清：解禁带来的是筹码结构的扰动，不是基本面变化。短期资金行为，不等于长期价值判断。这两件事，别混为一谈。

基本面：业绩增速还碾压同行

解禁的恐慌会过去，经营数据不会骗人。2026年半年报，信息量很大。

先看收入。上半年营收17.36亿元，同比增长147.42%—— 注意，是半年就超过了 2025 年全年。其中云端智算产品贡献 16.93 亿元，占比 97.5%，妥妥的现金牛。

再看利润。归母净亏损同比收窄95.73%，扣除股份支付影响后，净利润已经扭亏为盈。烧钱烧出了规模效应，拐点信号已经出现。

横向比一比，含金量更直观。国产GPU"四小龙" 里：摩尔线程17.36亿元的营收规模位列第一，高于沐曦股份、壁仞科技和。147.42%的同比增速在四家中位居前列。若将视野扩大到整个国产芯片板块，海光信息上半年营收90.99亿元、增长66.52%，寒武纪营收59.96亿元、增长108.13%，摩尔线程在体量已超17亿的基础上，仍能保持147%的增速，增速仍然领先，营收高增与亏损大幅收窄同时发生，说明规模效应正在加速兑现。

加速拓展互联网大厂客户

比数字更硬的，是客户名单。

公司在半年度业绩说明会上披露：已成功导入头部互联网企业及电信运营商等关键领域客户。比较公开的信息，是摩尔线程跟京东云的全方位深度合作：

· 围绕京东战略大模型JoyAI联合攻坚，依托MTT S5000 完成训练调优与推理引擎深度适 配 —— 京东大模型的训练算力，直接跑在国产 GPU 上；

· 双方共建企业级高效推理平台和全链路具身智能服务体系；

· "具身工厂" 被列为下一阶段重点方向。

这事儿战略意义在哪？国产GPU 的客户结构，正在从 "实验室测试" 走向 "大厂核心算力供应链"。大厂用真金白银的实际部署投票，既验证了产品在真实业务场景中的可用性，也打开了商业化的需求天花板。

弹药充足：庐山年内上市，S6000 憋大招

看芯片公司，除了看当下营收，还得看手里有没有货。

研发方面，上半年研发投入7.69亿元，占营收比例44.3%—— 接近一半的收入砸进研发，这是芯片公司该有的姿态。

产品层面，基于新一代"花港"架构的"华山"（AI 训推）与 "庐山"（图形渲染 + AI 推理）双芯片是最大看点。花港架构算力密度提升 50%、能效提升 10 倍，支持十万卡级智算集群扩展。

重点说"庐山"—— 已经明确预计年内上市。AI 计算性能提升64倍、光线追踪性能提升50倍、3A 游戏渲染效率提升15倍。如果如期落地，它将成为国内首款同时具备硬件实时光线追踪能力和端侧AI 推理能力的消费级显卡。从 AI 计算杀到图形渲染，这是一条 "全都要" 的路线。

还有S6000。别把它当单卡迭代看，它的真正杀伤力在于"集群进化"—— 业内普遍推测，S6000 极大概率将进驻 MTT C256 超节点系统。C256 通过首创的一层 Scale-up 网络，把 256 张 GPU 聚合为一台数据中心级超级计算机，卡间通信延迟压缩到亚微秒级。

为什么这很重要？国内大模型的长文本、万亿参数训推需求爆发，单卡算力已经不够看了，高带宽、低互联延迟的高密度超节点，才是算力中心真正的护城河。S6000若成功进驻，夸娥智算生态向十万卡级以上演进，想象力直接打开。

全功能GPU带来更高的天花板

最后聊一个根本问题：摩尔线程跟同行最本质的差异在哪？

答案四个字：全功能GPU。

技术底座上，自研MUSA 架构是国内首个单芯片同时支持 AI 智算、图形加速、科学计算与物理仿真、超高清视频编解码的全功能 GPU 架构，已迭代至第五代。云端智算卡、专业图形卡、桌面显卡、端侧SoC 全线覆盖。统一指令集、统一驱动、统一调度 —— 开发者写一次代码，全场景部署。

生态壁垒上，想想英伟达CUDA 是怎么赢的：开发者一旦基于某套软件栈写了代码，迁移成本高到离谱。同样的逻辑适用于 MUSA—— 它高度兼容 CUDA，而且全功能 GPU 覆盖场景更多，游戏开发者、AI 工程师、科研人员、视频创作者都来写，生态厚度天然超过单一功能芯片。软件生态一旦成形，就是滚雪球式的复利增长。

场景覆盖上，游戏、专业可视化、超算之间平滑切换，多元收入本身就是风险对冲——一个场景景气度波动，其他场景还能缓冲。

往更长周期看，AI训练推理只是当下，下一轮算力需求的爆发点，可能来自具身智能的仿真训练、数字孪生的实时渲染与 AI 内容生产 —— 这些都需要图形、AI、科学计算与视频的融合能力。全功能 GPU，恰恰是能原生支持这些场景的少数路线。

英伟达用三十年证明了这条路走得通，摩尔线程正在加速追赶。短期高投入、慢回收，本质上是在为未来的生态壁垒"储能"。

现在，能上车么

再看这次波动的本质：限售股解禁带来的筹码结构扰动，在流通盘相对稀缺的背景下被放大。一句话——这是筹码的再平衡，不是价值的重定价。

真正决定价值的，始终是基本面：营收稳步高增、夸娥智算集群规模化交付突破、S6000与超节点加速 "集群进化" 预期、头部互联网大厂深度合作落地 —— 公司正进入 AI 算力需求的核心腹地。基本面兑现的节奏，才是价值回归速度的真正决定项。

中信建投近期研报也给出类似判断：受益于国产算力基础设施扩容、全功能GPU 国产替代及夸娥集群规模化交付，摩尔线程正由芯片及板卡供应商向软硬件一体化智算平台提供商升级。当然，风险也要看清 —— 短期内高研发投入、供应链成本、大项目交付验收节奏，仍可能导致利润和毛利率波动。

AI算力高景气 + 国产替代，两大长期变量都没变。大厂 AI 资本开支持续高位，国产算力正从 "可选" 走向 "刚需"—— 变的，只是兑现节奏。

资本市场永远存在短期情绪与长期价值的偏离。解禁情绪消化之后，市场关注点终将回归基本面。波动消化、分歧收敛之处，往往就是长期投资者重新审视价值的窗口。