北京
国产 GPU 四小龙之一的燧原科技，IPO 发行结果正式公布。发行价定在 142.18 元/股，发行数量 4303.5173 万股，募集资金总额 61.19 亿元。网上中签率 0.02455315%，共有 703 万户投资者参与认购。
这个发行价在年内新股中排在第三位，仅次于频准激光的 186.88 元和宇树科技的 150.80 元。中一签 500 股，投资者需要准备约 7.11 万元缴款资金。网上投资者认购 1031 万股，网下 2410 万股。中签率在科创板新股中仍能排进前 10，但缴款门槛已经不算低。
首日涨幅的两种参照
市场对燧原科技首日表现的预期，主要来自同赛道公司的参照。摩尔线程首日涨 425.46%，沐曦股份首日涨 692.95%。如果燧原科技按 400% 的涨幅粗略估算，中一签浮盈超过 28 万元。不过市场人士提醒，需要理性评估半导体板块整体估值水平，不能简单套用前两家公司的走势。
从参与热度看，703 万户认购说明市场关注度不低。但中签率 0.025% 意味着绝大多数参与者的实际收益预期，取决于上市后的二级市场承接力度，而非打新本身。
三年亏损 43 亿，营收复合增长 81.32%
招股书披露的财务数据呈现出明显的两面性。2023 年至 2025 年，燧原科技营业收入分别为 3.01 亿元、7.22 亿元和 9.90 亿元，三年复合增长率达到 81.32%。但同期归母净利润分别亏损 16.65 亿、15.10 亿、11.64 亿元，三年合计亏损 43 亿元，2025 年仍亏损 11.64 亿元。
亏损的主要去向是研发。2023 年至 2025 年研发费用分别为 12.29 亿元、13.12 亿元和 11.35 亿元，三年累计投入 36.76 亿元，是同期累计营业收入的约 1.83 倍。公司解释，云端 AI 芯片需要快速迭代架构、联合供应链研发，且客户验证周期长，这些因素共同推高了研发成本。
腾讯收入占比 83.79%，单一客户依赖突出
客户集中度是这份招股书里最值得注意的风险信号。2023 年至 2025 年，燧原科技向腾讯科技（深圳）直接销售及通过 AVAP 模式实现的关联销售收入分别为 1.00 亿元、2.73 亿元和 8.30 亿元，占同期营业收入的比例从 33.34% 升至 37.77%，再到 83.79%。
这意味着 2025 年公司超过八成的收入来自单一客户。公司正在推进潜在客户 A、F、B 的灰度测试，第四代产品已通过相关测试，2027 年有望大批量交付。未来市占率能否提升，关键就在于能否摆脱对腾讯的单一依赖。
60 亿募资投向第五、六代芯片
募集资金的分配方案显示，60 亿元将投入三个项目：15.03 亿元用于第五代 AI 芯片系列产品研发及产业化，11.97 亿元用于第六代 AI 芯片系列产品研发及产业化，33 亿元用于先进人工智能软硬件协同创新。这笔钱不是简单增加现金储备，而是继续押注芯片迭代。
从行业位置看，2025 年中国 AI 加速卡出货 400 万张，英伟达占 55%，燧原科技 6.6 万张仅占 1.7%。公司给出的 2026 年 1-9 月营收增长预期为 325.78%-455.36%，这个增速能否兑现，取决于新一代芯片的客户验证进度和交付能力。
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