中东战火一波未平一波又起，成品油开动印钞机模式

根据央视新闻9月8日报导，沙特南部地区多处能源设施及公用设施遭到也门胡塞武装袭击，多处地点起火，部分设施的运营暂时中断。也门胡塞武装发言人宣布，将在沙特境内纵深展开大规模军事行动，并警告称，沙特“没有安全之地”，沙特全境的产油区、工业场地及各类关键设施均不再安全。

此前资本市场的注意力主要集中在霍尔木兹海峡，但胡塞武装持续向沙特发动攻击之后，风险开始向红海和沙特本土扩散。一波未平、一波又起，东边霍尔木兹航运受阻一事还未消停，西边红海航线又面临胡塞武装压力。

图片说明：中东战火蔓延至也门胡塞武装和沙特，数据来源于央视新闻

受该消息影响，9月8日石油石化板块领涨A股和港股市场，其中成品油相关板块表现较好，恒逸石化(000703.SZ)大涨6.78%，拥有成品油出口配额的相关上市公司，如中国海油(0883.HK、600938.SH)、中国石油(0857.HK、601857.SH)、中国石化(0386.HK、600028.SH)、荣盛石化(002493.SH)等，均有不错的股价表现。

图片说明：石油石化板块年初至今表现优异，涨幅位列第四，数据来源于Wind

成品油是如何成为印钞机的

成品油是指汽油、煤油、柴油及符合国家产品质量标准的替代燃料，主要原料是原油，按照不同沸点的组分在不同温度下气化和冷凝，在分馏塔内被“切割”出来。

图片说明：石油分馏加工示意图，数据来源于知乎

成品油的逻辑比较简单：如果说布油价格大涨的底层逻辑是霍尔木兹海峡封闭，那么成品油的底层逻辑则是全球多处炼化产能因战争而受到物理损毁，导致全球成品油加工产能收缩，进而导致成品油涨幅远超于布油涨幅（即成品油的裂解价差暴涨）。

根据国联民生证券的不完全统计，截止到2026年8月8日，俄乌战争和美伊战争导致全球受到物理袭击的炼化厂、涉及的炼油产能达到981.5万桶/日，约占全球炼化产能的9.5%（另外，彭博社的统计口径也对该数据进行了验证，彭博社表示，中东和俄乌冲突及其溢出效应已使全球炼油有效产能削减了约10%）。

图片说明：全球受袭击装置原油加工产能占其全球的比例，数据来源于国联民生证券

在全球多处炼化产能受到物理袭击后，由于物理损害难以快速恢复，因此中国企业的炼化产能就变得特别稀缺：海外成品油裂解价差暴涨的同时，中国炼化企业正在满负荷运转。

以恒逸石化为例，公司在文莱的一期炼化厂，在供应端，文莱政府对公司负有战略保供义务，原油供应不受地缘政治影响；在需求端，其成品油主要面向东南亚及澳大利亚等市场销售，完全按照市场价结算。

图片说明：2026H1新加坡柴油裂解价差，数据来源于国泰海通证券

以柴油为例，根据Platts数据，2024~2025年期间，新加坡市场柴油裂解价差长期在15~25美元/桶区间震荡，但2026年以来，新加坡市场柴油裂解价差最高曾超过150美元/桶，最高涨幅7倍。平均下来，2026H1新加坡柴油裂解价差均值达到48.4美元/桶，同比暴涨225%。

也正是基于裂解价差的史诗级走阔，让恒逸石化2026H1实现了59.02亿元的归母净利润，同比增长2500%，创出历史新高。其中，文莱一期炼化厂2026H1净利润达65.21亿元，按照恒逸石化70%的持股比例计算，仅文莱一期炼化厂就贡献了恒逸石化2026H1约77%的归母净利润。

图片说明：文莱一期炼化厂开动印钞机模式，数据来源于恒逸石化

毫无疑问的是，此次也门胡塞武装宣布将在沙特境内纵深展开大规模军事行动，对于全球成品油加工来说无疑是雪上加霜，但对于中国炼化企业来说，则是盈利逻辑的进一步强化。

被压制的风险偏好

然而，布油涨价一方面通过成品油向外输出通胀、一方面通过化工品涨价对外输出通胀，在美联储加息预期本就非常强烈的背景下，这无疑是对资本市场风险偏好的严重压制。

尤其是对于利率比较敏感的资产来说，这无疑是痛苦的。例如9月8日也门胡塞武装袭击沙特的新闻出来后，创业板指、科创50指数、韩国股市、日本股市、纳斯达克100指数期货、以及黄金白银等贵金属，在同一时间内纷纷跳水。

图片说明：也门胡塞武装袭击沙特新闻公布后，全球利率敏感性资产（成长股、贵金属等）纷纷下跌，数据来源于Wind

考虑到成品油的核心逻辑是：海外炼化产能受到物理袭击，导致即便战争结束其实也难以迅速恢复。因此从资本市场或投资角度来看，成品油不仅仅是个景气周期的阶段性印钞机，或许也是利率敏感性资产的一个良好的对冲工具。