30个交易日暴涨近200％后高位回落：哈药股份估值狂欢下的基本面隐忧

哈药股份估值狂欢下的基本面隐忧 资料图

本报（chinatimes.net.cn）记者王瑜 于娜 北京报道

30个交易日暴涨近200%后快速高位回落，老牌药企哈药股份（600664.SH）上演了一场过山车式的股价行情。一个月内三次触及异常波动、两次触发严重异常波动，公司五度发布异动公告提示风险，仍难挡资金短期狂热追逐。本轮行情的导火索，是7月披露的半年预增公告——归母净利润同比大增近六成。但估值狂欢之下，公司业绩基本面暗藏隐忧：利润增长高度依赖费用压降，营收增长乏力，经营现金流仍为净流出。资金退潮之后，哈药股份的转型之路究竟如何，值得仔细拆解。

股价大幅异动

自2026年7月起，哈药股份股价开启一轮快速上涨，短短三十个交易日区间涨幅接近200%，先后三次触及股票交易异常波动、两次触发严重异常波动标准，换手率持续维持高位，交易热度显著放大，资金博弈氛围浓厚。面对股价脱离行业基本面快速走高，哈药股份多次发布风险提示公告，明确对外澄清不存在未披露的重大资产重组、引进战略投资者等重大利好信息；同时提示，公司静态市盈率显著高于医药制造业行业平均水平，股价短期存在快速回调的风险，提醒投资者理性参与交易，警惕炒作带来的投资损失。

报告截图

本轮股价异动，导火索来自于7月披露的半年度业绩预告，预告显示公司归母净利润实现大幅同比增长。和君咨询医药医疗事业部高级咨询师史天一向《华夏时报》记者表示，股价大幅上涨的原因，一是因为市场对公司基本面边际改善的预期，2026年上半年哈药股份业绩预增扭转了此前营收、净利双降的局面；二是医药板块整体估值修复,赛道资金交投活跃；三是低估值吸引资金回流。但公司公告明确提示，主营业务未发生重大变化，不存在应披露而未披露的重大事项，股价上涨存在市场情绪过热与非理性炒作特征。

从股东数据也可以看出市场情绪的变化。截至半年报期末，公司股东户数较一季度末增长17.73%。进入9月后，哈药股份股价高位回落，截至9月8日，月内跌幅已达15%。市场预期与真实经营之间的差距，成为这一轮行情最大矛盾点。

结构性矛盾

抛开股价的情绪化波动，哈药股份的基本面确实出现了修复迹象，但成色仍需细看。8月下旬正式出炉的2026年半年度报告，揭开了哈药股份本轮业绩增长的全貌。

报告期内公司实现营业收入82.96亿元，同比仅增长2.10%；而归母净利润4.10亿元，同比大增57.99%；扣非净利润3.55亿元，同比增长45.39%。公司利润增速远远大于营收增速的原因，马来西亚思特雅大学商学院营销学教授欧程曦向《华夏时报》记者表示，一是因为上年同期基数较低；二是销售费用、管理费用下降；三是哈药总厂处置闲置设备带来约3569万元资产处置收益。可见主要驱动力并非来自主营业务的规模扩张，而是内部管理提质增效。

公司医药工业板块全面推进终端纯销模式转型，结束过去粗放分销模式，清理渠道积压库存，削减大量低效的营销投放。因此报告期内，企业销售费用同比下降8.37%，管理费用同比下降4.93%，在营收小幅增长的前提下，费用端收缩直接增厚经营利润，这也是扣非净利润大幅提升的最主要来源。另外，复方葡萄糖酸钙等核心OTC产品终端动销回暖；旗下医药商业平台人民同泰保持稳健，是为数不多呈现出内生增长动能的板块。

报告期公司整体毛利率同比小幅下滑2.46%，反映出产品本身的盈利压力依旧存在，值得关注的是，虽然账面利润向好，但是公司经营活动产生的现金流量净额为-4627万元。利润和现金流背离，究其原因，史天一认为，在于净利润中包含如资产处置收益等非经常性损益；同时，应收账款从44.79亿元增至47.94亿元，销售回款尚未完全转化为现金流入，导致账面利润与经营性现金流入存在时间差。

哈药股份营收结构当中医药流通批发业务占比较高，下游医院、连锁药房存在账期，经营性应收项目占用大量营运资金；同时报告期内公司增加对上游供应商货款支付，经营性应付项目减少，进一步消耗经营现金流。按照行业季节性特点，医药流通企业上半年多为备货周期，现金回流往往集中在下半年，年末现金流是否能够回正，还需要继续观察。

业务层面，公司也在持续推进新产品管线建设，多个原料药、制剂拿到注册证书，部分产品参与第十二批国家药品集采，期待以价换量抢占院内市场。但新品尚处于起步阶段，对整体业绩贡献有限。公司半年报同时宣布，2026年半年度不进行现金分红、不实施股本转增，对于未分红的原因，哈药股份董秘办回应《华夏时报》记者，由于母公司未分配利润为负，公司综合考虑各方面实际情况，决定不分红，年末公司会根据实际情况来决定是否分红。这也侧面反映企业现阶段依旧优先考虑资金储备的问题。

在整个医药流通与制药行业集采常态化大背景下，医保控费持续压缩全产业链利润空间，行业仍处于深度调整期。哈药股份中长期明确提出"仿创结合、以创为主"的转型方向，研发聚焦心脑血管、消化代谢、呼吸系统、抗感染、抗肿瘤五大领域，以及老年人用药、儿童用药和大健康产品三大方向，但创新管线的产出与新品商业化放量都需要较长周期验证。短期资本市场的情绪，与公司中长期转型的现实阵痛交织在一起，这家有着33年上市历史的老牌药企，正站在经营修复与产业升级的十字路口。

责任编辑：姜雨晴 主编：陈岩鹏