四川
四川大决策投顾 摘要：代糖行业的核心投资逻辑在于“长坡厚雪”的健康消费趋势与“周期反转”的盈利拐点共振。长期看，全民控糖不可逆，无糖饮料及烘焙渗透率持续提升，叠加阿洛酮糖等新一代天然代糖获批，打开了高端化增量空间；短期看，国际糖价飙升强化了下游“糖换代”的经济性，且行业经历前期产能出清后格局优化，龙头企业凭借成本与规模优势迎来量价齐升的修复期。
1.代糖行业概述
代糖，又称甜味剂，是指能赋予食品甜味、但热量极低或几乎为零的一类食品添加剂。它主要用于替代蔗糖、果葡糖浆等传统添加糖，在满足消费者对甜味需求的同时，大幅降低热量摄入，从而帮助控制血糖波动、减少龋齿风险，并助力体重管理。
代糖按来源分为人工与天然两类。人工高倍甜味剂（如三氯蔗糖、安赛蜜、阿斯巴甜）甜度可达蔗糖数百至万倍，热量极低或为零，稳定性高，但部分存在后苦味、安全性争议或代谢风险。天然代糖中，甜菊糖苷、罗汉果苷甜度高且零卡；糖醇类（木糖醇、赤藓糖醇等）甜度接近蔗糖，热量低、GI低或为零，口感清凉但过量易致腹泻；稀有糖如D-阿洛酮糖零卡零GI，具保健功能，但成本高。整体看，天然、低GI、高安全性代糖正成为升级方向。
2. 代糖行业产业链
代糖产业链上游以玉米、甜叶菊等农产品及化工原料为基础，中游通过化学合成或生物发酵工艺生产人工高倍甜味剂与天然代糖，下游则广泛渗透至食品饮料、调味品、日化及医药领域。
3.控糖大趋势下，代糖的需求空间广阔
在全球总人口数变化不大背景下，近些年全球糖的总消费量稳定在1.7-1.8亿吨/年。其中蔗糖作为最大的糖分来源，凭借低成本、高品质（结构、风味、防腐等）、充足供给等优势，产量仍然稳定在1.4-1.5亿吨/年，并没有被代糖快速的替代掉。
相应的，在减糖的健康风潮下，全球代糖销量规模保持稳健成长，2018-2023年CAGR为3.4%、2023-2028年预计为4%，预计到2028年销量达到21.55万吨。结构上看，目前天然甜味剂10亿美金、人共合成甜味剂70亿美金，和蔗糖1000亿美金有断档式差距，代糖的理论替代空间巨大。
从渗透率角度来看，全球甜味配料市场中蔗糖仍占据绝对主导地位，2019 年代糖替代率仅为 10%左右，随着代糖风味口感和安全性的改善，我们预计该比重将持续提升。从代糖内部结构来看，目前天然代糖和人工代糖的规模比值大约为 4:6，且随着人们健康意识的提升以及新型天然代糖的开发，预计天然代糖的渗透率将逐渐提高。
4.多重因素共振背景下，代糖的市场关注度有望提高
近期代糖与糖的催化呈"成本替代+需求升级+政策标准"三线共振。
供给端，超强厄尔尼诺持续至2027年初，巴西制糖比分流乙醇、印度出口收紧、泰国2026/27榨季产量或降至千万吨以下，ICE原糖创16个月新高，白糖成本压力倒逼饮料厂加速配方替代，安赛蜜年内三连涨至6.2万元/吨，三氯蔗糖7月出口同比+70%。
需求端，无糖即饮茶上半年+16.1%、无糖碳酸占碳酸总销41.2%，"控糖"成主流消费。
政策端，"糖税"纳入消费税调整讨论，2025年卫健委批D-阿洛酮糖为新食品原料、2026年9月其国标立项，阿洛酮糖等新一代功能代糖打开合规商业化空间。 短期看糖价天气升水，中期看减糖消费刚性，代糖由周期底部转向结构升级。
5.代糖行业投资逻辑与个股梳理
代糖行业的核心投资逻辑在于“长坡厚雪”的健康消费趋势与“周期反转”的盈利拐点共振。长期看，全民控糖不可逆，无糖饮料及烘焙渗透率持续提升，叠加阿洛酮糖等新一代天然代糖获批，打开了高端化增量空间；短期看，国际糖价飙升强化了下游“糖换代”的经济性，且行业经历前期产能出清后格局优化，龙头企业凭借成本与规模优势迎来量价齐升的修复期。
相关个股：金禾实业、三元生物、华康股份、保龄宝等。
风险提示：市场竞争加剧；上游成本波动；食品安全风险。
参考资料来源：
1.2022-4-28国元证券——植提龙头势能强劲，工业大麻蓄势待发
2.2026-3-27财通证券——健康代糖高速成长，阿洛酮糖前景广阔
2.2026-5-7国泰海通证券——多蓄力，新成长
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