蜜雪、瑞幸供应商唯可鲜上半年“增收不增利”

洞悉商业本性，直击企业核

作者|杨诚

近日，山东唯可鲜食品集团股份有限公司（874518.NQ，下称“唯可鲜”）启动上市辅导，欲冲击北交所上市。

作为蜜雪冰城、瑞幸咖啡等头部饮品品牌背后的供应商，唯可鲜近年来受益于现制饮品行业扩张，业绩保持快速增长。2025年，公司实现营业收入8.69亿元，同比增长41.38%；净利润达到9070.41万元，同比增长96.69%。

不过，规模扩张之后，唯可鲜盈利能力和供应链话语权正在成为新的考题。2026年上半年，唯可鲜净利润同比下降22.77%，毛利率进一步降至20.33%。

01

上半年利润失速

唯可鲜成立于2018年，是一家主要从事果汁浓浆、果酱、茶饮料等现制饮品原料，以及各类高品质HPP即饮饮品的研发、生产和销售的企业。客户中不乏蜜雪冰城、瑞幸咖啡、海底捞等知名企业。

从近三年的经营轨迹看，唯可鲜正在不断把生意做大。

2023年至2025年，公司收入分别为4.19亿元、6.14亿元和8.69亿元，2025年同比增长41.38%，三年间收入规模增长超过一倍。

2025年，唯可鲜现制饮品原料收入达到7.36亿元，同比增长44.19%；销量则从2024年的5.25万吨升至7.84万吨，同比增加49.20%。

再来看价格，同期销售单价却从11.67元/公斤降到了11.06元/公斤。对此，唯可鲜解释称，由于新茶饮行业经营模式日益成熟以及HPP技术进步，为进一步扩大市场份额，公司对部分产品单价进行下调；同时，公司降低零售价格较高的电商业务销售比重也一定程度上拉低了平均销售单价。

问题也恰恰出在这里。2025年，公司营业成本同比增长43.76%，高于同期营收增速，最终拖累整体毛利率从2024年的25.10%降至23.84%。

可耐人寻味的是，毛利率在降，净利润却在“狂飙”。

2023年至2025年，唯可鲜净利润分别约为3187.25万元、4611.52万元和9070.41万元。尤其到了2025年，净利润同比增长96.69%，接近翻倍，远远超过同期营收41.38%的增速。

深入财报可以发现，唯可鲜毛利率下滑带来的压力，被费用端收缩释放出的利润空间部分抵消。

2025年，唯可鲜销售费用同比减少47.34%，降至3218.81万元；销售费用率也从2024年的9.95%压缩至3.71%。其中，运营及推广费从4655.24万元直接降至1472.53万元，公司称主要由于电商业务市场推广投入减少。

但费用这根弦，终究不可能无限往下拧。进入2026年上半年，变化开始显现。

2026年上半年，唯可鲜实现营收5.04亿元，同比增长25.23%，收入依然在增长，但净利润却只有3319.56万元，同比下降22.77%，扣非净利润也下降23.92%。更值得警惕的是，毛利率并没有止住下探。

2026年上半年，公司整体毛利率进一步降至20.33%，较2025年全年再低3.51个百分点。作为收入基本盘的现制饮品原料业务，毛利率降至20.42%，同比下降8.25个百分点；HPP即饮饮品毛利率则降至18.75%，同比下降38.54个百分点。

如果说2025年还能靠缩减销售费用，把利润表“托”住，那么到了2026年上半年，这层缓冲正在变薄。

02

大客户越强，唯可鲜越安全吗？

财报之外，客户结构则暴露出唯可鲜增长模式中的另一层隐忧。

2025年，公司前五大客户合计贡献6.16亿元销售额，占全年营收的70.94%。其中，蜜雪冰城以3.23亿元采购额稳居第一大客户，占比达到37.20%；瑞幸咖啡紧随其后，采购额为1.85亿元，占比21.29%。仅这两家，就贡献了唯可鲜超过一半的收入。

作为唯可鲜最大客户蜜雪冰城，恰恰是行业里最有能力把供应链攥回自己手里的客户。

对于一家拥有庞大门店网络的茶饮巨头来说，向供应链上游延伸，本身就是降低成本、控制品质的一笔长期投资。

蜜雪冰城早在2012年就开始建设中央工厂，目前已经形成覆盖糖、奶、茶、咖、果、粮、料的自有生产体系，官方披露目前拥有五大生产基地。

例如广西扶绥的大咖国际生产基地，已经承担鲜果初加工职能。公开报道显示，芒果、百香果等鲜果从产地采购后直接进入工厂进行筛选、清洗、初加工，再形成饮品原料。

在2025年业绩会上，蜜雪集团披露，2026年计划进行约16亿元战略投资，其中14亿元用于国内供应链深度改造，2亿元用于海外生产基地建设。

不过，并不是所有的唯可鲜客户都有能力或需求自建供应链。因此，唯可鲜日益增长的订单需求需要更多的产能作为支撑。

2025年，唯可鲜新设安徽唯可鲜和重庆唯可鲜两家生产子公司，并分别投入3700万元和2100万元；同期公司对山东唯可鲜等子公司的投资合计新增5800万元。

资产端的变化更直接。2025年末，公司固定资产达到1.07亿元，同比增加61.14%，唯可鲜解释称，这是为了提高产能、增加HPP新生产线所致。同时，公司其他非流动资产从718.08万元升至5763.54万元，同比增长702.64%。

产能扩张需要真金白银，而唯可鲜显然没有完全靠自身现金流来覆盖这笔投入。

2026年8月7日，唯可鲜完成了一轮定向发行，由泰安市新智科创投资合伙企业、深圳市中小创业投资有限公司等四名投资者合计认购645万新股，募集资金总额1.16亿元。

唯可鲜计划将5270万元用于补充流动资金，2000万元用于偿还银行贷款，4340万元用于“泰乐源安徽HPP高端饮品基地一期（二阶段）项目”。

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