星宇股份，治理裂缝进一步显现

作者 | 孙宁郁

编辑 | 王以沫

监管、客户与港股三重承压

一场校招生解约风波，把星宇股份（601799.SH）推到了监管、客户和资本市场的交叉口。9月9日晚，上交所向公司下发监管工作函，星宇股份同步披露公告，更正年报高管年龄错误。

图片来源：星宇股份公告

对这家正在冲刺H股的车灯龙头而言，真正的问题已不只是一次用工争议，而是治理能力能否经得住供应链和资本市场的双重审视。

集中审视

9月9日收盘后，星宇股份再度成为市场焦点。

当日晚间，上交所向星宇股份下发监管工作函，处理事由为“就公司相关事项明确监管要求”，涉及对象不仅包括上市公司，还覆盖董事、高级管理人员、控股股东及实际控制人。

截至目前，监管工作函的具体事项和要求尚未公开，因此不能简单认定与校招生解约事件或年报信息错误直接对应，但这一监管动作发生的时间点颇为敏感。

几乎同时，星宇股份发布《关于2025年年度报告相关文字错误的更正公告》。公司承认，2025年年报中将副董事长、副总经理周宇恒年龄披露为58岁存在错误。

周宇恒实际出生于1985年12月，公司表示该错误不涉及财务数据、会计科目及经营指标，不会对公司已披露定期报告产生实质影响。

问题在于，这处看似并不重大的文字错误，恰好发生在星宇股份治理问题被集中审视的窗口期。

此前，常州市人社局已经确认，星宇股份共招录440名2026届高校毕业生，并与其中107人解除劳动合同，公司协商过程中存在“方法简单生硬，缺乏充分有效沟通”等问题。

9月7日，星宇股份进一步承认，公司管理层存在研判失误、决策草率，并对包括总经理周晓萍在内的4名管理人员作出扣薪、调整分工、免职及降职处理。

风波真正值得资本市场警惕的地方，是风险已经开始跨出公司内部。

9月1日，大众中国确认，针对涉及星宇股份的相关投诉已经启动专项调查，并明确表示，尊重劳动者合法权益的原则同样贯穿于供应链管理。

奔驰方面则有媒体报道称，相关投诉材料已被转交专业团队进一步审查，但截至此前公开报道，奔驰并未对调查进展作出正式公开确认。

而星宇股份此时还处于H股上市进程中。公司今年1月26日首次向港交所递交上市申请，7月29日重新递表；8月又获得中国证监会境外发行上市备案，拟发行不超过4479.965万股境外上市普通股。

不过，公司H股上市仍需取得香港证监会及港交所等相关批准。

这意味着，一项原本属于人力资源管理范畴的事件，已经同时触及监管、核心客户和境外资本市场。

截至9月9日收盘，星宇股份报75.20元，下跌3.07%，总市值约214.8亿元。相比今年年初约124.85元的股价，累计跌幅已接近40%；相比2月158.5元的年内高点，股价已回撤超过五成。

市场正在重新给这家公司定价。

业绩承压

如果只看过去几年的经营数据，星宇股份仍然是一家基本面相对扎实的汽车零部件公司。

公司核心业务是汽车车灯。2025年实现营业收入152.57亿元，同比增长15.12%；归母净利润16.24亿元，同比增长15.32%。

其中，车灯业务收入143.62亿元，占总营收约94%，毛利率20.20%；控制器业务虽然只有2.16亿元收入，但同比增长220.78%，毛利率达到27.96%，成为产品结构升级中的新增长点。

不过，进入2026年，增长明显降速。

2026年上半年，星宇股份实现营业收入68.84亿元，同比增长1.87%；归母净利润6.69亿元，同比下降5.26%。

二季度单季收入约34.54亿元，同比下降5.7%，归母净利润3.14亿元，同比下降18.3%。公司解释，主要受到乘用车内销不畅、部分配套车型销量不及预期以及部分原材料价格上涨影响。

从产品看，公司真正的长期价值依然在汽车照明智能化。

传统车灯已经从单纯的照明部件，逐步演变成集照明、投影、显示、感知和控制于一体的智能视觉系统。

星宇股份目前重点推进ADB、HD-ADB、DLP数字投影、MicroLED、MiniLED、OLED以及车灯控制器等产品，并向区域控制单元、融合感知和交互显示延伸。

2026年上半年，公司承接59个车型的车灯研发项目，实现46个车型项目批产。公司在业绩说明会上还披露，目前来自新能源车型的收入占比已经超过50%。

这也是资本市场过去给予星宇股份较高估值的核心逻辑：智能化推动单车车灯价值量提升，同时自主品牌和新能源车企崛起，为国产车灯供应商带来替代外资厂商的机会。

但另一面是客户集中度。

2025年，星宇股份前五大客户贡献销售额98.74亿元，占全年销售额64.70%。公司客户包括大众、一汽-大众、上汽大众、奔驰、宝马、丰田以及奇瑞、吉利、理想、蔚来、小鹏、赛力斯等国内外车企。

当客户高度集中时，供应链合规就不再只是“形象问题”。

一个核心客户启动供应商调查，最终是否影响订单，需要看调查结果，不能提前下结论。

而从商业逻辑看，大客户对供应商评级、项目定点、新车型配套和后续合同具有较强影响力，任何治理风险一旦进入采购体系，其潜在影响就可能从舆情穿透到经营层面。

星宇股份自身的用工结构变化也值得观察。

公开年报数据显示，公司2025年在职员工由10426人降至7532人，一年减少2894人；同期劳务外包工时由863.81万小时增加至1087.42万小时，同比增长25.89%。

这并不能直接证明企业用工存在违规，但至少说明，在行业竞争和成本压力加大的背景下，公司的人力资源结构已经经历较大调整。

此次107名校招生事件，更像是这种经营压力和组织调整中的一次失控。

估值逻辑生变

星宇股份面对的并不是一个没有增长空间的行业。

恰恰相反，汽车照明仍然处于技术升级周期。

新能源汽车、智能驾驶和整车电子电气架构升级，使车灯从“看得见”向“能交互”演进。

ADB自适应远光、DLP投影、数字尾灯以及灯光与感知融合，都在提高单车价值量。

控制器、软件算法以及智能交互系统的加入，也意味着车灯企业未来竞争的不再只是模具和光学制造，而是系统集成能力。

另一方面，中国汽车产业正在出现明显的内外分化。

中国汽车工业协会数据显示，2026年上半年国内汽车销量1501.7万辆，同比下降4.1%，但出口达到509.6万辆，同比增长65.3%；新能源汽车销量744.6万辆，同比增长7.3%。

进入8月，这一分化仍在延续，国内乘用车销售承压，而出口继续快速增长。

对星宇股份而言，这同时意味着机会与风险。

机会在于，中国整车厂向海外扩张，可能带动本土零部件企业同步全球化；智能车灯渗透率提高，也会继续抬升技术壁垒。

星宇股份已经布局海外市场，并正在从传统车灯向智能照明、控制器和系统集成延伸，只要核心客户项目继续放量，产品升级逻辑并没有消失。

风险则来自三个层面。首先是行业价格压力。汽车产业竞争日趋激烈，整车厂持续向上游传导降本要求，零部件企业即使产品技术升级，也未必能够同步获得更高利润率。

其次是客户集中风险。前五大客户贡献接近三分之二收入，使核心客户的采购调整、车型销量变化和供应商评级对星宇股份业绩具有较大影响。

第三，也是这次事件暴露得最充分的一点，是治理风险正在被重新定价。

星宇股份已经建立战略与ESG委员会，也披露可持续发展报告，并在文件中设置员工权益、沟通及风险管理机制。

问题并不是“有没有ESG”，而是这些制度是否真正进入经营决策。

如果一家公司拥有完整的ESG架构，却在一次较大规模的人事调整中出现决策草率、沟通失当，随后又引发政府通报、客户调查、资本市场质疑，那么市场真正需要重新判断的，已经不是报告写得是否完整，而是内部风险控制究竟能否有效运转。

这也是星宇股份事件最大的警示。

过去资本市场讨论ESG，更多关注碳排放、绿色制造和信息披露；未来，对越来越多进入全球供应链的中国公司而言，劳动关系、供应链责任、数据安全、商业伦理等“S”和“G”维度，很可能直接影响订单、融资和国际市场准入。

星宇股份的技术能力和车灯龙头地位并没有因为一次风波消失，智能车灯的产业趋势也没有改变。

然而，在股价已经较年内高点回撤超过五成、H股上市仍在推进、大众专项调查尚未结束的背景下，市场需要观察的已不仅是下一季度能卖多少车灯。

更关键的是，公司能否证明：写在报告里的治理制度，真正能够进入管理层的决策桌。

这将决定此次事件最终只是一次短期舆情冲击，还是星宇股份估值体系里需要长期加入的一项风险折价。

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