有人喊进攻，有人在等“M顶”之后的答案！

8月下旬以来，券商秋季策略会密集启幕。截至目前，已有14家券商举办或明确相关研究会议安排。

今年的策略会有一个鲜明特征：AI不再是“要不要配”的问题，而是“怎么配、配多少、什么时候配”的问题。

2026年上半年科创50大涨64.25%，电子行业涨幅超86%，7月却急速回撤，科创50单月跌去25.9%。这种过山车行情之后，各家券商对AI的判断出现了值得深挖的温差。

1

开始今天的内容之前，先教大家一些券商策略报告中出现的一些“黑话”。

风物长宜放眼量：市场还没跌透，今年的业绩没指望了，想开点。

咬定青山不放松：被套牢了，别急着割肉，短期内无法解套。

轻舟已过万重山：看似乐观，但实际上是长期等待和忍耐的过程。

莫听穿林打叶声：别理会利好或利空消息，反正还会继续下跌。

守得云开见月明：我觉得前景不乐观，但又怕你卖飞了。耐心等待，总会涨的。

王者归来：不确定“王者”何时归来，只知道不断有这种说法。

2

找几家有特点的核心策略观点，给大家翻译一下。

广发证券（“穿越长波”）：首席经济学家郭磊提出“四个相对速度”角力框架，判断下半年财政节奏加快有望推动经济呈“浅U型”修复。策略首席刘晨明认为A股机构力量格局已从主动公募“一枝独秀”演变为多方均衡博弈，AI产业仍为最具成长性的结构性主线，并特别提到RSI（递归超级智能）为AI投资提供了从算力扩张到需求创造的新叙事。

翻译：AI是未来5-10年的主菜。别被短期波动洗出去，底仓拿住长波资产，波动大的部分做波段。RSI（递归超级智能）是新的故事——AI从“拼算力”要进入“自己创造需求”的阶段了。

国泰海通（“变局寻径，金秋谋远”）：策略首席方奕上修全年A股增长预期至10.6%，认为短暂“阵雨”过后市场还会走出新高，明确判断“中国市场会走出修复和回升的金秋行情”，配置上主张新兴科技依然是主线，四季度增加稳定高分红配置。

翻译：宏观乱七八糟看不清楚，但秋天有政策托底，市场还能往上走一波。别只买科技了，“一枝独秀”结束了，后面是“扩散和均衡”——科技、材料、制造、医药、金融、高分红，都得配一点。

华泰证券（“分化·重估·再平衡”）：策略层面强调回归基本面再平衡，AI方面的分析侧重算力基础设施的系统性延伸，认为AI算力建设正推动产业竞争由单一加速器向材料、互连、通用计算与先进封装等系统环节扩展，800G、1.6T光模块迭代带动有源光芯片需求增长，国产供应链加快验证与导入。此外，华泰将本轮AI工业革命比作棒球比赛，判断当前大致处于“九局中的第二局”，但关注点正从前期的算力投入转向“如何变现”。

翻译：市场不再炒一个主题了，要回归基本面看业绩。AI可以当进攻仓，但得配点高分红、电力、资源品当压舱石。AI这局棒球才打到第二局，但重点已经从“投多少算力”变成“怎么把算力变成钱”。

天风证券（“珍惜金秋”）：策略首席吴开达将本轮行情定义为“攻坚牛”，认为政策底已逐步显现，但提醒关注政策底向市场底传导的力度与时滞。在AI判断上，他提出一个关键切换信号——“行情再平衡后，ROI接力AI叙事”，认为现金流与商业化能力将成为新的定价锚，建议关注科技内部“预收账款+合同负债”加速改善的细分行业。

翻译：政策底大概在3800点附近出来了，8-9月是吃饭行情，目标看4000点。但政策底到市场底有传导时滞，别太急。AI这边，叙事要交给ROI来接棒了——光讲故事不行了，得看现金流和商业化能力。

中信建投（“再平衡、新周期”）：AI方面的核心判断是产业投资逻辑正从模型能力与资本开支竞赛，转向订单、收入及盈利的商业化验证。海外Agent产品已率先形成收入增量，建议持续关注算力服务、国产芯片与超节点，以及具备场景、数据和企业交付能力的B端AI应用厂商。

翻译：震荡市里别重仓押一个方向，均衡配置。AI的投资逻辑变了：从“比谁的模型强、谁的资本开支大”，变成“谁有订单、谁有收入、谁能赚钱”。关注有场景、有数据、能交付的B端AI应用厂商。

华创证券（“策马中程，守正出奇”）：策略分析师姚佩的核心判断是牛市没有结束，但针对AI主线给出了一个颇具辨识度的表述——当前AI更像“M顶”而非“尖顶”，基本面验证AI景气延续，本轮参与资金结构更加多元。宏观层面提示当前处于“拐点交织”的过渡期。

翻译：牛市没结束，但到了中段了，不是随便买都涨的阶段。AI更像“M顶”而不是“尖顶”——不是说AI不行了，而是行情会高位反复震荡消化估值，不会一冲上去就完事。关注盈利、估值、政策、资金四个拐点的交织。

另外中金公司将在9月16日在香港举办策略会，中信证券9月21日在香港举办第三十三届投资者策略会。

3

最后总结一下。

各家卖方在“科技成长+红利防御”双主线配置上形成高度共识。

国泰海通和瑞银明确看好“金秋行情”与“慢牛”延续，瑞银认为市场去杠杆进程已接近尾声。华创姚佩直接说“牛市没有结束”。天风吴开达把行情定义为“攻坚牛”，虽有攻坚之意，但方向是向上的。

关于AI产业趋势的真实性不存在争议。 没有一家券商质疑AI产业的方向。分歧集中在节奏和定价合理性上，而非方向本身。

配置端，多数认为市场会从“一枝独秀”走向“多元均衡”。 华福、西部、财通、天风等已召开策略会的券商，投研重心已由上半年的科技“一枝独秀”明显转向“多元均衡”配置，大消费、地产链等板块关注度显著回升。

分歧主要出现在经济修复节奏与AI板块内部节奏。

广发证券郭磊判断财政节奏加快推动经济呈“浅U型”修复；西部证券边泉水认为地产仍处“L型”筑底、增长动力从外需转向内需；华创证券则更为谨慎，提示当前处于“拐点交织”的过渡期。三种判断隐含的政策力度预期不同，直接影响对顺周期板块的配置权重。

关于AI板块内部的节奏与侧重分歧也非常大。瑞银聚焦国产算力、半导体设备和存储，核心逻辑是国产GPU下半年放量。华泰证券把视角拉到了更上游的材料和封装环节，关注有源光芯片等细分方向。中信建投则把重心放在算力服务与B端AI应用的结合上，强调“具备场景、数据和企业交付能力”的应用厂商。

从算力硬件到应用变现，每家选择的“切入口”截然不同。

核心就一句话，钱开始难赚了！

风险提示：本文所有内容均不构成任何投资建议，请务必结合自己的风险承受能力独立判断。历史业绩以及短期涨跌均不预示未来表现。市场有风险，投资须谨慎。

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