千亿迈瑞医疗降速，资本嗅到不安

《投资者网》蔡俊

近期，深圳迈瑞生物医疗电子股份有限公司（300760.SZ，下称“迈瑞医疗”、“公司”）发布财报。

从成绩看，公司的营收开始回归增长，但利润仍在下降。对于一家志在冲击“A+H”的千亿市值龙头而言，想让资本市场买单，可能不只需要一个理由。

出海新叙事

2026年上半年，公司营业收入为177.5亿元，同比上升6.0%；归母净利润为48.0亿元，同比下降5.4%；扣非归母净利润为47.8亿元，同比下降3.3%；经营现金流净额为48.77亿元，同比增长24.3%。

这份成绩，市场有看好也有观望的态度。2025年，公司交出上市以来首次业绩双降的财报。报告期内，公司营收、归母净利润分别为332.82亿元、81.36亿元，各自同比下降9.38%、30.28%。

站在该维度上，眼下公司营收端虽恢复增长，但净利润仍未扭转下滑态势。对此，公司将原因部分归结于财务费用，2026年该指标3.83亿元，2025年同期为-3.36亿元，差异为“报告期内汇兑损失增加所致”。

（来源公司公告）

可以判断，当医疗设备赛道在周期底部穿行过后，弱复苏将成为下个阶段的旋律。或因此，2026年3月，公司主动调整长期目标，将“5年冲击全球医疗器械前十”的战略规划拉长至10年。换言之，公司放弃高速冲刺，转向长跑经营。

为了这套长跑打法，公司将出海提升至战略高位。2026年上半年，公司国际业务实现收入94.71亿元，同比增长13.67%，若以美元口径计算，同比增长18.42%，收入占公司整体收入的比重达到53%。其中，欧洲、拉美、亚太的增速分别约25%、20%、17%。

也就是说，海外正式超越国内成为公司第一市场。这套叙事，其实自2025年11月公司首次递交港股IPO申请时就不断向市场传递。2026年5月，公司招股书失效后启动二次递表，表示全部募资聚焦全球化研发与渠道建设。

同时，公司不断强化自身标签，向外界释放出海模式的内核转变，即从单一产品输出转向本地化研发、生产、仓储全链条布局。但不可否认的是，资本会为公司出海成果鼓掌，但不一定会为整体价值买单。毕竟，国内市场又是另一番景象。

攻守道与新业务

迈瑞医疗的国内板块，始终绕不过一个对手：联影医疗。

2026年上半年，公司的国内收入82.76 亿元，同比下降1.61%。对此，公司认为国内公立医院正面临预算收缩，因此设备采购偏谨慎，但布局的新兴耗材、IVD等业务逆势增长，托住了基本盘。

同期，联影医疗的国内收入52.87亿元，同比增长8.49%。该企业表示，在国内设备招标降温背景下，其增长依赖于高端大型影像设备的市占率提升。

其实，两家企业原本井水不犯河水。公司在国内的路径是全域赋能，即从设备销售到系统方案再到数智化运营，更侧重基层医疗。相反，联影医疗追求高端的“垂直产业链整合”，从核心零部件到终端设备的全环节，自研比例超80%，包括CT球管、超导磁体、探测器等关键部件均能自主生产。

泾渭分明的格局，于2025年11月被打破。联影医疗正式发布超声uSONIQUE系列产品，并获批三张彩超系统注册证，高调进军超声赛道。该赛道的国内龙头，正是公司。

截至2024年，国内超声诊断设备的招采前五名厂家分别为迈瑞医疗、GE医疗、飞利浦、开立医疗、西门子医疗，市占率各自约26%、23%、18%、5%、4.5%。因此，联影医疗踏进公司的地盘，相当于淘宝系、京东系、美团系的“外卖大战”。

这场攻守道的格局，资本市场看在眼里。

攻方的联影医疗，2019年就设立超声事业部，负责人为GE医疗背景的林峰，项目初期就确立核心部件自研，涉及探头、主机、板卡，覆盖心脏、妇产、介入等多场景。该企业诉求很明确，继续“高举高打”的高端路线，逐步蚕食市场份额。

2026年上半年，联影医疗未披露超声业务销售额。同期，公司同类业务收入超20亿元。短期看，公司的优势仍然明显。

然而，资本市场看到公司的基本盘有松动可能，就会对国内业务有更高的要求。

2025年，公司为破解传统设备的增长瓶颈，启动架构升级，打穿沿用多年的“体外诊断、生命信息与支持、医学影像”三大业务格局，将微创外科、微创介入独立拆分，并联合动物医疗等创新业态，组建为公司第四大核心业务板块——新兴业务。

不同于传统设备的一次性收益，微创外科、介入赛道具备高复购、高毛利、强临床粘性的耗材属性，或对冲国内设备降价的压力。2025年，公司新兴业务营收53.78亿元，同比增长38.85%，2026年上半年同比增长19.59%至31.10亿元。其中，微创外科、微创介入是主要的增量底座。

（来源公司公告）

从财务增长的账本计算，公司的新兴业务成为国内为数不多的亮点。但从资本增值的账本看，该板块也并非确定性高成长。

一方面，新业务的高增长是此前低基数的基础之上。眼下，国内终端需求逐步约束，公立医院控费、DRG/DIP支付改革持续压缩高值耗材临床使用空间，医院对新增耗材品类准入、临床使用、耗材比管控趋严。同时，微创外科吻合器、超声刀、介入通路耗材、电生理耗材等部分产品纳入集采范畴。

需要指出，公司新兴业务还要面临外资和国产的合围竞争风险，电生理、冠脉介入等赛道长期由美敦力、雅培、波士顿科学等外资巨头垄断，而乐普、微创、心脉等本土龙头也深耕多年。

另一方面，公司是通过控股惠泰医疗快速介入赛道。2026上半年，电生理PFA脉冲消融的手术量快速突破7200例，过程中有临床教育成本高、医患接受度等考量，因此能否形成规模化利润贡献成了考验。

一个明显的佐证，是2026年上半年公司新兴业务的营收增幅虽近20%，但成本也同比抬升16.7%，因此板块毛利率增幅仅0.87%。

归根结底，公司战略周期拉长的背景下，资本市场需要买单公司新叙事。出海是一个站得住脚的叙事，那么国内的新兴业务是否有机会成为下一个？

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