靠天吃饭还是靠内功？中国人寿高增长能撑多久

导读：中国人寿半年报：净利暴增228%，真正的答案却不在利润表。

作者| 小趣姐 编辑 | 林听夏

近日，中国人寿2026年半年报一出，市场最先被两组数字击中：上半年营收4343亿元，同比增长81.5%；净利润1345亿元，同比增长228.6%。对一家以稳健著称的寿险巨头而言，这样的增速堪称罕见。

但把利润表往后翻，真正把业绩推上高空的，并不是保险主业，而是投资收益，更准确地说是权益市场带来的账面浮盈。于是问题来了：如果拿掉投资端的光环，这家寿险巨头的真实经营底色如何？高增长又能否延续？

利润冲天，靠的是投资

先看投资端。上半年，中国人寿总投资收益3145.04亿元，同比增长146.7%；总投资收益率5.58%，同比上升229个基点。同期，A股五大上市险企总投资收益合计6413.2亿元，中国人寿一家就接近其余四家之和。这样的断层式领先，在险企中并不常见。

为什么是国寿？关键在投资结构。

目前，中国人寿的公开权益投资大致分两类：一类计入其他综合收益，市值变化不影响当期利润，典型是盈利稳定、分红率高的蓝筹股；另一类直接计入当期损益，收益和波动都会立刻反映到利润表，典型是成长型企业、新质生产力领域标的。上半年，公司净投资收益1040.24亿元，投资资产买卖价差收益755.07亿元；公允价值变动损益达到1358.35亿元，而去年同期仅为10.29亿元，暴涨约131倍。

这说明，业绩爆发的核心不是保费突然多收了多少，也不是保险业务突然更赚钱，而是踩中了科技板块行情，靠权益资产实现了账面浮盈激增。

近年来，中国人寿通过“投早投小”策略持续押注硬科技。截至上半年，服务新质生产力投资规模已超5400亿元，年均复合增速达30%。同时，权益仓位继续抬升。截至2026年6月末，投资资产达7.95万亿元，较2025年底增长7.0%；股票和基金配置比例升至19.14%。其中，持仓股票市值1.04万亿元，首次突破万亿，占投资资产比重从2025年底的11.25%升至13.06%。

换句话说，中国人寿的利润表，正越来越深地绑定权益市场。

权益投资能带来爆发式利润，也能带来剧烈波动。仓位越高，市场波动传导到利润表的速度越快。行情好时，利润飞天；行情转向时，业绩承压。

今年一季度已经预演过一次。当期，公司投资收益455.07亿元，但公允价值变动损失高达428.62亿元，几乎吞噬全部增量，导致总投资收益不增反降，并进一步使归母净利润增速同比下滑32.3%，在五大险企中垫底。

同一个公司，同一个投资端，一季度和上半年却像两个故事，差别就在市场行情。上半年科技股火热，公允价值变动大幅转正；一季度市场波动，浮亏立刻反映到利润上。这说明，当前高增长带有很强的市场依赖性。

自7月以来，A股已出现明显回调。若下半年权益市场持续波动，公允价值变动损益大概率回落，中国人寿下半年利润或将承压。这不是危言耸听，而是会计规则和资产结构共同决定的结果。投资者如果只盯着1345亿元净利润，很容易忽略背后更关键的变量：A股脸色。

负债端稳中有忧

相比投资端火热，负债端仍稳健，但有三点值得警惕。上半年总保费5366.34亿元，同比仅增2.2%。新单保费1800.39亿元，增11.6%；首年期交1012.94亿元，增24.7%，首次半年破千亿；十年期及以上首年期交361.21亿元，增19.2%；续期保费3565.95亿元，同比下降。主业稳中有进，但没有投资端炸裂。

新业务价值是衡量寿险公司未来利润潜力的核心指标，可以理解为未来利润的“种子”。今年一季度，中国人寿新业务价值同比增速高达75.5%；但上半年降至33.7%。这意味着二季度单季增速显著回落。华泰证券估算，二季度同比下降38%。尽管33.7%的增速在业内依然领先，但作为前瞻指标，这种放缓值得注意。瑞银也预计，三季度新业务价值增长可能因监管新规和高基数而进一步放缓。

上半年，公司经营活动产生的现金流量净额为2828.79亿元，同比下降5.8%。利润大幅增长，经营现金流反而缩水，为什么？

一方面，利润暴涨主要来自公允价值变动损益，属于“纸面富贵”，尚未产生实际现金。半年报也首次披露，剔除公开市场权益等短期波动影响后的净利润为576.1亿元，比上年同期的511.3亿元增长12.7%。去掉“炒股”带来的浮盈后，真实利润增速远没有228.6%那么惊人。另一方面，在总保费仅增长2.2%的情况下，支付赔款、手续费及佣金、各项税费、员工薪酬等多项支出都在增加，直接导致现金流净额下降。

银保渠道虽有增长，但短期难以成为真正的“第二增长极”。上半年，银保渠道总保费814.58亿元，同比增长12.4%；新单保费416.61亿元，同比增长16.1%；首年期交保费254.35亿元，同比大幅增长49.3%。合作银行超110家，新单出单网点同比增长10.4%。增速确实可观，但银保渠道占总保费比重仅约15%。相比之下，个险渠道总保费4022.69亿元，占比高达75%。银保要撑起第二增长曲线，还有很长的路要走。

在低利率和权益波动加大的环境下，如何巩固负债端质量、提升银保渠道贡献度，才是中国人寿未来必须直面的核心命题。

A类评级与罚单并存，风控反差刺眼

上半年，中国人寿总资产首次突破8万亿大关，达到8.09万亿元，稳坐“寿险一哥”之位。体量越大，风险管控与内部治理的重要性就越高。

中报显示，中国人寿偿付能力风险管理能力在行业SARMRA评估中得分稳居人身险公司前列，风险综合评级连续32个季度保持A类。业绩会上，国寿总裁利明光表示，公司将持续优化高效严密的风险管理体系，将风控合规举措深度融入业务场景，积极推动风控数智化转型。总裁助理张新宇透露，已打造超过500个智能体，应用于销售服务、运营作业和风险管控等领域。

但光鲜的风控评级与密集落地的罚单之间，形成了明显反差。

去年，中国人寿共收到108张罚单，被罚约1720万元。2026年1至4月，据新华财经统计，中国人寿收到38张罚单，合计处罚金额678万元，罚单数量和罚款金额在寿险公司中都高居第一。

此后，每月不断都有罚单产生。梳理这些罚单，违规类型高度集中：给予合同约定以外利益、未按规定使用经备案的保险条款或费率、财务数据不真实、编制虚假资料。这些问题并非偶发，说明基层机构在合规管理上可能存在薄弱环节。合规是底线，更是长期经营的基石。当基层机构频繁触碰红线，侵蚀的不只是一家万亿保险巨头的品牌声誉，更是其赖以立足的长期价值根基。

近两年，中国人寿管理层经历了一轮深度调整。2024年8月，蔡希良接替白涛出任集团党委书记，并于当年12月正式出任上市公司董事长，成为“新掌门”。但蔡希良升任后，集团总裁空缺了五个月，直到2025年2月，原人保高管李祝空降国寿，补上这个关键岗位。到了今年，调整仍在继续。8月，太平养老原总经理王干获批，正式出任集团副总裁，同时兼任国寿健投董事长；8月底，“80后”曹原被提名副总裁，待监管批准后走马上任。

领导层到位只是第一步。眼下，中国人寿面对的是三重压力：低利率持续压缩利润空间，新会计准则放大权益市场波动，基层违规问题屡禁不止。新领导班子既要稳住业绩基本盘，又要在风控上下真功夫。