【半年报解读】均胜电子：收⼊承压下的盈利韧性：全球降本兑现，机器⼈/AIDC 打开第⼆曲线

原创｜袁洲 编辑｜X

均胜电⼦ 2026 年上半年呈现收⼊下降、利润增长态势。上半年实现营收 280.91 亿元，同比-7.43%，归⺟净利润 7.39 亿元，同比+4.43%。收⼊下滑主因全球汽⻋产销承压（中国、北美）及⼦公司⾹⼭股份处置衡器业务出表；利润增⻓来⾃全球降本增效兑现，海外⽑利率逆势提升。新获订单 449亿元，同比+43.9%创历史新⾼级别的半年度⽔平，订单结构向头部⾃主品牌与新势⼒倾斜。

整体财务情况不错，但商誉 69 亿元约占净资产四成与 67% 的资产负债率是需要持续跟踪的两个点。估值上 A 股 PE(TTM) 21.7 倍，⾼于华域汽⻋、与德赛西威相近，机构 2026E 净利润⼀致预期区间 15.5‒17.9 亿元，对应前瞻 PE 约 17‒19 倍。

财报核心亮点：

• 盈利韧性兑现：收⼊ -7.4% 背景下归⺟净 +4.4%，海外⽑利率逆势 +0.34pct ⾄ 18.15%，降本增效进⼊收获期。

• 订单逆势⾼增：2026H1 新获定点全⽣命周期订单约 449 亿元，同⽐ +43.9%；2025 全年约 970 亿元创新⾼，其中汽⻋电⼦ 461 亿元。

• 第⼆曲线落地加速：定位"汽⻋+机器⼈ Tier1"，灵巧⼿、具⾝智能体⼤脑、固液混合电池等已发布，控制器向头部机器⼈公司量产供货；AIDC 电源/液冷产品预计 2026 年 9 ⽉出样。

01

业绩总览

2026 年上半年，公司实现营业收⼊ 280.91 亿元，同⽐ -7.43%；归⺟净利润 7.39 亿元，同⽐+4.43%；扣⾮归⺟净利润 6.55 亿元，同⽐ -7.15%；整体⽑利率 17.74%，同⽐ -0.41pct。单季度看，2026Q2 营收 142.76 亿元，同⽐ -9.48%、环⽐ +3.34%，归⺟净利润 3.37 亿元，同⽐ -8.26%、环⽐-16.22%——Q2 利润端⾛弱是值得关注。

拉⻓看，公司⾛过了清晰的"V 型修复"：2023 年营收 556.5 亿元（+11.8%）、归⺟净利 10.89 亿元（+176%），2024 年利润短暂回调，2025 年营收 611.83 亿元（+9.52%）、归⺟净利 13.36 亿元（+39.08%）、加权 ROE 9.42%——盈利中枢在上台阶。2026H1 的收⼊下滑中，约有⼀部分是并表⼝径变化，即控股⼦公司⾹⼭股份 2025 年末处置衡器业务后不再纳⼊合并范围造成的"技术性减收"，并⾮全部为主营⾛弱。

02

业务分析：安全业务筑底

安全业务（⾼⽥+KSS 遗产资产）是利润基本盘⽽⾮成⻓盘。占收⼊六成以上，⽑利率仅 15.85%，但 2025 年该板块⽑利率曾同⽐ +2.3pct ⾄ 17.1%，整合降本是过去三年利润修复的主线。本期⽑利率基本持平，说明降本红利仍在但边际放缓。

汽⻋电⼦是估值想象空间所在。智能驾驶业务上公司与 Momenta 合作，覆盖⾼速/城区/泊⻋全场景，⾼阶项⽬预计 2026 年起量产、智能座舱，与某国际主流⻋企多联屏定点，预计 2027H1 量产、全⽣命周期需求超 300 万套、中央计算单元均已拿到从 0 到 1 的突破。

区域上"海外改善、国内承压"：2026H1 海外⽑利率 18.15%（+0.34pct），国内 16.65%（-2.69pct）。公司通过引⼊中国供应链、优化海外产能布局，把海外这个历史上的"亏损源"变成了盈利改善引擎。

03

盈利质量：净利润现金含量高

研发⽅⾯，报告期内研发费⽤1.48亿元，同⽐增⻓33.5%，重点投向⾼端芯⽚平台商业化适配、算⼒底座与端侧⼤模型上⻋等领域；截⾄2026年6⽉30⽇，公司累计申请专利超6,000件，其中授权专利超2,000件。

• 现⾦流/净利润⽐极⾼：2025 年经营现⾦流净额 53.98 亿元（+17.3%），约为归⺟净利润（13.36 亿元）的 4 倍；2026H1 经营现⾦流 19.34 亿元（+1.44%），同样远⾼于当期净利润。这⼀⽅⾯反映折旧摊销体量，重资产+并购摊销，另⼀⽅⾯说明利润的现⾦含量扎实。

• 盈利驱动真实：2026H1 归⺟净利 +4.43% 的增⻓，并⾮靠⾮经常性损益粉饰——扣⾮净利润 6.55亿元反⽽同⽐ -7.15%，说明主业利润实际与收⼊同向⼩幅下滑，归⺟增⻓更多来⾃少数股东损益结构等⼝径因素。看均胜，扣⾮⼝径⽐归⺟⼝径更诚实。

• 费⽤投向未来：2026H1 研发费⽤率 6.07%（+0.49pct），研发投⼊约 22.8 亿元，投向智能驾驶、新兴智能体（机器⼈）、服务器电源；销售费⽤率 1.10%（-0.26pct）继续压降。

• 营运资本健康：应收账款84.85 亿元（-6.66%）、存货 109.01 亿元（-1.57%），降幅与收⼊降幅（-7.43%）基本匹配，未出现"收⼊降、应收涨"的账期恶化信号。

04

订单与第二曲线：先行指标强劲

2026H1 新获定点项⽬全⽣命周期订单约 449 亿元，同⽐ +43.91%；2025 全年约 970 亿元创历史新⾼，安全 509 亿 / 电⼦ 461 亿。头部⾃主品牌与造⻋新势⼒是订单增⻓核⼼驱动⼒，客⼾结构在向⾼成⻓阵营迁移。

机器⼈：2026 年 7 ⽉ WAIC 发布灵巧⼿、第三代 AI 头部总成、具⾝智能体⼤脑、电⼦⽪肤、固液混合电池；已为北美头部客⼾交付⾼性能机⾝机甲，向国内头部客⼾供应中央控制器；设⽴灵犀智能（灵巧⼿）、超平⾯科技（智能体⼤脑） 、均恩新能源（能源⽅案）三家⼦公司。

AIDC / 低空经济：AC/DC PSU、⾼功率 DC/DC、全浸没式液冷电源机柜、CDU 预计 2026 年 9 ⽉出样；为国外 eVTOL 公司配套 BMS+DC/DC+PDU 三合⼀产品。

订单是零部件公司可靠的先⾏指标，449 亿元的半年度新获订单，约为 2025 年收⼊的 0.73 倍，预⽰ 2027 年起收⼊端有较强⽀撑。机器⼈与 AIDC 业务当前收⼊贡献尚⼩（归⼊"其他"板块），估值意义⼤于当期利润意义——这正是市场愿意给均胜⾼于传统零部件估值的原因。

05

竞品对比分析

增速分化揭示业务结构差异。均胜 -7.4% 的降幅在四家中最深，原因有二：一是其安全业务与全球（尤其北美）整车产销强绑定，行业β暴露最大；二是香山股份衡器业务出表的口径影响。华域体量最大（839 亿）但靠客户中性化战略稳住阵脚，上汽以外客户收入占比升至 67.2%，同比 +3.5pct；德赛、中鼎则受益于智能化/新业务放量实现正增长。

净利率分层明显。德赛西威 8.4% > 中鼎 6.7% > 华域 5.1% > 均胜 2.6%。均胜垫底是高田并购后整合成本 + 全球高运营成本结构的结果——反过来看，均胜是四家中利润率修复弹性最大的：净利率每修复 1pct，对应利润弹性约 +38%，这也是其"困境反转"逻辑的量化基础。

华域的利润体量（43 亿）约是其余三家之和，它代表的是零部件行业的"现金牛"形态，与均胜的"修复+转型"形态形成鲜明对照。

均胜在四家中的独特位置是"全球化深度 + 双赛道均衡"：全球化产能与客户覆盖四家中最深，且在智能驾驶与机器人两个新赛道均有"已落地"级别的布局。

短板同样清晰：盈利能力在四家中垫底，收入端对全球车市β的暴露最大。均胜未来 2-3 年的产业叙事能否成立，取决于两件事——安全业务降本能否继续兑现利润率修复，以及机器人/AIDC 订单能否从"交付样品"走到"规模收入"。这两件事的验证节点分别是：每季报的海外毛利率，以及 2026 年 9 月 AIDC 样品落地后的客户反馈。

06

车云小结

公司处于"⽼业务修复兑现 + 新业务期权定价"叠加阶段的。2026H1 财报的核⼼信息是：收⼊下滑主要是⾏业β与并表⼝径所致，盈利韧性（降本、海外改善）是α，订单⾼增44%是未来收⼊的先⾏保障。

财报的亮点：扣⾮⼝径外的主业盈利趋势向上，2026Q1 曾超预期；订单池充裕且客⼾结构向新势⼒优化；机器⼈/AIDC 从主题⾛向"交付+出样"，第⼆曲线可⻅度提升。

需要警惕的方面：Q2 扣⾮同⽐ -24%，利润动能放缓，若下半年⻋市不⻅底，全年⼀致预期仍有下修⻛险；商誉 69 亿+净负债率 85%，资产负债表容错空间⼩。