当10年美债利率逼近5%

作者 | 任庄主
来源 | 濤動宏觀

编辑 | 王旭军

审核 | 浦电路交易员

本文聚焦近期形势变化。

Part 01

事件：全球债市再遭抛售，10年美债利率逼近5%

（一）2026年9月10日，全球债市再遭抛售，美国10年期国债收益率一度升至4.978%，逼近5%。同时英国、德国、法国、西班牙、意大利、希腊10年期国债收益率亦分别大幅上行10.89BP、5.82BP、0.7BP、2.3BP、10.4BP和8.7BP至5.38%、3.5%、4.43%、3.99%、4.39%和4.19%%，日本10年期国债利率则大幅上行5.3BP至2.976%。

（二）数据上看，美国10年与30年国债收益率（分别逼近5%和5.4%）分别创于2023年10月和2004年7月29日以来的新高，日本10年与30年国债利率（逼近3%和4%）分别为1996年9月以来的新高和历史新高，英国、法国、德国10年期国债收益率（5.1%、4.43%和3.45%）分别为2008年7月、2008年9月和2011年4月以来的新高。

（三）受主要经济体债券收益率上行影响，全球金融市场正遭受重创，这里不再赘述。

Part 02

三大因素推动全球债市抛售

（一）因素1：美国国债回购规模不及预期

2026年9月9日（美国当地时间），美国财政部实施贝森特宣布扩大规模后（我感觉美国慌了）的首次长期美债回购，买入51.9亿美元、期限在10-20年之间的美国国债，低于此前公布的60亿美元最高回购规模，亦远低于本次操作中投资者向财政部提交的105亿美元债券，这在一定程度上打击了市场信心，认为美国财政部在回购国债方面的诚意不足。

（二）因素2：美国8月PPI超出预期

2026年9月10日（美国当地时间），美国公布PPI指标，8月PPI同比增长5.4%（超过预期的5.3%），前值则由4.7%修正为4.8%，正比增长0.4%（预期为0.4%），这在一定程度上强化了对通胀抬升和美联储即将加息的预期。

（三）因素3：欧元率先加息，开启本轮加息周期后的第二次加息

1、2026年9月10日（欧洲当地时间），欧洲央行（European Central Bank，以下简称ECB）将三大利率均上调25BP至2.5%（存款便利利率，Deposit facility）、2.65%（主要再融资利率，Main refinancing operations Fixed rate tenders Fixed rate）和2.9%（边际借贷利率，Marginal lending facility），自9月16日生效，这是自今年6月11日以来，ECB进入本次加息周期后的第二次加息。

先前ECB自2024年6月启动首次降息后，分别于2024年9月、10月、12月及2025年2月、3月、4月和6月连续七次降息，将存款便利利率、主要再融资利率和边际借贷利率由4%、4.5%和4.75%分别降至2%、2.15%和2.4%（累计分别下调200BP、225BP和235BP）。

2、在这次议息会议上，ECB预计2026-2028年的通胀率分别为3%、2.5%和2.1%（核心通胀率分别为2.5%、2.6%和2.3%），和今年6月相比上调了2027-2028年的通胀预期。同时，ECB将预测2026-2028年欧元区的经济增速分别为0.9%、1.4%和1.5%（同样上调了2027-2028年的经济增速）。这意味着，欧元区本轮加息周期尚未结束，后续仍将继续加息。

3、欧元加息提振了市场对美国、英国及日本央行加息的预期。目前，英国和日本银行加息的概率非常高（几乎为100%），而美联储的行动仍然因特朗普政府的压力而犹豫不决，这意味着下周的市场依然不会平静。

Part 03

结语：当10年期美债利率逼近5%之后

（一）当10年期美债收益率逼近5%之后，我想以下几点应该会更为明确：

1、全球进入加息周期已经十分确定（我们已经处于新一轮加息周期中或前夜、即将加息），市场不应有任何质疑，更不应对降息周期怀有特殊情结，而无视风险的存在，即现在要真正切换至加息周期的思维中。

2、市场已经重新进入债市主导的高波动行情中，未来全球金融市场必将腥风血雨。

3、美国政府债务并不是决定性因素，它只是导火索，基于地缘不确定背景下的全球财政力度加大及通胀预期抬升才是主导力量，而这具有中长期特征。

4、我们已经重新回至高利率环境，并将在较长时期内处于这种环境中。

5、高利率环境下，风险对冲与流动性管理需要回至首要位置，其优先级需要大幅抬升，而不能只是口头说说。

（二）下财美联储加息的概率比较高，即便美联储选择按兵不动，我想也不是大问题，因为市场会自我加息，故目光不能只盯在美联储上，当然也不能只盯住通胀和就业这些宏观指标上，因为其反复的统计特征会严重影响你的判断。当前，美国政策利率对市场利率的指引某种程度上是失效的，这其中的原因大家都清楚。

（三）有人说现在美债利率很高，但高与否的关键在于对比：

1、美债利率和负债成本相比是否高？对于负债稳定性较强、成本具有优势的机构来看，美债利率的上行或处于高位无疑是有利的，反则反之。

2、美债利率高与否是相对的，需要和需求相比。也即，凡是无法压制需求，特别是融资需求的利率，都不能称之为高；凡是无法刺激需求，特别是融资需求的利率，也都不能称之为低。

3、历史上看，高利率才是常态。实际上，中国加入WTO之后至疫情前的全球经济，主要以低利率环境为主；疫情后的全球经济以及中国加入WTO之前的全球经济，则主要以高利率环境为主，这其中有很深刻的地缘因素和宏观大背景。

（四）综上，现在的美元利率在数值上看似乎很高，但它实际上还不够高，未来大概率还会更高，且一定会更高，突破5%不是梦，且离我们并不遥远。即便这一轮达不到，还会有下一次，以及下下次，因为当前的市场告诉我们，风险依然占主导地位。

值得一提的是，今天刚好是“911”25周年，今年也是中国加入WTO的25周年，同时亦是宏观地缘大环境异常复杂且发生方向扭转的一年，这其中的巧合显得别有深意。

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