糖吉医疗更新招股书：GBS商业化加速放量，减重创新医疗器械商业化进入快车道

杭州糖吉医疗科技股份有限公司（简称“糖吉医疗”）向港交所主板递交上市申请，联席保荐人为工银国际与财通国际。这是该公司继2026年2月首次递表失效后的第二次申请，拟依据港交所上市规则第18A章生物科技企业规则登陆主板。

糖吉医疗成立于2016年，专注于代谢性疾病治疗及综合管理领域，核心产品为胃转流支架系统（GBS）。GBS是一种消化内镜下十二指肠—空肠旁路套管器械，通过内镜置入模拟外科减重手术效果，实现微创、可逆的减重治疗。该产品于2024年1月通过国家药监局创新医疗器械绿色通道获批上市，成为中国首款获批用于消化内镜治疗肥胖症的三类创新医疗器械。

截至招股书披露的最后实际可行日期，GBS已在中国、印度尼西亚、泰国等共计12个国家及地区获得监管批准，国内累计完成商业置入手术超5200例，覆盖490家医院，并完成超650家医院医生培训。

从商业化推进节奏看，GBS置入手术量呈现加速增长态势。2024年全年为239例，2025年跃升至2066例，同比增长逾8倍；2026年上半年达1955例，同比增速139.3%。终端含税平均价格维持在约3.66万元，价格保持稳定。

财务数据显示，报告期内糖吉医疗收入保持高速增长。2024年度、2025年度及2026年上半年，公司营业收入分别为1270.9万元、3221.0万元和2369.0万元。其中2025年营收同比增长153.5%，2026年上半年收入较2025年同期增长91.4%。毛利率方面，依托GBS的创新属性和规模化生产，公司整体毛利率长期维持较高水平，2024年、2025年及2026年上半年分别为80.9%、78.9%和84.9%。

然而，收入增长并未带来盈利改善。报告期各期，公司净亏损分别为6595.7万元、8833.0万元和6832.7万元；2025年净亏损同比扩大33.9%，2026年上半年净亏损较2025年同期扩大81.4%。公司解释称，亏损扩大主要由于推进产品开发及临床试验的研发开支增加、支持业务扩张的员工成本增加以及上市相关开支所致。若剔除股改因素，截至2026年6月末，公司未分配利润亏损逾4.4亿元，成立九年来尚未实现盈利。

在收入结构方面，糖吉医疗对单一产品的依赖较为突出。报告期各期，GBS贡献的营收占总营收比例分别高达99.9%、99.6%和99.7%。销售渠道方面，公司高度依赖分销体系，分销渠道收入占比分别达99.1%、99.6%和99.7%。尽管公司管线储备包含13款在研产品，覆盖MASH、2型糖尿病、胃内球囊等多个方向，但绝大多数仍处于临床前或早期临床阶段，短期内难以形成收入贡献。

资金状况方面，公司面临一定的短期偿债压力。2024年末、2025年末，公司流动资产分别为2640.2万元、6552.3万元，流动负债分别为9307.5万元、10575.1万元，流动资产始终低于流动负债，流动比率仅为0.3和0.6。经营性现金流亦持续净流出，2024年、2025年经营活动产生的现金流量净额分别为-4356.8万元和-7293.8万元。截至2025年末，公司现金及现金等价物为5311.6万元。此外，创始人左玉星以个人名义为集团若干银行贷款提供最高达1.03亿元的担保。

融资方面，糖吉医疗自成立以来共完成8轮融资，融资金额合计约3.02亿元。投资方包括百度风投、鼎心资本、朗玛峰创投等机构。2025年11月，杭州高新（国资背景）入股5000万元，将投后估值推高至13.2亿元，较8年前天使轮5050万元的估值增长逾25倍。

从行业环境来看，糖吉医疗所处的内镜减重代谢（EBMT）器械赛道具有较大增长潜力。根据弗若斯特沙利文数据，中国EBMT器械市场规模预计将从2025年的3200万元增长至2030年的13.52亿元，复合年增长率达111.1%。当前中国EBMT市场呈现“一强多研”的格局，糖吉医疗是该细分赛道唯一拥有商业化三类器械的企业。不过，GLP-1类减肥药物的快速普及和价格竞争也为GBS的市场空间带来不确定性。

根据招股书披露，若本次IPO完成，募集资金将主要投向核心产品GBS的研发及商业化、关键管线产品的研发与商业化、其余在研产品开发，以及营运资金和一般企业用途。

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